晨会聚焦：端午假期消费全梳理

【中泰研究丨晨会聚焦】端午假期消费全梳理 证券研究报告2023年6月26日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【宏观】张德礼：端午假期消费全梳理 【政策】杨畅：扩消费：利率设置的一点空间——当前经济与政策思考 【食品饮料】范劲松：零食量贩渠道专题研究：好风凭借力，轻舟万重山 研究分享>> 【医药】祝嘉琦：首批中成药国采落地，降幅符合预期 今日重点 ►【宏观】张德礼：端午假期消费全梳理张德礼｜中泰宏观行业负责人S0740523040001 出行强度较“五一”有所下降。一是旅客发送量，端午节假期全国铁路、公路、水路、民航预计共发送旅客1.4亿人次，较2019年同期下降22.8%，较2022年同期增长89.1%。端午假期日均发送 旅客4682万人次，较五一假期日均发送旅客量下降13.4%；二是百度迁徙指数，假期3天百度迁徙指数的均值较2021年同期增长44.1%，增幅较五一也有放缓；三是航班执行数，端午假期国内大陆平均执行航班架次13057架次，创2019年以来同期新高，较五一假期的日均执行国内大陆航班数（13432架次）减少2.8%。港澳台及国际航班日均执行1196架次，同比2022年增长856.4%，但和2019年同期相比仍下降56.0%。较五一假期的日均执行港澳台及国际航班架次数1023架次提升16.9%，刷新疫后新高；四是地铁客运量，假期前两天，九大城市地铁客运量日均4130万人次，创2019年以来同期新高，不过较2019年同期仅增长3.0%，同比增速较五一假期（超10%）也有所放缓；五是拥堵延时指数，端午假期，全国99个城市的拥堵延时指数平均为1.39，仅低于2022年同期的1.40，较2019年同期增长3.2%，较五一假期（1.45）下降3.9%。 旅游人次和收入恢复率均较五一走弱。端午假期全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。旅游人次和收入的恢复程度较五一假期走弱。从文旅部及其他机构公布的数据看，今年端午假期国内出游有以下特点：一是夜经济是文旅消费市场的亮点；二是避暑纳凉是出游的主要目的；三是出境度假80、90后成为主力。各省市自治区的端午假期旅游表现超过或与2019年持平。 餐饮表现强于商品，电影票房收入创同期次高。一是电影票房，端午档票房收入为9.1亿元，处2011 年以来同档期次高位，仅略低于2018年的9.12亿元；观影人次2252.1万人次，也处2017年以来 同期次高位，仅低于2018年同期的2580.6万人次（下降12.7%），为2019年同期的100.9%，高于五一假期（85.9%）。票房表现强于观影人次，主要因电影票价上涨。二是餐饮零售，商务部监测显示，2023年端午节恰逢毕业季，促消费活动增多，节庆商品消费大幅增长，休闲出行、餐饮等消费升温，民俗文化游、避暑游等热度渐显。消费同比继续增长，外来消费增长显著，美团、大众点评数据显示，端午假期前两天，生活服务消费额同比增长60%，跨地市游客日均消费同比增长190%。餐饮增长仍强于商品。 商品房销售仍低迷。今年端午假期，30个大中城市商品房合计销售53.2万平方米，创2019年以来的同期新低，同比下降6.6%。分城市层级看，二线城市商品房销售表现相对较好，较去年同期增长23.5%，一线和三线城市商品房销售面积均创2019年以来的同期新低。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《端午假期消费全梳理》发布时间：2023年6月26日 ►【政策】杨畅：扩消费：利率设置的一点空间——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策负责人 S0740519090004 虽然利率政策在扩消费过程中不发挥直接作用，但并不意味着无法发挥间接作用；通过利率政策扩消费的核心，在于平衡利率的“储蓄替代效应”与“收入预期效应”； 存款利率影响“储蓄替代效应”，适度调降存款利率在近期已经出台，稳住当前存款利率或适度调降，能够为储蓄向消费（或投资）进行转化创造条件； 但部分低收入群体缺乏投资渠道，只能选择存款，调降存款利率后可能导致低收入群体的实际购买力进一步受损。因此，还需要通过提高失业保险金、城乡低保、离退休人员养老金等方式予以针对性补偿； 贷款利率影响“收入预期效应”，适度调降LPR水平在近期已经兑现，已经为扩消费营造更好的利率环境；在此基础上，还可以优化设置利率重定价日，为扩消费增加更多的收入基础； 根据规则，个人房贷重定价周期一般为一年，贷款人可以选择每年1月1日或贷款资金发放日为重 定价日；2022年5年期LPR分别在1月20日、5月20日、8月22日三次调降。其中第一次和第 二次调降至今已满一年，完全覆盖重定价日；但第三次下调存在不完全覆盖的可能性；而2023年 6月20日的年内调降，也存在不完全覆盖的可能性。如果年中设立多次重定价日，有利于缩短转换周期，降低个人房贷的月度偿还金额； 根据规则，个人房贷的月度偿还由公积金与存款两部分构成，月度偿还金额在扣除公积金后，由存款进一步偿还；但存在公积金完全覆盖月度偿还金额的情况。而且，在购房预期下行的同时，公积金整体金额仍在不断上行。因此，扩大公积金使用范围，激活资金存量，也有利于为扩消费提供支撑。 风险提示事件：1、政策变动风险。2、房贷利息的测算基于一定的假设以及公开历史数据的归纳分析，相关结论具有一定的局限性，仅供参考。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《扩消费：利率设置的一点空间——当前经济与政策思考》发布时间：2023年6月26日 ►【食品饮料】范劲松：零食量贩渠道专题研究：好风凭借力，轻舟万重山范劲松｜中泰食品饮料首席 S0740517030001 核心观点：本文主要研究了零食量贩开店空间有多大、为什么零食量贩存在激烈竞争、如何看零食量贩渠道的走向、以及如何看对零食企业的影响4个问题。我们认为，零食量贩有望作为一种重要 的新零售业态长期存在，远期开店空间看6-7万家。具备先发优势的渠道型企业和小品类零食生产企业有望持续受益渠道红利。 一、零食量贩的开店空间有多大？分单个城市进行门店空间测算，城市门店空间=城市常住人口/单店所需人口支撑。对于不同层级的城市，参照龙头零食量贩企业在成熟市场的开店情况与预计市占率，给出单店所需人口支撑的假设。据测算，零食量贩远期开店空间在6-7万家。 二、为什么零食量贩存在激励竞争？由于测算开店空间时存在强假设，量贩零食的竞争问题很容易被忽略。（1）为什么零食量贩店在下沉市场扎堆？从空间角度看，零食量贩的单店模型和下沉市场的消费习惯决定低线城市的开店空间远高于高线城市。从管理半径看，极致“薄利多销”的单店模型存在脆弱性，对客单高度敏感，对管理提出更高要求，即对于团队的“选址”和“选品”能力要求更高。从供应链特征看，当下的供应链发展形态更适合基地市场加密，而非异地扩张。（2）为什么零食量贩店目前较少在北方开店？从气候看，北方冬季较长，限制全年营业时间。从城市规划看，北方城市路面宽、功能区较分裂，限制客单数和单日营业时间。从货源与物流看，北方轻工业集群较少，城市间间隔较大，履约成本较高。 三、如何看零食量贩渠道的走向？参考日本的情况，在泡沫经济后的“失去的三十年”，日本零售行业向极致性价比发展。零食量贩中长期仍有望作为一种重要的新零售业态继续存在。（1）零食量贩既满足了高线城市极致性价比的消费趋势，又满足了下沉市场消费升级趋势，享受3大基础性红利。（2）零食量贩介于硬折扣和软折扣之间，其折扣既来自于选品有来自于短路经济模式，商业模式具备合理性。（3）与社区团购相比，零食量贩的主要品类利润空间更大且履约成本有下降空间，零食量贩UE模型或可跑通，具备长期盈利的可能性。“后端要效益”和“前端要流量”是未来零食量贩发展的必由之路，硬折扣店、全品类折扣店和自有品牌零售商或是零食量贩品牌进化的三个主要方向。 四、如何看对零食企业的影响？（1）对于渠道型企业：零食量贩要求全新的供应商、门店和加盟商体系，具备先发优势的企业马太效应明显。（2）对于制造型企业：其铺货逻辑顺畅且能转嫁经营风险，小品类的零食生产商胜率更大。据测算，单个供货商在零食量贩的月销空间最多可达2.6亿元。 投资建议：零食量贩有望成为一种重要的新零售业态长期存在，渠道企业空间广阔强者恒强，制造企业渠道红利可看长。建议两条思路布局：建议两条思路布局：一是具备先发优势的渠道型企业，二是小品类零食生产企业，按照零食量贩渠道参与程度。 风险提示：行业竞争激烈程度超预期、食品安全问题、数据统计偏差风险、空间测算具有主观性、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《零食量贩渠道专题研究：好风凭借力，轻舟万重山》发布时间：2023年6月26日 研究分享 【医药】祝嘉琦：首批中成药国采落地，降幅符合预期 事件：2023年6月21日，全国中成药联盟集中带量采购在湖北开标。 首批中成药国采落地，降价幅度符合预期，关注后续采购量分配与中选结果执行。6月21日晚间，全国中成药联合采购办公室公示全国中成药集采拟中选结果。此次全国中成药集采覆盖湖北、北京、天津等30个省级行政单位；共有86家企业、95个报价代表品参与现场竞争；最终63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，分产品组来看，16个产品组中有15个产品组有企业中标，独家品种银杏叶提取物注射液流标。与基准价格相比，中选品种平均降幅49.36%，基本与此前市场预期相符。根据此前发布的集采规则，医药机构填报采购需求若为直接拟中选企业的产品，同竞价单元内降幅最高的中选产品按100%采购需求量分配给对应的医药机构；其他中选产品按90%采购需求量分配给对应的医药机构，这也意味着降幅大、直接拟中选、市占率领先的企业处于更加有利的地位，后续采购量分配与中选结果执行值得进一步关注。 关注重点产品降价情况，竞争格局好、医疗机构认可度高的产品降幅更低。1）方盛制药藤黄健骨片（片剂）降价42%，同竞价组天圣制药（浓缩水蜜丸剂型）降幅为68%，所有拟中选藤黄健骨平均降幅为49%；2）华润三九华蟾素片降价57%，同组陕西东泰降幅为40.5%。整体来看，竞争格局好、医疗机构认可度高的产品降幅更低，如哈药集团脑安片降价17%、集安益盛药业的振源胶囊降价14.5%，均在中选之列。 投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。展望下半年，国企改革深化、基药目录调整等催化下，中药板块估值扩张有望持续，短期建议重点关注中报业绩突出的标的。我们看好：1）二季度业绩持续向好：九芝堂、方盛制药、桂林三金等；2）改革发力下基本面向好的个股，多家国企已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力，重点看好东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、康恩贝等；2）中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业、一品红等。 风险提示事件：政策幅度大于预期的风险、市场竞争加剧的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《首批中成药国采落地，降幅符合预期》发布时间：2023年6月26日 报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开