纽泰转债，国内知名轻量化汽车零部件供应商

纽泰转债，国内知名轻量化汽车零部件供应商证券研究报告 2023年06月26日 申购建议：积极参与 申购分析： 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 1.纽泰转债发行规模3.5亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价29.88 元，截至2023年6月21日转股价值100.9元；各年票息的算术平均 值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年6月21日6年期A级中债企业到期收益率11.05%的贴现率计算，债底为67.33元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.64%，对流通股本的摊薄压力为34.34%，对现有股本有一定的摊薄压力。 2.根据2023年公司一季报，公司前三大股东张义、上海盈八实业有限公司、淮安国义企业管理中心(有限合伙)分别持有占总股本43.72%、7.65%、5.98%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在79%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为0.74亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0007%-0.0008%左右。 3.公司所处行业为车身附件及饰件（申万三级），从估值角度来看，截至2023年6月21日收盘，公司PE(TTM)为47.51倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业平均水平，市值24.12亿元，处于同业平均水平。截至2023年6月21日，公司今年以来正股上涨7.12%，同期行业指数下跌2.32%，万得全A上涨2.69%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为5.00%，有一定的股权质押风险。其他风险点：1.主要客户集中且对单一客户存在重大依赖风险；2.新客户开发不及预期风险；3.原材料价格波动风险；4.盈利能力下滑风险；5.存货减值风险。 纽泰转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予45% 的溢价，预计上市价格为146元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 近期报告 1《固定收益：上半年发生了哪些信用风险事件？-信用债市场周报 （2023-06-25）》2023-06-25 2《固定收益：关注脉冲式上涨，短期择券围绕性价比-可转债市场周报 （2023.6.25）》2023-06-25 3《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报 （2023-06-25）》2023-06-25 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.纽泰转债要素表3 2.纽泰转债价值分析3 3.纽泰格基本面分析4 图表目录 图1：2022年度公司营收结构4 图2：2023年6月纽泰格股权关系示意图4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况5 图5：期间费用率变动情况5 图6：现金流情况5 图7：中国汽车及混合动力汽车销量6 图8：2010年以来中国汽车产量及销量（单位：万辆）6 图9：中国汽车零部件出口交货值及增长率6 图10：公司研发费用及占营业收入的比例6 图11：2023年以来铝锭价格较为平稳7 图12：2023年一季度公司毛利率处于同行业较低水平7 图13：纽泰格PE-bond8 表1：纽泰转债发行要素表3 表2：主要产品及其内容4 表3：公司主要铝合金压铸技术简介7 表4：目前公司在手订单情况（单位：万元）8 表5：募集资金使用计划（单位：万元）9 1.纽泰转债要素表 表1：纽泰转债发行要素表 代码301229.SZ证券简称纽泰转债 公司代码 301229.SZ 公司名称 纽泰格 外部评级:债项/主体 A/A 发行额 3.5亿元 期限（年） 6年 利率 0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2023-06-27 转股起始日期 2024-01-03 转股价 29.88元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-06-26 网上申购及配售日期 2023-06-27 申购代码/配售代码 371229/381229 主承销商 国信证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2.纽泰转债价值分析 转债基本情况分析 纽泰转债发行规模3.5亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价29.88元，截至2023 年6月21日转股价值100.9元；各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%， 属于新发行转债较高水平。按2023年6月21日6年期A级中债企业到期收益率11.05% 的贴现率计算，债底为67.33元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.64%，对流通股本的摊薄压力为34.34%，对现有股本有一定的摊薄压力。 中签率分析 根据公司2023年一季报，公司前三大股东张义、上海盈八实业有限公司、淮安国义企业管理中心(有限合伙)分别持有占总股本43.72%、7.65%、5.98%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在79%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为0.74亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0007%-0.0008%左右。 申购价值分析 公司所处行业为车身附件及饰件（申万三级），从估值角度来看，截至2023年6月21 日收盘，公司PE(TTM)为47.51倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业平均水平， 市值24.12亿元，处于同业平均水平。截至2023年6月21日，公司今年以来正股上涨7.12%，同期行业指数下跌2.32%，万得全A上涨2.69%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为5.00%，有一定的股权质押风险。其他风险点：1.主要客户集中且对单一客户存在重大依赖风险；2.新客户开发不及预期风险；3.原材料价格波动风险；4.盈利能力下滑风险；5.存货减值风险。 纽泰转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予45%的溢价，预计上市价格为146元左右，建议积极参与新债申购。 3.纽泰格基本面分析 国内知名轻量化汽车零部件供应商 公司主要从事汽车悬架系统、汽车内外饰等领域的铝铸零部件和塑料件的研发、生产和销售。主要产品包括汽车悬架减震支撑、悬架系统塑料件、内外饰塑料件等适应汽车轻量化、节能环保趋势的汽车零部件产品。根据公司2022年年度报告，2022年度中，悬架系统零部件在公司营业收入中占比56.05%，是公司核心收入来源。此外，支架类铝铸件占21.78%，内外饰塑料件占9.24%，其他汽车零部件产品占9.04%，其他业务占2.12%，模具占1.77%。分地区来看，公司主要客户集中在华东地区，2022年度中收入占比83.68%，境外收入占比较低，为2.52%。 图1：2022年度公司营收结构 资料来源：2022年年报，天风证券研究所表2：主要产品及其内容 主要产品内容 支架类铝铸件 起支撑和连接作用。包括车灯支架、悬置支架、空调压缩机支架、 动力电池系统支架等。 汽车悬架系统零部件车架（或承载式车身）与车桥（或车轮）之间连接装置。包括悬架减震支撑、悬架系统塑料件等。 其他汽车零部件包括铝压铸散热器片以及工程塑料支架等产品。 内外饰塑料件分为内饰件与外饰件。包括车身饰条、格栅、灯壳、座椅盖板等 模具对原材料进行完整构型和精确尺寸加工的工具。包括自用和单独对外销售的模具。 资料来源：募集说明书，天风证券研究所 公司成立于2010年11月8日，于2022年2月22日在创业板上市。根据公司2023年一季报，公司前三大股东张义、上海盈八实业有限公司、淮安国义企业管理中心（有限合伙）分别持有43.72%、7.65%和5.98%的股份。截至2023年6月21日，张义家族，包括张义、戈小燕和戈浩勇，合计持有公司57.35%的股权，且为公司实际控制人。 图2：纽泰格股权关系示意图（2023年公司一季报披露） 资料来源：WIND，天风证券研究所 2023年Q1公司营业收入1.82亿元,较去年同期同比增长24%；营业成本1.43亿元,较去年同期同比增长19.19%；归母净利润0.15亿元,较去年同期同比增长180.34%。公 司归母净利润大幅上升，主要系（1）本期原材料铝锭采购价格相较去年同期下降，销售毛利上升。（2）去年同期上市成功，上市相关费用增加，导致去年同期净利润减少。 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 2023年Q1公司销售费用率1.57%,较去年同期同比下降0.3pct；管理费用率5.25%,较去年同期同比下降3.01pct；财务费用率0.07%,较去年同期同比下降0.08pct；研发费用率3.29%,较去年同期同比下降0.64pct。2023年第一季度公司销售费用率较去年同期下降，主要系公司营业收入较去年同期大幅上升，而销售费用较去年同期上升幅度较小。 2023年Q1公司经营性现金流量0.44亿元,较去年同期同比增长346.41%；收现比0.87,较去年同期同比增长0.01pct；付现比0.53,较去年同期同比下降0.32pct；经营性现金流较去年同期大幅上升，主要系本期销售回款额增加及税费返还增加所致。 图5：期间费用率变动情况图6：现金流情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 国家产业政策引导和扶持汽车轻量化的发展。 2017年4月工业和信息化部、国家发展改革委、科技部联合印发的《汽车产业中长期发 展规划》明确提出“到2025年，新车平均燃料消耗量乘用车降到4.0升/百公里、商用车达到国际领先水平，排放达到国际先进水平，新能源汽车能耗处于国际领先水平。”在此 背景下，通过汽车轻量化降低能耗成为各大车企应对节能减排目标的技术路径。近年来，汽车铸件不断被密度较低的铝铸件取代，新一代汽车中钢铁等黑色金属用量将大幅度减少，而铝镁合金及塑料零部件用量将显著增加。 节能减排已被列为我国基本国策，未来汽车产品将以环保为中心，在新型动力开发、原材料选用、汽车使用和报废等环节中充分体现汽车与环境的和谐。而未来汽车的轻量化实际上就是零部件的轻量化，汽车零部件行业轻量化、环保化顺应了国家产业政策及“节能减排”的基本国策。 图7：中国汽车及混合动力汽车销量图8：2010年以来中国汽车产量及销量（单位：万辆） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 我国汽车销量位居世界第一，下游需求仍有较大增长空间。 汽车零部件行业下游主要为包括整车市场和售后服务市场在内的汽车行业。自2010年至 2022年，我国汽车产销量已经连续13年位居世界第一，我国汽车产量和销量在全球汽车 产销量的占比分别从2010年的23.51%和24.09%上升到2022年的31.78%和33.15%。2010年至2022年期间，我国汽车产量从1,826.53万辆增长到2,702.10万辆，年复合 增长率3.31%；汽车销量从1,806.19万辆增长到2,686.40万辆，年复合增长率3.36%。 2022年，受芯片结构性短缺、动力电池原材料价格高位运行、局部地缘政治冲突等诸多不利环境影响下，国内推出购置税减半等一系列稳增长、促销费政策，