策略专题：亚洲地区防控放松后疫情和经济有哪些变化？

策略研究 策略专题 亚洲地区防控放松后疫情和经济有哪些变化？ 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 主要观点： 报告日期：2022-12-05 亚洲地区的防控放松过程可分为2021年夏季的小幅放松和2022年春季的大幅放松两阶段。 在两次防控放松过程中，亚洲地区在政策取舍上有诸多共性。我们以聚集 与出行限制、确诊及密接隔离和入境限制这三方面来观察亚洲地区的防控放松过程。在2021年夏季的第一次放松中，亚洲地区普遍是先是解除或放宽了聚集和出行方面的限制限制，随后减少了确诊病例及密接人员的隔离时长。在2022年春季的第二次放松中，亚洲地区进一步减少确诊病例及密接人员的隔离时长，并大幅降低对入境人员的限制。 从亚洲地区的两次防控放松过程来看，防控放松的进程主要和该地区全 社会层面免疫力的建立是正向相关的。无论免疫力是接种疫苗提升或发 生疫情被动提升都是如此。亚洲地区在第一次小幅放松防控时基本以完全疫苗接种率50%为参照线。2022年春季的第二次防控放松则建立在经历了2021年末至2022年初的冬季疫情大规模爆发的基础上。 当前亚洲地区以确诊病例和密接的自我隔离为主要防控手段 当前亚洲其他地区已基本不对聚集与出行做限制，对确诊病例和密接仍有一定隔离政策，入境限制方面存在分化。�聚集与出行限制方面，除中国香港外，亚洲其他地区已不做任何限制；②确诊病例及密接的隔离政策 方面，普遍对阳性确诊病例进行居家隔离，多数国家仍对密接有隔离和防控规定；③在入境限制方面，越南、新加坡、韩国已不做任何要求，日本、中国香港和中国台湾仍有核酸阴性证明和健康检测的要求。 放松防控之后疫情出现了哪些新的变化？ 防控放松增加疫情扩散风险。综合2021年夏季亚洲地区的第一次防控放 松和2022年春节的第二次防控放松，可以发现防控政策放松后常见新冠增生速率的上升。 防控放松后ICU病例数显著增加。以数据最为完整的韩国为例，在冬季疫 情结束后的喘息期过后，韩国的新冠疫情导致ICU病例数迎来反弹，虽然高点显著低于韩国在之前疫情严重时的高点，但长期维持在相对2020年 和2021年的高水平上。 防控大幅放松后每百万人新冠死亡病例整体呈上升趋势。从长期来看，在2022年春季疫情防控放松之后，新冠死亡率先是在低位保持大概3个月时间，之后亚洲各地区的每百万人新冠死亡病例总体呈上升趋势。 放松防控之后经济出现了哪些新的变化？ 防控放松对工业生产影响并不显著。工业生产指数和出口能否和防控放 松有正相关取决于防控措施是否影响到了生产和物流环节，单纯的防控放松并不会利好工业生产和出口。制造业PMI是否回升取决于先前是否采取了封控措施。就2021年至今亚洲各地区的制造业PMI走势来看，仅有 2021年10月的越南和2022年4月的中国香港出现了防控放松后制造业PMI明显回升的走势，但这两次明显回升的背后是当地此前均采取了区域封控措施。其他情况下制造业PMI还是以正常波动为主。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文页眉 防控放松可带来服务业恢复。无论是服务业PMI还是服务业活动指数都随着疫情防控的放松出现了积极变化。防控放松后旅游出行恢复显著，境内游恢复速度与力度均强于境外游。但外国游客恢复速度缓慢。 防控放松有助零售增速短期触底回升。零售增速的触底回升和防控放松 的节奏高度一致，且在两次防控放松后零售增速都维持了约一个季度的较高增速水平。但就之后的走势来看，并不存在防控放松后报复性消费的情况。 风险提示 新冠疫情超预期发展等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/27证券研究报告 正文目录 1亚洲地区大都经历了两轮疫情防控放松5 1.1与欧美相比，亚洲地区防控放松更晚，当前也更严格5 1.22021年至今亚洲国家大都经历两轮防控放松6 1.3亚洲地区防控放松的进程与免疫力建立正相关10 1.4当前亚洲地区以确诊病例和密接的自我隔离为主要防控手段15 2防控放松之后疫情出现了哪些新的变化？16 2.1疫情扩散风险增加16 2.2防控放松后亚洲地区疫苗接种出现分化20 2.3ICU病例数显著增加，每百万人新冠死亡病例趋势性上升21 3防控放松之后经济出现了哪些新的变化？22 3.1防控放松对工业生产影响并不显著22 2.2防控放松可带来服务业恢复24 3.3防控放松有助零售增速短期触底回升25 风险提示：26 图表目录 图表1可比亚洲地区均已不同程度放松新冠疫情防控5 图表2亚洲地区防控放松普遍要晚于欧美地区6 图表32021年夏季亚洲地区进行小幅防控政策放松7 图表42022年春季亚洲地区进行大幅防控政策放松7 图表5亚洲地区防疫政策演变过程8 图表6第一次小幅放开的节奏与各地区的疫苗接种进程相符11 图表7韩国符合50%参照线11 图表8日本符合50%参照线11 图表9中国台湾放松防控时疫苗接种率较低12 图表10新加坡符合50%参照线12 图表11中国香港相关符合50%参照线12 图表12越南基本相关符合50%参照线12 图表13第二次防控放松发生在冬季疫情之后13 图表14韩国在冬季疫情尾声放松管控13 图表15日本在防控放松上倾向于“小步多次”13 图表16中国台湾疫情防控放松节奏较为错位14 图表17新加坡在冬季疫情尾声放松管控14 图表18中国香港在冬季疫情尾声放松管控14 图表19越南在冬季疫情尾声放松管控14 图表20我国疫苗接种率高于可比亚洲地区放松防控时15 图表21各国防疫政策现状比较15 图表22韩国2022年放松后增生速率大幅上升17 图表23韩国2021年放松后增生速率波动幅度不大17 图表24日本2022年放松后增生速率大幅上升17 图表25日本2021年放松后增生速率大幅上升17 图表26中国台湾增生速率对放松不敏感18 图表27中国台湾加强防控对阻断传播的作用明显18 图表28新加坡进入2022年增生速率对防控放松不再敏感18 图表29新加坡2021年放松后增生速率大幅上升18 图表30越南的增生速率上升反应较慢但持续时间长19 图表31越南2021年放松后增生速率大幅上升19 图表32我国增生速率一直较高19 图表33我国疫苗接种情况20 图表34韩国在放松防控后基本结束疫苗接种20 图表35日本在放松防控后依然大量接种疫苗20 图表36中国台湾在放松防控后基本结束疫苗接种20 图表37新加坡在放松防控后依然大量接种疫苗21 图表38中国香港在放松防控后也曾有接种高峰21 图表39防控放松后韩国ICU病例数显著增加21 图表40防控大幅放松后每百万人新冠死亡病例整体呈上升趋势22 图表41制造业PMI是否回升取决于是否采取了封控措施23 图表42我国在上海疫情后也出现了制造业PMI回升23 图表43越南防控放松后工业生产触底回升23 图表44越南防控放松后出口触底回升23 图表45服务业PMI和防疫放松密切相关24 图表46服务业明显受益于防控放松24 图表47日本防控放松后境内游复苏强于境外游25 图表48日本入境旅客数量仍处绝对低位25 图表49防控放松有助零售增速触底回升25 图表50防控放松不改消费者信心指数趋势25 1亚洲地区大都经历了两轮疫情防控放松 1.1与欧美相比，亚洲地区防控放松更晚，当前也更严格 当前可比的亚洲地区均已不同程度放松疫情防控，但和欧美相比仍更为严格。牛津新冠政府反应跟踪指数OxfordCoronavirusGovernmentResponseTracker(OxCGRT)是牛津大学开发的用以比较全球各国政府对新冠疫情防控政策严格程度的自动化跟踪根据，其根据关闭工作场所、取消公共活动、限制公众集会、关闭公共交通、居家要求、公众宣传活动、限制国内人员流动、国际旅行管制9个指 标计算政府对疫情管控政策的严格程度。以目前最新的截面数据和2022年1月1日的截面数据相对比，可以发现除了早早放松防控的中国台湾之外，主要亚洲和欧美地区均显著放松了对新冠疫情的防控。亚洲地区整体在新冠疫情防控方面相较欧美国家依旧更为严格，目前欧洲主要国家的OxCGRT值在5-15区间，亚洲地区中只有韩国与其相当。 图表1可比亚洲地区均已不同程度放松新冠疫情防控 最新截面2022年初截面 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：ourworldindata，华安证券研究所。 从节奏上来看，亚洲地区防控放松普遍要晚于欧美地区。自2021年以来，欧美地区中英国和美国的OxCGRT指标从2021年初开始便不断下行，法国的动作较慢，放松始于2021年4月，并且欧美地区的防控放松过程一以贯之，从2021年一直持 续至目前，中间并无反复。反观亚洲地区，日本在2021年2月短暂放松后又加强防 控，直到2021年9月才开始缓慢地进入持续性放松过程；中国香港在2021年6月 放松防控后在2022年1月又开始严格防控，直到2022年4月才开始进入持续放松 阶段；越南则是在2021年未见明显的放松迹象，其防控放松始于2022年4月。 图表2亚洲地区防控放松普遍要晚于欧美地区 OxCGRT:越南OxCGRT:日本OxCGRT:香港 2021-01-01 2021-01-18 2021-02-04 2021-02-21 2021-03-10 2021-03-27 2021-04-13 2021-04-30 2021-05-17 2021-06-03 2021-06-20 2021-07-07 2021-07-24 2021-08-10 2021-08-27 2021-09-13 2021-09-30 2021-10-17 2021-11-03 2021-11-20 2021-12-07 2021-12-24 2022-01-10 2022-01-27 2022-02-13 2022-03-02 2022-03-19 2022-04-05 2022-04-22 2022-05-09 2022-05-26 2022-06-12 2022-06-29 2022-07-16 2022-08-02 2022-08-19 2022-09-05 2022-09-22 2022-10-09 2022-10-26 2022-11-12 OxCGRT:法国OxCGRT:英国OxCGRT:美国 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：ourworldindata，华安证券研究所。 1.22021年至今亚洲国家大都经历两轮防控放松 亚洲地区的防控放松过程可分为2021年夏季的小幅放松和2022年春季的大幅 放松两阶段。在2021年夏季第一轮小幅放松里中国台湾的放松幅度最大，其OxCGRT 指标从7月的74下降至9月的49，下降了25点；其次越南从8月的79下降至10 月的64，下降了15点；中国香港则从7月的71下降至9月的59，下降了12点。 其他亚洲地区的放松幅度较小，新加坡下降约10点；日本下降8点；韩国先升后降 共下降7点。 图表32021年夏季亚洲地区进行小幅防控政策放松 OxCGRT:中国 OxCGRT:新加坡 OxCGRT:韩国 OxCGRT:香港 OxCGRT:日本 OxCGRT:越南 OxCGRT:台湾 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2021-01-01 2021-01-10 2021-01-19 2021-01-28 2021-02-06 2021-02-15 2021-02-24 2021-03-05 2021-03-14 2021-03-23