日本银行的历史超过二十年的非常规货币宽松政策 ， 特别强调了过去 10 年的框架
ADBI工作文件系列 日本银行的历史超过二十年 非常规货币 EasingwithspecialEMPHASIS 论追求的框架在过去的十年 PawelKowalewski和 SayuriShirai 编号1380 2023年5月 亚洲开发银行研究所 PawelKowalewski是国内运营部的高级顾问 NarodowyBankPolski（波兰中央银行）。SayuriShirai是可持续发展的顾问亚洲开发银行研究所的政策；政策学院的教授 庆应义大学管理层；以及前日本银行董事会成员。 本文表达的观点是作者的观点，不一定 反映ADBI、ADB、其董事会或政府的观点或政策它们代表。ADBI不保证本文数据的准确性 andacceptnoresponsibilityforanyconsequencesoftheiruse.Terminologyusedmay 不一定与亚行官方条款一致。 讨论文件在定稿之前需要进行正式修订和更正并考虑出版。 工作文件系列是以前命名的讨论文件系列的延续；论文编号继续进行，没有中断或更改。ADBI的工作 papersreflectinitiativeideasonatopicandarepostedonlinefordiscussion.Someworking 论文可以发展为其他形式的出版。 亚洲开发银行将“中国”称为中华人民共和国。建议引用： Kowalewski,P.andS.Shirai.2023.HistoryofBankofJapan'sMoreThanTwanDecades 非常规货币宽松政策，特别强调#年奉行的框架 最近10年。ADBI工作论文1380。东京：亚洲开发银行研究所。可用:https://doi.org/10.56506/VPUH6938 请联系作者以获取有关本文的信息。 电子邮件:pawel.kowalewski@nbp.pl,pawel.kowalewski1972@gmail.com,shirai@adbi.org,shirai@sfc.keio.ac.jp 本文表达的观点是作者的观点，不一定 反映NarodowyBankPolski，ADBI，ADB，其董事会的观点或政策，或他们所代表的政府。有关本文的信息，请联系 作者。这篇论文受益于副主席约翰·贝恩或亚洲开发银行研究所研究员和高级研究员。 亚洲开发银行研究所 Kasumigaseki大楼，8楼 3-2-5Kasumigaseki,Chiyoda-ku 东京100-6008,日本 电话: 传真:URL: +81-3-3593-5500 +81-3-3593-5571 www.adbi.org 电子邮件：info@adbi.org ©2023亚洲开发银行研究所 Abstract 在股市泡沫破裂后不久，低通胀打击了日本经济， 房地产于1991年，此后一直困扰着国内经济。泡沫是 部分归因于20世纪80年代下半叶的长期货币宽松政策，这是旨在增加国内需求并缓解由 日元升值。此外，该国受到美国的不利影响 减少贸易赤字和解决长期贸易争端的压力。在1990年代初，日本面临缓慢的经济增长和低通胀，以及严重的结构性问题 Financialandcorporatesectorbalancesheetproblems.Reflectingglobaltrendsregarding 为中央银行提供业务独立性以及从日本 泡沫经验，与此同时，日本银行(BOJ)在 新的1997年日本银行法案。从1980年代开始的日本经济问题也恰逢全球大温和只是其早期阶段的时期。The 新独立的日本央行为了不危及其信誉，选择了谨慎， 事实证明这是过度的。不仅2000年8月的汇率出现了逆转 增加，但日本央行还在2001年发起了一项前所未有的货币实验，名为 量化宽松政策。将主要操作目标从短期利率上移 日本央行的经常账户余额，并提供超出要求的足够流动性外汇储备是中央银行历史上的一个里程碑。这一转变伴随着在过去20年中推行的后续新颖的货币宽松政策。曾经 此后，日本央行不仅成为推行非常规货币政策的先驱，但也是其他中央银行的参考点。在现阶段，很难判断日本央行政策工具的有效性和效率，因为实现了超越 自去年以来2%的价格稳定目标因对其可持续性的怀疑而蒙上了阴影。这本文详细介绍了日本央行的政策，特别是在Haruhiko下 黑田东彦的10年州长任期。 关键词：货币政策，收益率曲线控制，定量和定性货币宽松，负利率政策,日本央行,中央银行独立性,通货膨胀 靶向 JEL分类：E31、E52、E58 Contents 1.简介………………………………………………………………………………………………………………… ………………………………………………………………………………………………………………………… 2.……………………1 2T.H1ECON经D济ITIaOnNdSFilneaandciniaglTCOon增dit强ion货s币在EthAeS1IN99G0I年N代201…3…...…....….22 2.2日本央行Decisionto介绍the零利息RatePolicy(ZIRP)在19995 2.3The定量EasingPolicy(QEP):2001–20067 2.4The很棒Financial危机(GFC):An外源性事务12 2.5发射ofthe综合MonetaryEasing(CME)13 3.THEMMENCEMENTOF未知货币EASING下 KURODAANDTHE十YEARS之后………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………………………………………… …3.1………S…h…inz…o…Ab…e…,H…is…T…hr…ee…箭…头…,…an…d…the…降…临……of1H6aruhiko黑田16 3.2日本央行实质性MonetaryPolicy轮班在黑田东彦的州长17 3.3定量and定性MonetaryEasing（QQE）已启动 在April201319 3.4Negative利息RatePolicy(NIRP)宣布在一月201623 3.5产量曲线Control(YCC)宣布在九月201627 3.6TheCOVID-19大流行and其影响上the日本央行MonetaryPolicies30 3.7重新审视FX干预措施成为aPartofthe日本央行Legacy 在theLast10年34 3.8唯一性ofthe日本央行Policies38 4.CONCUSIONSAND总结………………………………………………………………………………………… ………………………………………………………………………………………………………………………… 参考文献…..…...…....…...…....…...…....…...…....…...…....…...…...…....…...…....4..145 附录…………………………………………………………………………………………………………………………… ………………………………………………………………………49 1.INTRODUCTION 黑田东彦10年任期的结束标志着 日本货币政策。在日本银行（BOJ）的行长下，日本逐渐摆脱通货紧缩，走向实现2%价格的道路 稳定目标在中期。黑田东彦以引入 在他任期的早期，定量和定性货币宽松(QQE) 始于2013年。2016年，在他的领导下，日本央行引入了收益率曲线控制 （YCC）同时努力购买选定的日本金融资产。 自2022年4月以来，通货膨胀率已经达到2%以上。然而，当前通胀压力背后的因素本质上是外部的，其中供应- 大宗商品价格因素以及日元贬值(反映了 与美国等其他主要经济体的利率差异)，似乎 tobekey.Bothare,however,ofanintermediatenature.Conflationisprojectedtodecline 从2023年底到2024年，略低于2%。此外，有风险，如果日本央行选择退出黑田任职期间奉行的政策 在不久的将来，通货膨胀率可能再次远低于2%。通货膨胀回到了黑田东彦到来之前的水平，即在 然而，负区域可能会更低。这不是因为对更高的期望国内需求，而是由于外部或供应方因素-包括 日本老龄化和严重的劳动力短缺；人民生产成本上升中华民国（PRC）以及将生产地点迁至日本的结果 和其他国家；由于气候变化、传染病的流行，通货膨胀率上升世界疾病，俄罗斯入侵乌克兰等。 在评估黑田东彦的任期之前，必须简要描述 在他到达日本央行掌舵之前的事件(见附录表1)。这应该有助于了解日本低通胀问题的根源。 日本决策者花了差不多二十年的时间,所谓的"失去二十年",在黑田东彦春季上台之前，解决普遍价格下跌的问题2013.房地产和股票价格的泡沫在1980年代下半年出现对日本央行大幅下调政策利率和维持这一水平的回应。 进行货币宽松政策是为了帮助日本摆脱由共同推动日元大幅升值以减少美国贸易1985年G-5国家通过外汇干预造成的赤字 广场协议。货币宽松决定也得到了美国的支持减少日本的贸易顺差并由日本政府产生 内需拉动经济增长。 随着房地产泡沫达到无法控制的程度，日本央行的货币政策到1989年，立场突然转向货币紧缩，并提高了政策利率几次。加上房地产税的出台，以劝阻 从1990年开始，货币紧缩导致泡沫破灭，导致整个银行业出现大量不良贷款的问题1990年代。日本经济陷入衰退，部分原因是政府对银行业问题的反应缓慢。反映泡沫破裂随着全球中央银行业务独立的趋势， 日本央行在1997年实现了货币政策的独立性(在 1998）通过修改第二次世界大战期间汇编的先前日本央行法案。保持根据新法案获得的信誉，日本央行避免了风险货币 宽松的实验和抵制政府的压力。不断变化的人口 日本社会的结构使日本央行的任务变得更加困难，因为一个越来越大的老龄化社会与那些即将进入 劳动力市场。最后但并非最不重要的是，所谓的大适度1在全球经济对黑田东彦的前任来说是一个严重的障碍。 因此，黑田东彦的到来恰逢重大的经济挑战。然而， 他也有一个良好的开端。首先，他几乎获得了总理的无限支持安倍晋三的政党刚刚在2012年将军中赢得压倒性胜利 选举。此外，安倍和黑田东彦都决心征服 通货紧缩并产生国内需求。第二，黑田东彦可以利用他的前任的宝贵经验。第三，他继承了经济和 与1990年代甚至早期的状态相比，银行体系的状况要好得多2000年代。最后，与他的前任不同，日本央行的购买政策黑田东彦任期内的金融资产不再像早期那样是一种新奇事物由美国联邦储备委员会领导的2000年代。本文旨在评估 日本央行在黑田东彦领导下的货币政策措施以及目标是否的中央银行是在他的任期内实现的。它包括一个详细的描述黑田任职期间实施的日本央行政策及其在 不断变化的全球环境。 2.导致增强的条件 2013年货币贬值 2.11990年代的经济和金融状况 早在1994年日本就发现了早期的通货紧缩迹象。如果GDP平减指数是 过去，通货膨胀率早在1992年就降至1.0%以下，并一直保持在那里。1993年，所有指数以每月为基础衡量的物价上涨的通货膨胀率低于1.0%。在 在1980年代后期的高增长之后，日本央行启动了紧缩进程 1990年8月，利率从2.5%的历史新低达到6.0%(见附录 表A1）。宽松周期始于1991年7月，九次削减中的第一次采取了1990年代的地方。1993年9月，日本央行进入了未知领域，成为官方利率达到历史最低点1.75%。两年后，1995年9月， 利率处于前所未有的0.5%水平。然而，利率下降从6.0%到0.5%被证明是不够的。国内经济正在成为 较弱，其脆弱的稳健性是银行危机背后的关键原因之一 在1990年代下半年。1998年9月9日，无抵押隔夜电话 利率——1995年采用的市场化政策利率——下调至0.25%，在新闻公告日
