大宗商品周报：海外宏观环境偏空 商品市场短期承压运行

大宗商品周度报告 2023年6月26日 海外宏观环境偏空商品市场短期承压运行 大宗商品周报 ●行情回顾：假期前商品市场震荡运行，整体收跌0.47%。其中黑色板块领跌2.23%，有色和贵金属分别下跌1.29%和1.02%，能化和农产品微涨0.42%和0.22%。 商品市场20日平均波动率回落幅度加深，除贵金属板块外，各板块品种均以降波为主。资金方面，节前资金以撤出为主，仅农产品为资金净流入，主要集中在油脂油料品种上。 ●展望：假期期间，美联储官员继续释放偏鹰信号，而美国和欧洲地区6月PMI均低于预期，市场对全球衰退的预期再次升温，两者均对大宗市场形成压力。因此随着美元升值，外盘商品价格出现下跌。国内来看，端午数据显示基本恢复至疫情前，叠加近期货币端超预期放松，市场对后续政策推进以及国内复苏的预期或对商品形成一定托底。当前国内仅货币宽松的环境对于终端需求的拉动作用有限，因此在海外宏观环境压力没有出现较大变动之前，短期商品市场以承压为主。 贵金属方面，鲍威尔关于年内再加息两次的言论使得上周板块明显回调。市场偏乐观的政策转向预期将继续被修正，美联储政策未转向前，贵金属或延续震荡调整。 有色方面，受到海外加息以及衰退预期的压力，假期期间外盘有色全线收跌。本周板块在补跌之后，或以震荡为主。其中铜和铝受宏观利空影响相对明显，结合各自的基本面来看，铜虽然供需有转松的预期，不过库存低位仍有支撑，处于筑顶阶段；而铝受到云南全面复产的影响，供应过剩确定性较高，价格重心有下移可能。 黑色方面，螺纹钢表需继续回落，产量企稳回升，负反馈压力暂缓，对价格上行也构成阻力。原料端，铁水产量高位使得需求较强，不过供应依旧为偏宽松格局，或震荡偏弱。整体来看，当前基建和制造业均放缓，结合之前价格已有一定抬升，在短期没有更加明确的刺激政策落地之前，黑色整体或承压运行。 能源方面，假期期间国际油价探底回升，俄罗斯国内紧张局势使得油价的地缘溢价短期有所上升。假期期间公布的EIA数据显示美国单周原油去库，汽柴油累库，裂解价差有所回落。目前油品需求端表现相对稳健，在OPEC+减产框架托底下，短期油价仍维持宽幅震荡。 化工方面，煤化工来看，国内煤炭假期间价格有所回落，而国内需求增量有限，因此供应宽松背景下，煤化工品种或偏弱运行。油化工品种受到成本支撑走弱以及淡季的影响，或继续承压运行。 农产品方面，宏观市场加息预期的压力，叠加美国中西部降雨预报的影响，引发芝交所农产品价格下跌。市场提前交易六月底面积报告可能上调大豆和玉米面积的看空预期，也进一步导致了相关品种的下跌，短期对油脂油料或形成压力。不过厄尔尼诺影响下东南亚偏干，因此豆棕油或相对抗跌。 国投安信期货朱赫 投资咨询号Z0015192 期货从业资格号F3071059 国投安信期货胡静怡 期货从业资格号F03090299 gtaxinstitute@essence.com.cn 【行情回顾】 ●假期前商品市场震荡运行，整体收跌0.47%。其中黑色板块领跌2.23%，有色和贵金属分别下跌1.29%和1.02%，能化和农产品微涨0.42%和0.22%。 从具体品种收盘价来看，涨幅最大的品种为菜粕、豆粕和原油，涨幅分别为5.78%、4.2%和3.78%；跌幅最大的品种为玻璃、焦煤和镍，跌幅分别为6.5%、3.43%和3.1%。 商品市场20日平均波动率回落幅度加深，除贵金属板块外，各板块品种均以降波为主。资金方面，节前资金以撤出为主，仅农产品为资金净流入，主要集中在油脂油料品种上。 图1：南华指数涨跌幅 1.00% -0.47% -1.02% -1.29% 0.50% 0.22% 0.42% 0.00% 涨-0.50% 跌 幅-1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -2.23% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 10% 7% 周收盘周最高周最低 4% 涨1% 跌 幅-2% -5% -8% -11% PVC 菜豆原豆鸡燃硅甲淀玉铜菜聚白聚沥苯黄生 PTA 豆天锡纸苹乙铝纯焦棕锌铁白不棉热螺镍焦玻 粕粕油一蛋料铁醇粉米 油丙糖乙青乙金猪油然 浆果二 碱炭榈 矿银锈花卷纹煤璃 油 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯烯烯 橡醇油石钢钢胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 26% 纯 21%碱菜 粕 16% 铁 11%矿燃 月 差6% 石玻焦焦白料玉豆淀豆硅苯不 PTA 璃炭煤糖油米一粉粕铁乙沥锈 棕聚聚 热菜豆榈 PVC 螺黄白纸甲天苹乙纹金银浆醇然果二钢橡醇胶 率烯青钢镍铝锌卷油油油乙 丙棉原 1% -4% -9% 烯铜烯花油锡 鸡 -14% 蛋生 猪 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 -40% 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) -1.96% -2.35% -2.51% -2.82% -2.97% -3.13% -3.17% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 周-2.00% 涨 跌-2.50% 幅 -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% -3.90% 农林牧渔基础化工沪深300煤炭钢铁轻工制造石油石化有色金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 农产品石油化工煤炭钢铁有色金属贵金属 650 600 550 500 450 400 350 300 250 2021/6/2 2021/7/2 2021/8/2 2021/9/2 2021/10/2 2021/11/2 2021/12/2 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 023/2/2 023/3/2 023/4/2 023/5/2 023/6/2 200 22222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) PTA 棉 25花 周 豆油 铜豆棕 度15 5 沉淀资金 变-5 粕原榈菜燃 油油粕料豆生 油一猪 PVC 淀菜硅苹玉鸡 聚苯乙聚沥天锌纸焦不焦 动粉油铁果米蛋 乙乙二丙青然 浆煤锈炭甲铝锡白纯 （ -15 烯烯醇烯橡 钢醇银碱黄白镍热 亿元 ）-25 -35 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 胶金糖卷 铁玻矿璃石螺 纹 钢 图9：各品种平均成交持仓比 4.0原油 3.5 3.0 成2.5 交菜 持2.0油 仓锡 比1.5 1.0 0.5 棕不燃 豆 一油乙 镍榈锈纸料沥纯豆苯 钢浆油青碱油烯 菜玻 天锌白 PTA PVC 淀螺棉焦豆 粕璃然银 焦铁 粉纹花煤粕 苹白鸡铝甲聚玉黄热 0.0 橡炭矿 钢 果糖蛋 醇丙米金卷聚乙硅生铜 猪 烯 胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 石乙二铁 烯醇 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信期货 2023/1/4 2020/1/42021/1/42022/1/4 数据来源：wind，国投安信期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2014/7/52015/7/52016/7/52017/7/52018/7/52019/7/52020/7/52021/7/52022/7/5 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2014/7/52015/7/52016/7/52017/7/52018/7/52019/7/52020/7/52021/7/52022/7/5 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2014/7/52015/7/52016/7/52017/7/52018/7/52019/7/52020/7/52021/7/52022/7/5 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2021/6/18 2021/7/18 2021/8/18 2021/9/18 2021/10/18 2021/11/18 2021/12/18 2022/1/18 2022/2/18 2022/3/18 2022/4/18 2022/5/18 2022/6/18 2022/7/18 2022/8/18 2022/9/18 2022/10/18 2022/11/18 2022/12/18 2023/1/18 2023/2/18 2023/3/18 2023/4/18 2023/5/18 9 8 7 6 5 4 3 2023/6/18 0.3 0.2 0.39 0.37 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2019/5/21 数据来源：wind，国投安信期货 农工比 2019/7/21 2019/9/21 2019/11/21 2020/1/21 2020/3/21 2020/5/21 2020/7/21 2020/9/21 2020/11/21 2021/1/21 2021/3/21 2021/5/21 2021/7/21 2021/9/21 2021/11/21 2022/1/21 2022/3/21 2022/5/21 2022/7/21 2022/9/21 2 022/11/21 2023/1/21 2023/3/21 2023/5/21 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.25 2021/01/222021/04/222021/07/22 2021/10/22 2022/01/222022/04/22 2022/07/222022/10/222023/01/222023/04/22 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.3730 -0.04% 101.12 -4.16% 133,654,200 -1.32% Au99.99 天弘上海金ETF 4.2819 -0.18% 0.57 -2.25% 60,300 2521.74% 上海金 嘉实上海金ETF 4.4300 -0.17% 0.41 -2.69% 683,900 218.98% 上海金 南方上海金ETF 4.5630 -0.17% 0.41 0.00% 347,700 411.32% 上海金 易方达黄金ETF 4.3167 -0.04% 37.56 0.35% 19,010,344 -5.10% Au99.99 博时黄金ETF 4.3602 -0.03% 60.91 0.04% 34,155,710 54.14