宏观利率专题：出口订单有哪些变化？

出口订单有哪些变化？ 证券研究报告 2023年06月28日 作者 宏观利率专题（2023-06-28） 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 年初以来，我国出口订单有哪些变化？ 第一，分区域而言，增量主要还是来自除欧盟东盟外一带一路国家。东盟一度带来了重要增量。对美欧日出口也有所起色。 第二，分商品而言，新增订单主要来自汽车。机电、劳动密集型与除汽车外资本密集型等传统优势产品一度贡献重要增量，但尚未扭转回落态势。 第三，从市场份额来看，年初我国主要贸易伙伴进口同比虽然普遍回落，但得益于我国出口市场份额较快反弹。因此年初至今，我国出口同比得以逆势反弹。 新变化对后续出口意味着什么？第一，要更全面关注外需变化。 首先，是美欧日传统需求国，以及东盟这类外向型生产国。我们预计，后续全球需求仍将持续回落，这类国家的进口需求或仍将延续下行趋势。 其次，是主要由资源国和能源国构成的除欧盟东盟外一带一路国家。我们预计，随着目前全球供应链约束逐步解除，后续全球需求回落过程中，能源和资源大宗商品价格预计也将走弱，削弱这类国家的收入效应。因此我们预计，这类国家的进口需求或也将走弱。 第二，要持续关注后续我国出口市场份额变化。 春节后我国出口市场份额一度较快反弹，我们认为，一方面原因是我国经济较快重启，市场份额得到较快修复；但另一方面，春节后我国复工复产相对较慢，春节后订单集中转化为3月、4月出口，可能体现为阶段性因素。 另外，目前我国的外部环境仍较为严峻复杂，逆全球化与“去风险”进程可能加速我国企业向外布局，进而使得我国出口市场份额趋势性下行。整体而言，后续我国出口市场份额存在回落可能。 综上，我们对后续出口的预测可能并不乐观。但毕竟有汽车作为新增长点，我们可能也无需太过悲观。具体而言，我们预计，2023年我国全年出口增速预计为-2.4%。 风险提示：全球贸易需求发展超预期、我国出口市场份额调整超预期。 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：海泰转债，汽车模具领军企业-申购建议：积极参与》2023-06-27 2《固定收益：如何看待财政赤字与积 极财政？-固定收益专题》2023-06-27 3《固定收益：纽泰转债，国内知名轻量化汽车零部件供应商-申购建议：积极参与》2023-06-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.我国出口订单有哪些变化？6 1.1.订单来自什么区域？6 1.2.订单来自什么商品？8 1.3.不同区域订单来自什么商品？10 1.3.1.美国订单来自什么商品？10 1.3.2.欧盟订单来自什么商品？11 1.3.3.日本订单来自什么商品？13 1.3.4.东盟订单主要是什么商品？14 1.3.5.除东盟欧盟外一带一路国家订单来自什么商品？16 1.4.小结：订单有哪些变化？20 2.其他主要出口国订单有哪些变化？22 2.1.美国主要贸易国订单有哪些变化？22 2.2.欧盟主要贸易国订单有哪些变化？23 2.3.日本主要贸易国订单有哪些变化？24 3.新变化对后续出口意味着什么？25 图表目录 图1：出口同比（%）5 图2：出口累积同比与两年累积同比（%）5 图3：出口累积同比季节性（%）5 图4：出口环比季节性（%）5 图5：我国分区域出口比重-2023年5月（%）6 图6：我国分区域出口比重（%）7 图7：我国分区域出口比重-除欧盟东盟外一带一路（%）7 图8：我国分区域出口比重增减（%）7 图9：我国分区域出口比重增减-除欧盟东盟外一带一路（%）7 图10：我国分区域出口同比贡献率（%）8 图11：我国分区域出口同比贡献率-除欧盟东盟外一带一路（%）8 图12：分商品出口比重-2023年前5个月（%）8 图13：分商品出口比重变化（%）8 图14：分商品出口比重增减（百分点）9 图15：分商品出口同比贡献率（%）9 图16：对美国出口商品比重（%）10 图17：对美国出口商品比重变化（百分点）10 图18：对美出口同比与分商品出口同比贡献率（%）10 图19：美国进口同比与我国对美国出口同比（%）10 图20：我国对美市场份额与我国对美国出口同比（%）11 图21：美国进口商品结构-2023年4月（亿美元、%）11 图22：对欧盟出口商品比重（%）12 图23：对欧盟出口商品比重变化（百分点）12 图24：对欧盟出口同比与分商品出口同比贡献率（%）12 图25：欧盟进口同比与我国对欧盟出口同比（%）12 图26：我国对欧盟市场份额与我国对欧盟出口同比（%）12 图27：我国对欧盟出口同比与美国对欧盟进口同比（%）12 图28：欧盟进口商品结构-2023年3月（亿欧元、%）13 图29：对日本出口商品比重（%）13 图30：对日本出口商品比重变化（百分点）13 图31：对日本出口同比与分商品出口同比贡献率（%）14 图32：日本进口同比与我国对日本出口同比（%）14 图33：我国对日本市场份额与我国对日本出口同比（%）14 图34：日本进口同比与美国进口同比（%）14 图35：对东盟出口商品比重（%）15 图36：对东盟出口商品比重变化（百分点）15 图37：对东盟出口同比与分商品出口同比贡献率（%）15 图38：东盟进口同比与我国对东盟出口同比（%）15 图39：我国对东盟市场份额与我国对东盟出口同比（%）15 图40：我国对东盟出口同比与美国对进口同比（%）15 图41：对俄罗斯出口商品比重（%）16 图42：对俄罗斯出口同比与分商品出口同比贡献率（%）16 图43：对哈萨克斯坦出口商品比重（%）17 图44：对哈萨克斯坦出口同比与分商品出口同比贡献率（%）17 图45：哈萨克斯坦进口同比与我国对哈萨克斯坦出口同比（%）17 图46：我国对哈萨克斯坦市场份额与对哈萨克斯坦出口同比（%）17 图47：哈萨克斯坦进口同比与出口同比（%）17 图48：哈萨克斯坦出口同比与国际油价（%）17 图49：对土耳其出口商品比重（%）18 图50：对土耳其出口同比与分商品出口同比贡献率（%）18 图51：土耳其进口同比与我国对土耳其出口同比（%）18 图52：我国对土耳其市场份额与我国对土耳其出口同比（%）18 图53：土耳其进口（美元计价）同比与美国进口同比（%）19 图54：土耳其进口（土耳其里拉计价）同比与美国进口同比（%）19 图55：对南非出口商品比重（%）19 图56：对南非出口同比与分商品出口同比贡献率（%）19 图57：南非进口同比与我国对土耳其出口同比（%）20 图58：我国对南非市场份额与我国对土耳其出口同比（%）20 图59：南非出口同比与CRB商品价格指数同比（%）20 图60：南非进口同比与美国进口同比（%）20 图61：我国对代表性国家出口市场份额（%）21 图62：美国主要贸易国对美国出口同比（%）22 图63：美国主要贸易国对美国出口市场份额（%）22 图64：欧盟主要贸易国对欧盟出口同比（%）23 图65：欧盟主要贸易国对欧盟出口市场份额（%）23 图66：日本主要贸易国对日本出口同比（%）24 图67：日本主要贸易国对日本出口市场份额（%）24 表1：2023年出口预测（%）25 年初至今，出口同比经过3月、4月的脉冲式反弹后5月再度回落，月度环比增速也逐步回落至弱于季节性的水平。面对出口数据大幅波动，我们先整理一个问题：今年出口订单有哪些突出变化？ 图1：出口同比（%）图2：出口累积同比与两年累积同比（%） 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND、天风证券研究所 图3：出口累积同比季节性（%）图4：出口环比季节性（%） 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND、天风证券研究所 1.我国出口订单有哪些变化？ 首先，我们先从整体进行拆分，回答两个问题，订单来自什么区域？什么商品？ 1.1.订单来自什么区域？ 参考国新办发布会1，我们认为，至少有四部分区域是需要我们关注的： 第一，代表传统终端外需的美国与欧盟，截至2023年5月（下同），我国对美国、欧盟出口占总出口的比重分别为15%、15.7%。 第二，我国对东盟出口占总出口的比重为14.6%。 第三，一带一路沿线国家2，目前一带一路沿线国家已经包含全部东盟与部分欧盟国家，我国对一带一路沿线国家出口占总出口的比重为56.3%，剔除其中欧盟与东盟国家后，我国对一带一路沿线国家出口占总出口的比重为25.9%。 进一步，除欧盟东盟国家外的一带一路沿线国家中，除东盟外亚洲国家比重为13.5%、欧洲除欧盟国家外比重3.7%，非洲国家比重为5.8%，大洋洲与美洲比重分别为0.5%、2.4%。 第四，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）成员国3，剔除其中6个东盟国家后，目前我国对其他RCEP成员国（日本、澳大利亚和新西兰）出口占总出口的比重为6.6%。 加总来看，我国对上述四部分区域出口占总出口的比重接近80%，能够基本反映我国出口的趋势与结构变化。 传统分析框架中，市场主要关注美欧日，即第一类与第四类部分区域，部分研究开始关注东盟，即第二类区域。但是近年来，除欧盟东盟国家外的一带一路沿线国家，即第三类国家逐渐成为全球贸易中不可忽视的组成部分。 图5：我国分区域出口比重-2023年5月（%） 资料来源：WIND、天风证券研究所 1http://www.gov.cn/lianbo/2023-04/13/content_5751295.htm 2https://www.yidaiyilu.gov.cn/xwzx/roll/77298.htm 3http://www.gov.cn/xinwen/2022-01/01/content_5665942.htm 整体来看，过去一年，我国对这些区域的出口有什么变化？ 首先，从出口比重的增减来看，订单主要来自除欧盟东盟外一带一路国家。 2022年5月至2023年5月，除欧盟东盟外一带一路国家的出口比重大幅提高，另外除东盟外RCEP国家的出口比重也略有增长，而美国、欧盟和东盟国家的比重均有所下降。 进一步，在除欧盟东盟外一带一路国家中，比重增长主要来自与非洲、除欧盟外欧洲国家与除东盟外亚洲国家。 图6：我国分区域出口比重（%）图7：我国分区域出口比重-除欧盟东盟外一带一路（%） 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND、天风证券研究所 图8：我国分区域出口比重增减（%）图9：我国分区域出口比重增减-除欧盟东盟外一带一路（%） 资料来源：WIND、天风证券研究所。比较2023年5月与2022年5月，下 同。 资料来源：WIND、天风证券研究所 其次，从同比贡献率来看，年初至今，增量主要还是来自除欧盟东盟外一带一路国家，东盟也一度带来了重要增量。除东盟外RCEP成员国的支撑相对稳定。美欧出口对整体出口的拖累有所减少。 因此，在后续分析中，除美欧日以外，我们还会将除欧盟东盟外一带一路国家、东盟作为重点关注对象。 图10：我国分区域出口同比贡献率（%）图11：我国分区域出口同比贡献率-除欧盟东盟外一带一路（%） 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND、天风证券研究所 1.2.订单来自什么商品？ 我们主要将出口商品分为四大类： 第一，机电产品4，主要是第16类机电产品与第18类光学产品，前5个月（下同）出口占总出口比重为43.8%。 第二，劳动密集型产品，主要是附加值较低、劳动力投入较高的行业，包括第7类至第14 类，第20类，占比27.6%。 第三，除机电产品外的资本密集型产品，包括HS码的第6类化学产品、第15类贱金属制品、第17类运输设备与第19类武器弹药，占比21.7%。其中，第17类运输设备（主要是汽车）占比6.9%，也是我们重点关注对象。 第四，资源密集型产品，占比5.0%。 其余是21类艺