原油：回调或有限，仍有机会转强

期货研究 二〇 二2023年6月25日 三年度 原油：回调或有限，仍有机会转强 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，油价先涨后跌，波动放大。在一度持续走强濒临突破后，油价在海外市场加息预期下再次走究弱，最终依旧维持了震荡市。短期来看，虽然过去一周市场目光聚焦海外央行的超预期加息表态，叠加多国所 制造业PMI下行加剧了衰退预期，但显然周末突然出现的俄罗斯内乱问题或将成为短期影响油价走势的关 键因素。随着俄罗斯军事力量的核心构成部分瓦格纳集团“叛乱”，俄罗斯局势瞬间变得混乱。理论上，长期的动乱势必影响经济前景，对大类资产价格走势以利空为主。但考虑到俄罗斯能源供应大国的特殊地位，以及2022年3月初俄乌冲突引发的俄罗斯原油对外出口断供下油价的大涨，不排除市场再次博弈这一潜在利空，带动油价剧烈波动。虽然截至周日上午事态有所平息，但仍建议持续关注这一闹剧的后续进展，无论是从事件本身还是对于俄乌冲突的间接影响来看，不排除影响俄罗斯对外能源供应的稳定性并对油价短线段走势形成扰动。此外，过去一周内盘原油SC大幅强于外盘，一度于周三背离外盘暴涨3.5%。在4月SC注册仓单达到高峰后，5-6月以来仓单压力持续缓解。考虑到后期国内炼厂检修结束、开工率回升前景下的原料备货需求扩张，理论上SC仓单仍有继续下滑空间。叠加汇率因素，SC走势或持续强于外盘。在内外盘油价整体走势方面，考虑到三季度全球原油市场去库暂时较难证伪，全球夏季油品消费高峰来临，在6月宏观面悲观情绪修复、市场风险偏好改善的情况下，油价短期估值或具备向上修复的空间，暂时不宜空配。在终端需求方面，过去一周全球成品油市场延续柴油弱、汽油强的态势。考虑到北半球民用出行高峰的到来，短期汽油或继续保持强势，并对油品裂解价差起到关键支撑。柴油方面，全球制造业下行压力较大，暂时或维持偏弱的格局，除非发电燃料的紧缺再次带动柴油转强。国内市场方面，过去一周因端午节出行因素终端需求有所回升，但供应仍相对充足，暂时或企稳。 整体来看，短期建议密切关注俄罗斯局势演绎，这一闹剧或成为左右油价走势的关键因素。撇开地缘因素，过去两周市场新增潜在利好较多，包括美联储暂定加息、美国SPR补库、利比亚能源出口停滞等。叠加北半球油品三季度消费旺季的到来，各类季节性利好暂时较难证伪，理论上油价年内仍有机会出现最后一次上涨行情。长期来看，油价重心在全球经济下行压力下大概率下移，时间上出现在四季度及以后的概率更大。 目录 1.行情数据3 1.1油品库存3 1.2原油供需3 1.3炼厂毛利及开工率3 1.4原油价格结构3 1.5成品油4 1.6地缘政治4 1.7后市展望4 2.原油价格4 2.1原油期货和现货价格4 2.2成品油期货价格和裂解价差6 3.原油生产和库存7 3.1浮式仓储库存7 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存回升8 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌10 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降11 4.原油需求11 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求增加11 4.2毛利震荡12 5.资金因素12 5.1投机因素：净多回升12 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至6月16日当周EIA原油库存减少383.1万桶，库欣地区库存 减少9.8万桶，汽油库存增加47.9万桶，馏分油增加43.4万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，6月21日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降3.96%，至1473.1万桶。中质馏分油库存环比下降10.17%，至 773.2万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比下降12.78%，至1853.5万桶。总库存环比下降9.29%，至4099.8万桶。 1.2原油供需 美国原油产量6月16日当周为1220万桶/日，较前一周减少20万桶/日。 俄媒：普里戈任与瓦格纳集团武装人员已全部从俄南部军区司令部撤离，普里戈任接受白俄罗斯缓和局势建议，普里戈任刑事立案将被撤销。 市场消息：利比亚东部当局威胁要封锁石油出口，原因是国家能源收入的分配问题。瓦格纳创始人被诉武装叛乱，俄国民警卫队中央区军官进入紧急状态。 俄罗斯瓦格纳创始人普里戈任表示，所有位于顿河畔罗斯托夫的军事基地都在瓦格纳集团的控制之下。 俄罗斯总统普京发表电视讲话。普京说，俄武装力量已收到命令消灭那些组织武装暴动的人，将在罗斯托夫采取坚决的手段恢复秩序。 美国财长耶伦表示，美国经济衰退的可能性已经降低，今年可能会有更多银行寻求合并。美联储博斯蒂克：我支持今年不再加息。通胀率仍然过高，降低通胀是首要任务。 美联储戴利：今年再加息两次是“非常合理”的预测。 美国6月Markit服务业PMI初值54.1，预期54，前值54.9。美国6月Markit制造业PMI初值 46.3，预期48.5，前值48.4。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从-0.15下跌0.01到-0.16美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走低，从0.03下跌0.19至-0.16美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走低，从2.32下跌0.56至1.76美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走低，从2.84下跌0.84至2美元/桶。WTI远月月差缩窄，月差走低；Brent远月月差缩窄，月差走低。 1.5成品油 过去一周，成品油价格自高位回落。一方面，原油价格的回落带动了汽柴油价格的回落。另一方面，天然气价格因气温仍然高于往年同期水平再度回落，带动柴油裂解价差走弱。而从库存来看，油品依旧处于去库状态，汽油的库存已显著低于过去5年的历史库存并持续走低。未来需关注随着海外炼厂开工率的提高，油品累库情况。一旦累库速度低于预期，成品油裂解或仍将运行在高位，汽油裂解也可能再度反弹。 1.6地缘政治 虽然过去一周地缘政治对于油价的直接影响不大，但周末突然出现的俄罗斯内乱问题或成为短期影响油价走势的关键因素。随着俄罗斯军事力量的核心构成部分瓦格纳集团“叛乱”，俄罗斯局势瞬间变得混乱。虽然在动乱有平息的态势，但仍建议持续关注，不排除影响俄罗斯对外能源供应的稳定性并对油价短线段走势形成扰动。 1.7后市展望 过去一周，油价先涨后跌，波动放大。在一度持续走强濒临突破后，油价在海外市场加息预期下再次走弱，最终依旧维持了震荡市。短期来看，虽然过去一周市场目光聚焦海外央行的超预期加息表态，叠加多国制造业PMI下行加剧了衰退预期，但显然周末突然出现的俄罗斯内乱问题或将成为短期影响油价走势的关键因素。随着俄罗斯军事力量的核心构成部分瓦格纳集团“叛乱”，俄罗斯局势瞬间变得混乱。理论上，长期的动乱势必影响经济前景，对大类资产价格走势以利空为主。但考虑到俄罗斯能源供应大国的特殊地位，以及2022年3月初俄乌冲突引发的俄罗斯原油对外出口断供下油价的大涨，不排除市场再次博弈这一潜在利空，带动油价剧烈波动。虽然截至周日上午事态有所平息，但仍建议持续关注这一闹剧的后续进展，无论是从事件本身还是对于俄乌冲突的间接影响来看，不排除影响俄罗斯对外能源供应的稳定性并对油价短线段走势形成扰动。此外，过去一周内盘原油SC大幅强于外盘，一度于周三背离外盘暴涨3.5%。在4月SC注册仓单达到高峰后，5-6月以来仓单压力持续缓解。考虑到后期国内炼厂检修结束、开工率回升前景下的原料备货需求扩张，理论上SC仓单仍有继续下滑空间。叠加汇率因素，SC走势或持续强于外盘。在内外盘油价整体走势方面，考虑到三季度全球原油市场去库暂时较难证伪，全球夏季油品消费高峰来临，在6月宏观面悲观情绪修复、市场风险偏好改善的情况下，油价短期估值或具备向上修复的空间，暂时不宜空配。在终端需求方面，过去一周全球成品油市场延续柴油弱、汽油强的态势。考虑到北半球民用出行高峰的到来，短期汽油或继续保持强势，并对油品裂解价差起到关键支撑。柴油方面，全球制造业下行压力较大，暂时或维持偏弱的格局，除非发电燃料的紧缺再次带动柴油转强。国内市场方面，过去一周因端午节出行因素终端需求有所回升，但供应仍相对充足，暂时或企稳。 整体来看，短期建议密切关注俄罗斯局势演绎，这一闹剧或成为左右油价走势的关键因素。撇开地缘因素，过去两周市场新增潜在利好较多，包括美联储暂定加息、美国SPR补库、利比亚能源出口停滞等。叠加北半球油品三季度消费旺季的到来，各类季节性利好暂时较难证伪，理论上油价年内仍有机会出现最后一次上涨行情。长期来看，油价重心在全球经济下行压力下大概率下移，时间上出现在四季度及以后的概率更大。 2.原油价格 2.1原油期货和现货价格 图1：NYMEX和ICE近月合约走势图(美元/桶)图2：欧美两地原油差价 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图3：WTI和Brent近月与现货差价图4：美国现货各油品价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI期现价差走高，现货走弱。Brent期现价差期现倒置，现货继续走强，现货升水由-0.46上升至 0.3美元/桶。 北美现货市场，WTI-LLS价差由-2走低至-2.3美元/桶；WTI-Midland价差由-1.35跌至-1.5美元 /桶；WTI-WesternCanada价差从11.29下降至10.68美元/桶。 图5：WTI及Brent近月月间价差图6：WTI及Brent12个月间价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从-0.15下跌0.01到-0.16美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周，从0.03下跌0.19至-0.16美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走低，从2.32下跌0.56至1.76美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走低，从2.84下跌0.84至2美元/桶。WTI远月月差缩窄，月差走低；Brent远月月差缩窄，月差走低。 表1：WTI及Brent近月远月价差 月差 WTI 周度变化 Brent 周度变化 M1-M2 -0.16 -0.01 -0.16 -0.19 M1-M2（前值） -0.15 0.01 0.03 -0.02 M1-M12 1.76 -0.56 2 -9.02 M1-M12（前值） 2.32 -0.34 2.84 -0.14 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：全球主要市场现货价格走势图8：EFS价差走势图 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 2022/9/3 2022/10/3 2022/11/3 2022/12/3 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 0 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 2.2成品油期货价格和裂解价差 图9：RBOB及HO近月和差价图10：gasoil近月及其裂解价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 RBOB汽油期货周度收跌16.33美分，报收于每加仑251.72美分。取暖油期货周度收跌14.43美 分，报收于每加仑240.71美分。 图11：RBOB及HO近月裂解价差图12：Gas近月走势 资料来源：Bloo