纸浆期货周报：宏观反复多变，盘面宽幅震荡

纸浆期货周报 宏观反复多变，盘面宽幅震荡 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年6月25日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 2 估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆的估值偏高、仍旧有较大的下跌空间。从绝对价格来看，6月美金报价从当下的720跌至680美元/吨（此外大客户还有约3-4%的折扣），俄针跌至630美金/吨，折合进口成本（约为630*1.13税率*7汇率+150港杂费≈5150元/吨。 驱动上看，2023年全球阔叶浆产能增速约10%，短期因春节后现货崩盘已经pricein 很大程度的该驱动；而需求端，2023年欧美在加息周期下利率处于高位因而制造业PMI较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆前5个月进口累计增长了19.1%验证了我们的预判。而需求在前面五年都未有超过3%的增长，2023年国内供大于求的大格局暂时未有改变。本周欧美的 纸浆宏观数据或促使美联储再加息2次而不是提前进入降息周期，工业品承压明显。产 业端由于阔叶浆深跌后最近两轮报价均反弹30美金/吨，进而带动针叶浆预期短期也 有所止跌；加上人民币汇率超预期贬值，进口成本有所抬高，短期行情波动扰动因素较多，行情陷入宽幅震荡。 我们预期本轮下跌周期里最终价格跌破600美元/吨，最后汇率按照6.7/6.9，则进口成本为600*1.13税率*6.7汇率+150港杂费≈4700元/吨；600*6.9*1.13+150≈4800+元/吨（若人民币升值则有更低的进口成本，反之亦然），我们预计本轮周期的低点将低于4800元/吨。未来三个月进一步跟踪。 综上，建议短期维持区间震荡观点，本轮反弹到5300以上继续滚动做空2309合约，震荡区间或在【4800，5400】。 区间震荡，逢高做 空2309合约 区间震荡，逢高做 空2309合约 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本周期货盘面窄幅偏弱震荡，符合我们预期的震荡走势预期。现货价格以跟随期货波动小幅调整为主。 期货波动剧烈，而现货以跟随盘面走势为主。 漂针浆和漂阔浆价差近期因为阔叶浆反弹而漂针浆偏弱而有所走弱。阔叶浆美金报价上，巴西Suzano宣布亚洲市场2023年7月桉木浆报价较上一轮上涨30美元/吨，自7月起生效。漂针浆和阔叶浆的价差或延续缩窄。 漂针与漂阔价差 基差走势 元/吨 8000 纸浆基差 元/吨 1000 7500 800 7000600 400 6500 200 6000 0 5500 -200 5000 -400 4500 -600 4000 -800 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 期货主力合约 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-08-08 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 2021-06-08 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2023-02-08 2023-04-08 2023-06-08 0 漂针-漂阔价差 2500 2000 1500 1000 500 0 基差与价差情况 2021-05-11 2021-06-11 2021-07-11 2021-08-11 2021-09-11 2021-10-11 2021-11-11 2021-12-11 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 2023-06-11 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 7 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:小鸟(巴西) 外盘价格高企 隆众资讯3月27日报道：据悉，智利Arauco公布4月份订单报价。其中，针叶浆银星815美元/吨，本色浆金星 670美元/吨。进口成本测算为：815*6.9*1.13+150港杂费≈6400元/吨+。 隆众资讯4月12日报道：据悉，智利Arauco公布5月份订单报价。其中，针叶浆银星720美元/吨，本色浆金星 630美元/吨，阔叶浆明星550美元/吨。进口成本测算为：720*6.9*1.13+150港杂费≈5600元/吨+。 5月下旬银星公布六月份的美金报价。针叶浆银星在680美金/吨，但阔叶浆提高了30美金/吨。隆众资讯5月 23日报道：据悉，巴西Suzano宣布中国市场2023年6月桉木浆报价较上一轮上涨30美元/吨，自6月1日起生效。 隆众资讯6月16日报道：据悉，巴西Suzano宣布亚洲市场2023年7月桉木浆报价较上一轮上涨30美元/吨，自7 月起生效。 二、纸浆基本面数据梳理 国际木浆、漂针浆库存压力继续增加 根据pppc数据，2023年4月份全球木浆浆库存天数57天，环比分别增加4天，逼近历史新高。 根据europulp数据显示，2023年4月欧洲港口库存量环比继续增加。欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求。 欧洲港口库存 吨 1,000,000 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 天 全球木浆库存与美金报价 美金/吨 601100 551000 50900 45800 40700 35600 2016-03-01 2016-07-01 2016-11-01 2017-03-01 2017-07-01 2017-11-01 2018-03-01 2018-07-01 2018-11-01 2019-03-01 2019-07-01 2019-11-01 2020-03-01 2020-07-01 2020-11-01 2021-03-01 2021-07-01 2021-11-01 2022-03-01 2022-07-01 2022-11-01 2023-03-01 30500 pppc全球木浆库存天数银星美金价格-右轴俄针美金价格-右轴 欧美信心指数环比有所好转，制造业PMI依旧疲软 SENTIX欧元区信心指数 6月份的欧美信心指数依旧偏弱，但 环比5月份有所好转。 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 欧元区SENTIX信心预期 机构投资者预期 个人投资者预期 SENTIX欧元区和美国信心指数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 10 欧元区SENTIX信心预期 美国:Sentix投资信心指数:核心预期指数 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 景气度PMI数据上看，制造业依旧承 压。 % 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2004-04 2005-01 2005-10 2006-07 2007-04 2008-01 2008-10 制造业 2009-07 欧元区景气度PMI 2010-04 2011-01 2011-10 服务业 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 欧元区综合 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023年纸浆5月进口量同比上涨30% 据海关总署公布的数据显示,中国2023年1-3月累计同比增加11.5%，前4个月累计增速13.8%，5月份单月同比上涨30%；漂针浆一季度进口量高达207万吨，同比增速16.6%，前4月份进口量累计增速为14.5%，前5个月累计增长19.1%。 2023年，如果欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落， 加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或大概率放量。若漂针浆进口量回到前五年均值的800 漂针进口量 万吨 100 90 80 70 60 50 83.68 84.14 78.56 71.94 636.532.46 59.6959.05 54.77 60.99 62.10 56.10 59.90 53.30 57.60 61.4 56.20 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 漂针浆进口量 纸浆进口量 万吨 350 300 283.10 290.4 315.6 296.70 270.00263.00 280.90 260.50250.00 250 228.30 245.40241.60235.20 249.30 236.20 217.60 227.00 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 纸浆进口量 万吨，则2023年的增速超过10%。 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 成品纸利润测算 10%0 90 80 70 60 50 40 30 下游开工率 下游