公司深度报告：复盘爆款杯消费潮流，与优质客户共成长

复盘爆款杯消费潮流，与优质客户共成长 —嘉益股份(301004)公司深度报告 2023年06月25日 李宏鹏轻工行业首席分析师 S1500522020003 lihongpeng@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 嘉益股份(301004) 投资评级 增持 上次评级 嘉益股份沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 22/0622/1023/02 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）35.65 52周内股价波动区间39.50-22.30(元) 最近一月涨跌幅(％)11.93 总股本(亿股)1.04 流通A股比例(％)100.00 总市值(亿元)37.09 资料来源：Wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 复盘爆款杯消费潮流，与优质客户共成长 2023年06月25日 报告内容摘要: ⯁专注保温杯出口代工，绑定核心大客户，产品优化&成本回落支撑盈利表现。嘉益股份专注保温杯出口代工，2020年-2022公司营收、净利润均实现高速增长，复合增长率分别为88%、105%，23Q1公司营收、净利 润分别2.42亿元、0.53亿元，分别同比增长32.5%、61.0%。近年来公司快速增长主要得益于大客户PMI高增贡献，其收入占比自2019年的21%提升至2022年的68.3%。从量价拆分看，受益于客户高单价爆款Quencher、QuencherH2.0保温杯的热销，22年公司出厂单价亦显著提升。盈利方面，22年随着主要原材料钢铁价格回落，公司盈利逐季释放，23Q1公司实现毛利率37%，同比+10.19pct，23年初至今钢铁价格同比保持下行趋势，公司盈利有望维持较好水平。 ⯁中国保温杯出口份额领先，美国为主要消费国，保温杯快消属性强。据联合国商品贸易统计库数据，2022年全球保温杯贸易的主要进口国或地 区为美国及欧洲地区，占全球保温杯贸易额分别为44%、23%。而全球保温杯贸易的主要出口国家为中国，2022年中国保温杯出口额占全球保温杯贸易额的84%。美国21年、22年受益疫情后户外场景复苏，保温杯需求旺盛，进口额分别同比高增58%、70%，23Q1随着需求回归正常进口增速有所回稳。美国保温杯需求场景丰富，主流品牌YETI、Stanley（PMI旗下品牌）虽均以户外用品起家，近年来通过设计风格切换及社交媒体营销，增强产品快消属性，使用场景不仅限于户外，用户群体成功向女性、年轻群体扩圈。 ⯁复盘YETI爆款杯RAMBLER发展，好产品+DTC渠道+社交营销为主要催化。YETI爆款杯RAMBLER自2014年推出至2016年销售额从0.15亿美元增长至4.47亿美元，产品的优秀保温/保冷属性及时尚外观突出。 17年YETI水杯营收出现下滑，主要为当时YETI销售渠道依赖的批发商库存失衡及零售业景气下行导致。17年后，YETI继续丰富RAMBLER产品矩阵，并重点打造DTC渠道，通过官网独立站、亚马逊电商、品牌直营店等形式直接面对终端消费者，且持续积极在社交平台推广营销。多举之下，YETI用户结构成功“破圈”，女性消费者占比从2015年的9%提升至2019年的34%，45岁以下年轻消费者占比达64%，而批发渠道营收占比也从15年的92%降至23Q1的43%。YETI水杯业务17-22年保持连续正增长，�年CAGR为25%。 ⯁回顾Stanley爆款杯Quencher、QuencherH2.0发展，23年热度有望延续。Stanley为美国保温杯百年企业，其经典产品线风格多年来以户外、简约为主。20年5月，原Crocs首席营销官TerenceReilly加盟 Stanley并担任其全球总裁，将资源投入从传统杯壶转向Quencher系列，通过丰富产品色彩、发力DTC渠道、加强在TikTok等社交媒体影响力等举措，带领百年品牌成功“破圈”，21年Stanley杯壶营收同比增长超200%；22年9月推出新品QuencherH2.0延续高增趋势，亚马逊全站Stanley品牌自此前的数十万美元季度销售额增长至22Q4、23Q1的3000万美元、2400万美元；品牌均价自30美元左右提升至50美元以上，据Stanley官网，最畅销的QuencherH2.0FlowState40盎司容量售价为45美元-50美元，Quencher原版为35美元。对比YETI爆款RAMBLER增长历程，我们认为QuencherH2.0销售额有望在2023年延续较高增长。 ⯁盈利预测与投资评级：公司专注保温杯出口代工主业，聚焦绑定核心大客户，高单价爆款新品增长势能较强，主要原材料钢铁价格回落下成本 不断优化。参考过去爆款杯的消费潮流，我们认为业务矩阵打造和社交营销是产品生命周期运营的关键。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44亿元、3.99亿元、4.62亿元，分别同比增长26.6%、16.0%、15.7%，目前股价对应PE为11X，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级。 ⯁风险因素：原材料价格波动风险，汇率波动风险，国内外环境变化风险，大客户风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A586 2022A1,260 2023E1,535 2024E1,811 2025E2,083 增长率YoY% 64.7% 115.1% 21.9% 18.0% 15.0% 归属母公司净利润 (百万元)增长率YoY% 26.7% 230.9% 26.6% 16.0% 15.7% 毛利率% 28.7% 34.3% 36.5% 36.5% 36.5% 净资产收益率ROE% 13.6% 31.3% 29.0% 26.2% 24.1% EPS(摊薄)(元) 0.79 2.61 3.31 3.84 4.44 市盈率P/E(倍) 45.13 13.64 10.78 9.29 8.03 市净率P/B(倍) 6.14 4.27 3.13 2.43 1.93 82272344399462 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年06月21日收盘价 目录 投资聚焦6 一、绑定优质大客户，精耕细作加速成长7 1.1公司简介：专注保温杯代工，股权激励绑定团队利益7 1.2大客户高增&成本回落，营收净利双增10 二、美国保温杯快消属性强，爆款引领消费潮流13 2.1中国为保温杯出口大国，美国为主要消费国13 2.2好产品+营销破圈，美国爆款保温杯畅销之路15 三、盈利预测与估值20 3.1盈利预测及假设20 3.2估值与投资评级21 四、风险因素22 表目录 表1：公司股权激励计划明细9 表2：公司收入预测简表20 表3：公司盈利预测简表20 表4：可比公司23年平均PE约16X21 图目录 图1：公司发展历程7 图2：2017-2022年主要业务营收情况（亿元）8 图3：2017-2022年公司主营业务营收占比8 图4：2017-2022年分地区营收占比8 图5：2018-2020年公司分业务模式营收情况（亿元）8 图6：23Q1公司股权结构图9 图7：2017-2023Q1公司营业收入与同比增长率10 图8：2017-2023Q1公司扣非归母净利润与同比增长率10 图9：2022年前�大客户占比超90%10 图10：公司前�大客户营收占比10 图11：2018-2022年公司金属制品业销售量与同比增长率11 图12：2018-2022年公司金属制品业测算均价与同比增长率11 图13：2017-2023年Q1公司毛利率和净利率11 图14：2017-2022年公司成本结构11 图15：分季度钢铁价格指数同比与公司季度毛利率12 图16：钢铁价格指数走势图12 图17：2017-2022年公司各项费用率12 图18：2020年至今美元兑人民币汇率与公司财务费用率12 图19：2017-2022年公司存货/应收/应付账款周转天数（天）13 图20：2017-2022年现金流情况13 图21：2022年保温杯主要进口国家和地区14 图22：2022年保温杯出口主要国家14 图23：2010-2022年美国保温杯进口金额及增长速度14 图24：2010-2022中国保温杯出口金额及增长速度14 图25：发达国家保温杯人均保有量较高15 图26：美国保温杯品牌以户外场景为主打15 图27：1Q21-1Q23亚马逊全站水杯销售额与同比增速15 图28：1Q21-1Q23亚马逊全站水杯品牌销售额市占率15 图29：23Q1亚马逊全部站点水杯品牌销售额市占率16 图30：Stanley水杯均价显著高于亚马逊同品类水平16 图31：Yeti与Stanley畅销水杯官网售价示意图16 图32：YETI水杯业务销售额及同比增长17 图33：YETI保温杯系列示意图17 图34：2015-23Q1YETIDTC渠道占比提升18 图35：YETI水杯女性用户占比提升18 图36：Stanley爆款杯Quencher系列发展历程19 图37：Stanley亚马逊全站销售额19 图38：Stanley经典款与新品产品形态对比19 投资聚焦 市场关注爆款杯热度持续性，复盘YETI爆款RAMBLER发展历程，经过前三年营收高增，由于依赖批发商导致短期下滑，调整后恢复5年25%CAGR。YETI爆款杯RAMBLER在 2014年首次推出后销售额自0.15亿美元增至2016年的4.47亿美元。17年YETI水杯营收下滑，主要为当时销售渠道依赖的批发商库存失衡及零售业景气下行导致。YETI及时进行战略调整，减少对批发商依赖并重点打造DTC渠道，积极在社交平台推广营销。多举之下，YETI用户结构成功“破圈”，女性消费者占比从2015年的9%提升至2019年的34%，45岁以下年轻消费者占比则达64%，批发渠道营收占比从15年的92%降至22年的43%。随后的17年-22年，YETI水杯业务营收连续正增长，�年CAGR达25%。 回顾Stanley爆款杯发展，QuencherH2.0自22年9月推出后表现亮眼，23年热度有望延续。Stanley为美国保温杯百年企业，经典产品线风格多年来以户外、简约为主。20年5 月，原Crocs首席营销官TerenceReilly加盟Stanley并担任其全球总裁，以时尚快消品的营销思路赋能企业，向Quencher系列加大资源投入，21年在Quencher驱动下公司杯壶营收同比增长超200%。22年9月推出新品QuencherH2.0，产品形态升级，售价较Quencher提升。据久谦中台数据，22Q4、23Q1亚马逊全站Stanley品牌自此前的数十万美元季度销售额增长至2000-3000万美元。对比YETI爆款RAMBLER增长历程，我们认为QuencherH2.0销售额有望在2023年延续较高增长。 嘉益股份有望共享大客户爆款增长，随着原材料价格回落，盈利有望维持较好水平。公司专注保温杯出口代工，2020年-2022公司营收、净利润均实现高速增长，复合增长率分别为88%、105%，快速增长主要得益于大客户PMI贡献，其收入占比自2019年的21%提 升至2022年的68.3%。从量价拆分看，受益客户高单价爆款Quencher、QuencherH2.0保温杯的热销，22年公司出厂单价亦显著提升。盈利方面，22年随着主要原材料钢铁价格回落，公司盈利逐季释放，23Q1实现毛利率37%，同比+10.19pct，23年初至今钢铁价格同比保持下行趋势，公司盈利有望维持较好水平。 一、绑定优质大客户，精耕细作加速成长 嘉益股份专注保温杯出口代工，2020年-2022公司营收、净利润均实现高速增长，复合增长率分别为88%、105%，23Q1公司营收、净利润分别2.42亿元、0.53亿元，分别同比增长32.5%、61.0%。近年来公司快速增长主要得益