家电行业2023年中期投资策略：2023年6月26日掘金高景气，布局左侧成长

家电行业2023年中期投资策略： 掘金高景气，布局左侧成长 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年6月26日 *请务必阅读最后一页免责声明 报告摘要 1、2023年H1行情复盘：家电板块涨幅较前，需求复苏迎来拐点。截至2023年6月21日，申万家电指数上涨10.62%，位居行业第7名，跑赢沪深300指数9.1pct。截至2023年6月21日，家电板块PE-TTM为16.33，较年初的15.38略有抬升。 2、2022年H2展望：内需方面，C端场景修复后我国内销处于弱复苏周期，“保交付”系列政策下地产竣工端上半年明显回暖，B端需求有望在下半年逐步释放；外需方面，我们判断海外去库存已取得一定效果，考虑到下半年为海外促销旺季，渠道提前补货可能性较大，叠加22H2基数较低，下半年出口或存在拐点。 3、投资建议 当前时点，我们建议重点关注以下几大投资主线： 投资主线1：把握高景气白电投资机会。年初至今空调内销景气度持续超预期，是消费中稀有的强复苏品类。此外，原材料下行下盈利修复确定性提升。展望下半年，高温催化下终端需求积极，海外低基数叠加去库存效果明显，渠道提前补货可能性较大，下半年高景气延续可期。推荐海信家电，建议关注美的集团。 投资主线2：布局左侧清洁电器赛道。当前石头、科沃斯股价较Q1回调充分，外销预期反转，竞争格局进一步明朗，盈利能力有望逐季 修复，内销Q2也有望重回增长通道。推荐石头科技，建议关注科沃斯。 投资主线3：地产链。板块处于底部区间，下半年竣工表现有望带来行业需求修复，叠加政策预期催化，建议重视地产链投资机会。推荐亿田智能、建议关注老板电器、火星人。 投资主线4：小家电板块。厨房小家电上半年阶段性承压，下半年内销需求复苏有望带来行业上扬，高增长品类值得关注；个护小家电年初至今复苏迹象明显，期待下半年延续复苏态势。推荐受益于消费降级趋势，新兴渠道快速成长的小熊电器。 3、风险提示：1）主要原材料价格波动的风险；2）需求不及预期风险；3）市场竞争加剧风险。 01 02 03 04 05 06 07 2023H1复盘：需求回暖，迎来拐点 CONTENTS 地产链：竣工红利有望释放，关注地产政策变化 录 白电：空调表现亮眼，关注下半年海外需求目 清洁电器：扫地机格局优化，洗地机延续高增 小家电：厨小电静待复苏，个护结构升级 投资主线 风险提示 01. 2023H1复盘： 需求回暖，迎来拐点 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 01 行情回顾：行业景气向好，估值略有抬升 图表：23年H1家电细分板块表现 家电板块涨幅较前，估值水平略有抬升。截至2023年6月21日，家电指数增长10.62%，位居行业第7名，优于纺织服饰（+0.52%）、食品饮料（-4.34%）、商贸零售（-18.93%）等消费子版块，与沪深300指数的差距拉至9.10%。截至2023年6月21日，家电板块PE-TTM达16.33，较年初的15.38略有抬升。 板块表现分化，黑色家电增长领先。截至2023年6月21日，细分赛道中黑色家电家 电零部件板块表现最优（+49.0%），厨卫电器板块承压最重（-1.68%）。 60% 40% 20% 0% -20% 图表：23年H1家电行业涨跌幅位于7/31名图表：家电行业PE估值水平较年初略有抬升 60%25 40%20 20% 15 0% 10 传媒通信计算机电子 建筑装饰机械设备家用电器石油石化公用事业 汽车非银金融国防军工沪深300纺织服饰 环保银行 有色金属轻工制造社会服务医药生物食品饮料 钢铁交通运输电力设备 煤炭建筑材料 综合基础化工农林牧渔房地产美容护理商贸零售 -20% 注：涨跌幅统计截止2023年6月21日，资料来源：Wind，民生证券研究院 营收端：营收增速回归增长，拐点确定。受益于内销复苏与海外去库存接近尾声，2023年Q1家电行业整体向上趋势显著，23Q1行业整体营业收入达3387亿元，同比回升并实现转正至3.8%。 利润端：同比增速触底回升。受益于行业均价提升及原材料价格优化，2023年Q1家电行业整体归母净利润上升趋势显著，23Q1行业整体归母净利润238亿元，同比+14.9%。 图表：家电行业整体营业收入及同比增速图表：家电行业整体归属净利润及同比增速 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 单季度营业收入（亿元）单季度营收同比 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 60% 40% 20% 0% -20% 350 300 250 200 150 100 50 0 单季度净利润（亿元）单季度净利润同比 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 01 行情回顾：原材料价格下降，利好盈利改善 大宗商品原材料+海运费用下降，缓解成本压力，带来的边际改善或将在年底消化完。据wind数据，2022年因疫情、地缘政治、通货膨胀等因素影响，铝和铜等大宗商品现货价格呈现先涨后跌走势，但随着全球流动性由宽松转向收紧，全球经济增长放缓，现货铝价和现货铜价自2023年1月快速上涨后，2-6月处于持续下跌周期，在国内经济弱复苏的背景下预计下半年铝、铜原材料价格位于低位区间。铜、铝等原材料在白电和大厨电成本中占比较大，大宗商品价格持续下跌有利于降低家电企业生产成本，利好家电企业利润修复。 图表：ABS塑料行业指数走势 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2020-07-29 2020-10-10 2020-12-16 2021-03-01 2021-05-10 2021-07-16 2021-09-23 2021-12-03 2022-02-16 2022-04-25 2022-07-05 2022-09-09 2022-11-22 2023-02-03 2023-04-13 2023-06-21 0 图表：LME铝价格走势（美元/吨）图表：LME铜价格走势（美元/吨）图表：0.5mm冷轧板价格走势（元/吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2020-03-12 2020-06-03 2020-08-19 2020-11-05 2021-01-26 2021-04-15 2021-07-05 2021-09-21 2021-12-07 2022-02-25 2022-05-18 2022-08-05 2022-10-24 2023-01-12 2023-03-30 2023-06-22 0 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2020-03-12 2020-06-03 2020-08-19 2020-11-05 2021-01-26 2021-04-15 2021-07-05 2021-09-21 2021-12-07 2022-02-25 2022-05-18 2022-08-05 2022-10-24 2023-01-12 2023-03-30 2023-06-22 2020-02-21 2020-05-08 2020-07-24 2020-10-09 2020-12-25 2021-04-02 2021-06-11 2021-08-27 2021-11-19 2022-02-25 2022-05-06 2022-08-05 2022-10-21 2023-01-13 2023-03-31 2023-06-16 0 家电和音响器材类内销端：全年有望恢复正向增长。受益于内销复苏，23年1-5月家电和音像器材类内销整体呈现增长趋势，同比降幅逐月收窄。全年消费端总体呈整体向上的趋势，家电和音像器材类内销全年有望恢复正向增长。 家电出口端：出口需求有望延续恢复态势。22年海外需求放缓主要受海外去库存及通胀环境下消费低迷等因素影响，2022下半年以来海外渠道商去库存效果初显，从我国家电出口数据来看，2023年1-5月家电出口端同比降幅逐月收窄，考虑到海外渠道较为健康的库存水平+下半年为海外需求旺季，出口需求有望持续修复。 图表：家电和音像器材内销及同比情况图表：家电出口及同比情况 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 中国:零售额:家用电器和音像器材类:累计值（亿元）中国:零售额:家用电器和音像器材类:累计同比 2% 0% -2% 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 -4% 100000 80000 60000 40000 20000 0 中国:出口金额:家用电器:累计值（百万美元）中国:出口金额:家用电器:累计同比 0% -5% -10% 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 -15% 空调内销出货景气度高，洗衣机外销表现亮眼。23年疫情防控优化以来，受压制的需求得到释放，据wind数据，23年1-4月内销空调、洗衣机、冰箱累计分别同比+29%、+3%、+3%，空调出货景气度较高。外销累计同比-5%、-13%、+25%，受海外需求拖累整体依然承压，但洗衣机外销已现拐点。 彩电海内外缓慢恢复，油烟机内销好于外销。23年1-4月彩电外销、内销累计同比+10%、2%，呈现缓慢恢复态势。油烟机外销、内销同比-12%、 +5%，内销表现良好。 图表：23年1-4月空冰洗内外销累计同比图表：23年1-4月厨电/电视内外销累计同比 洗衣机 冰箱- 空调 外销同比 内销同比 13.10% -4.52% 3.31%24. 2.67% 2 65% 8.81% 电视集成灶 油烟机-11.61% 外销同比 内销同比 2.43% 0.18% 5.37% 9.58% -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-15%-10%-5%0%5%10%15% 02. 地产链：竣工红利有望释放，关注地产政策变化 证券研究报告 9*请务必阅读最后一页免责声明 地产竣工端表现较好，开工、销售等数据走弱。2023年1-5月住宅累计竣工面积同比+18.4%，其中3-5月走势基本平稳及；2023年1-5月全国住宅 销售面积累计-5.2%，其中3-5月降幅扩大。“保交付”系列政策对竣工端的托底效果明显，但开工端景气度修复明显滞后。 地产政策调节可期，竣工红利家电企业下半年报表端或有体现。家电需求一般滞后于地产竣工半年左右，23H1地产竣工数据良好，需求或将在下半年部分释放。此外，从开工端、销售端数据来看，地产已进入“弱现实”阶段；6月6日，由国务院发展研究中心主办的中国经济时报发表署名文章 《一线城市房地产限购应适时优化调整》，随着地产交易热度下降，我们认为地产政策有迎来逆周期调整的可能性，以支持居民合理住房需求的释放，一线城市地产限购等政策的调整值得关注。 图表：2023年以来地产竣工端表现明显优于销售端图表：地产销售（滞后两年）与竣工之间存在缺口图表：地产开工端同比表现仍然偏弱 150% 100% 50% 0% -50% 住宅竣工累计同比 住宅销售累计同比 150% 100% 50% 0% 2021-02 2021-04 2021-06 20