原油：回调或有限，短期仍可能转强

期货研究 商 品2023年2月20日 研究 原油：回调或有限，短期仍可能转强 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 产【国际原油】 业WTI3月原油期货收跌2.15美元/桶，报76.34元/桶；Brent4月原油期货收跌2.14美元/桶，报83.00 服元/桶；SC2304原油期货收跌19.7元/桶，或-3.45%，报550.8元/桶。 研 务 究1、俄罗斯天然气工业股份公司：将于周六通过乌克兰向欧洲输送3920万立方米天然气。 所2、金十数据2月18日讯，俄罗斯投资公司“BCS世界投资”个人经纪人谢列兹纽夫表示，俄罗斯天然气工业股份公司在欧洲的发展已永久性受创，对于公司而言转向中国市场是合乎逻辑的。谢列兹纽夫指 出，俄气对欧洲的出口显然不会完全停止，但与2021年相比会大幅缩水。他还说：“我们认为，对于欧洲方向而言，500亿立方米是难以突破的大关。但是值得注意的是，价格将长期保持在200美元以上，这在一定程度上能弥补供应量的下滑。”（俄罗斯卫星网） 3、消息人士：欧盟外交部长们将于2月20日讨论批准对俄第十套制裁方案，预计2月24日之前通过。 4、俄罗斯计划2月从波罗的海港口Ust-Luga装载27批乌拉尔原油，每批为10万吨，等同于70.7万桶/日。 5、据俄罗斯商业日报Vedomosti：俄罗斯将维持3月原油出口量。 6、美国贸易代表戴琪：2023年将是欧盟与美国贸易关系的“重头戏”之年。 【趋势强度】原油趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 过去一周，外盘两油价格承压下跌，走势弱于我们预期。内盘SC一度背离外盘表现较强，但最终也出现了跟跌。在此前的报告中，我们对于油价给出了“一季度谨慎看多”的判断，核心逻辑有三：第一，大方向看，美元短期或不易趋势转强。美联储加息逐步放缓、内外需经济周期差在等因素或都抑制着美元的反弹；第二，海内外成品油市场暂时企稳。且从中长期看，未来供应仍旧趋紧的可能；第三，在俄罗斯宣布减产50万桶/日后，短期供应再次趋势收紧，或巩固了油价在一季度的上行趋势。对于前述三条逻辑，过去一周市场也出现了一定的变化。其中，对油价影响最大的是美元指数过去一周的强势，带动了大类资产的普跌。对于美元的分析较为复杂，理论上在美联储加息逐步放缓的情况下紧缩政对其的边际影响已经逐步回落，大趋势看美元出现持续上行的概率有限。但同时，美国近期公布的各类宏观数据指向其经济表现依旧较好，部分提升了短期美元资产的吸引力，也带动了美元的强势。我们过去一周曾在晨报中提示美元转强对油价的潜在利空影响，建议持续关注。如果将视角回归原油市场供需端，过去一周市场供需格局本身在改善。在原料采购方面，在前期山东地炼、联合石化释放了部分采购需求后，其他大型石化企业也基于对国内中长 期货研究 期需求恢复前景的预判开启原油补货。其中，中联油在此前停止进口俄罗斯Blend原油后，从中东、西非的原油采购量大幅提升。在民营炼化方面，荣盛等均已经或计划开始采购原油，国内补库需求持续释放。此外，我们注意到过去一周直硫燃料油现货市场成交非常活跃。进而印证着地炼对炼油原料的需求扩张。这种格局下，现货市场成交活跃，短期或将为油价提供较强支撑。尤其是内盘原油SC，撇开人民币汇率贬值对其的利多影响，过去两周月差走强就是原油内需改善很好的印证。因此，过去一周美元大幅走强下油价的下跌具有一定的情绪性。在内需尚未证伪的当下，油价暂时或未到趋势大跌的时间点。 整体来看，我们对油价的判断和2022年底保持一致，即一季度偏强，在过去一周持续反弹后或仍有5- 10美元/桶左右的上行空间。长期来看，我们对上半年油价走势并不乐观。若一季度如期出现反弹行情，上方空间或有限，二季度下行压力依旧较大。极端情况下Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。策略上，短期关注逢低多，长期看较为稳妥的策略仍旧是“多SC，空Brent”，详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资望》。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521