策略专题研究：资金跟踪系列之九十一：“配置”流出，“交易”放缓

策略专题研究 资金跟踪系列之九十一：“配置”流出，“交易”放缓 2023年10月02日 宏观流动性：上周(20230925-20230928)美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差/3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体偏紧，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。交易热度与波动：市场整体交易热度有所回升，通信等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于80%分位数以下。机构调研：电子、医药、家电、电新、食品饮料、计算机等板块调研热度居前，军工、通信、非银、食品饮料、汽车、交运等板块调研热度上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测分别被上调/下调。行业上，电子、非银、有色、商贸零售、农林牧渔、轻工、计算机、消费者服务、食品饮料、煤炭、银行等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被上调，创业板指则均被下调，中证500的23/24年净利润预测均分别被下调/上调。风格上，中盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长则均被下调，大盘价值与中盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘继续大幅净流出，北上交易盘则继续小幅回流。上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出191.34亿元，北上交易盘净买入18.77亿元。日度上，北上配置盘持续净卖出，北上交易盘则继续“折返跑”。行业上，两者同时净买入轻工等板块，同时净卖出金融地产、食品饮料、计算机、通信、钢铁、传媒等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘价值板块，而在大盘/中盘/小盘成长、小盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入美的集团0.32亿元，分别净卖出贵州茅台、宁德时代10.04亿元、9.42亿元。分行业看，北上配置盘在汽车、轻工、银行、煤炭、石油石化等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究 1.资金跟踪系列之九十：交易型资金继续回流2.资金跟踪系列之八十九：交易型资金的回流3.资金跟踪系列之八十八：交易结构继续改善 4.资金跟踪系列之八十七：交易结构的“缓步改善 5.资金跟踪系列之八十六：交易结构仍待改善 两融活跃度再度回升，处于年内相对高位。上周(20230925-20230927)两融净买入53.82亿元，主要净买入TMT、汽车、机械、建筑、房地产、电新等板块，主要净卖出金融、有色、电力及公用事业、煤炭、农林牧渔、消费者服务等板块。分行业看两融活跃度，TMT、建筑、房地产、轻工、建材、军工等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入大盘成长/价值板块。主动偏股基金仓位略有回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体再度净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓农林牧渔、非银、化工、电新、食品饮料、有色等板块，主要减仓消费者服务、煤炭、交运、传媒、银行、电力及公用事业等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF再度被净赎回，行业上，与金融地产、科技、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、传媒、新能源、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入军工、高端制造等板块，同时净卖出传媒等板块，。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在轻工等板块的买入共识度相对较高，在商贸零售、电子、建筑、电新、军工等板块次之。值得关注的是，交易型资金(北上交易盘、两融等)可能依然是当前市场的主要边际力量，但节前的买入幅度均边际放缓，且北上配置盘仍在净流出，这意味着短期市场交易结构可能仍面临一定扰动，关注节后北上配置盘是否回企稳回流、以及两融等杠杆资金的回补力度。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体趋紧，期限利差(10Y-1Y)再度走阔4 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体趋紧，流动性分层现象先加剧后缓和，期限利差(10Y-1Y)再度走阔5 2市场整体交易热度有所回升，通信等板块的交易热度处于相对高位；金融地产、食品饮料、医药、机械、电新、钢铁等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下6 3电子、医药、家电、电新、食品饮料、计算机等板块调研热度居前，军工、通信、非银、食品饮料、汽车、交运等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师分别上调/下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电子、非银、有色、商贸零售、农林牧渔、轻工、计算机、消费者服务、食品饮料、煤炭、银行等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师分别上调/下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，电子、非银、有色、商贸零售、农林牧渔、轻工、计算机、消费者服务、食品饮料、煤炭、银行等板块的23/24 年净利润预测均有所上调10 4.3沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被上调，创业板指的23/24年净利润预测均被下调，中证500的23/24 年净利润预测均分别被下调/上调12 4.4风格上，中盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长的23/24年的净利润预测均被下调，大盘价值与中盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘继续大幅净流出，北上交易盘则继续小幅回流14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入轻工等板块，同时净卖出金融地产、食品饮料、计算机、通信、钢铁、传媒等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘价值板块，而在大盘/中盘/小盘成长、小盘价值板块存在明显分歧15 5.3北上配置盘净买入美的集团，净卖出贵州茅台、宁德时代16 5.4北上配置盘在汽车、轻工、银行、煤炭、石油石化等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度再度回升，处于年内相对高位19 6.1两融主要净买入TMT、汽车、机械、建筑、房地产、电新等板块19 6.2TMT、建筑、房地产、轻工、建材、军工等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除传媒、轻工板块外，上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘成长/价值板块，净卖出中盘/小盘成长/价值板块20 7主动偏股基金仓位略有回升，基民整体再度净赎回基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位略有回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓农林牧渔、非银、化工、电新、食品饮料、有色等板块，主要减仓消费者服务、煤炭、交运、传媒、银行、电力及公用事业等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均上升24 7.4个人投资者整体再度净赎回基金，与金融地产、科技、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、传媒、新能源、周期等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体趋紧，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升 上周(20230925-20230928)美元指数继续上升。截至2023年9月26日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模继续回升。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 上升，净多头头寸规模继续回升 图1：上周(20230925-20230928)美元指数继续上升图2：截至2023年9月26日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230925-20230928)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230925-20230928)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 0-2 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体趋紧，流动性分层现象先加剧后缓和，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 对于海外而言，上周(20230925-20230928)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别不变/下降，Ted利差略收窄，3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体偏紧，流动性分层现象先加剧后缓和，具体来看：DR001/R001均上升，R001与DR001之差先走阔后明显收窄。1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。 图5：上周(20230925-20230928)3个月美债利率/3 个月美元Libor分别不变/下降，Ted利差略收窄