行业周报：关注非银左侧机会，寿险全年景气度确定性较强

周观点：关注非银左侧机会，寿险全年景气度确定性较强 本周LPR如期下调，降息利于稳经济，利好顺周期的非银金融板块。临近6月末，市场对寿险高定价产品停售节点的担忧加大，近期寿险板块的调整较充分反映了市场对资产端和负债端的担忧，目前估值进入左侧布局区间，从全年景气度看，寿险仍是景气度确定性强、政策干扰小的品种，后续稳增长政策发力有望带来板块催化，预计寿险中报超预期。券商交易量2季度同比微幅改善，整体景气度仍偏弱，关注景气度占优、金融信息服务类标的的结构性机会。 保险：估值回落至左侧区域，寿险仍是全年景气度较强的确定性品种 （1）5月以来寿险股出现较明显调整，一方面受资产端影响，经济环比预期转弱、长端利率持续下行和股市走弱对资产端带来较明显拖累；另一方面，市场担忧高定价产品停售会对3季度或下半年负债端带来明显压制，临近6月末市场对停售节点的担忧加大。我们认为目前保险股估值已较充分反映了上述担忧，整体寿险股估值和持仓仍位于较低水平，后续稳增长政策发力、宏观经济预期转暖的催化下，寿险仍是全年景气度确定性较强、政策端扰动较小的品种，中长期看，代理人转型见效、养老和储蓄理财需求均有望支撑行业NBV恢复稳健增长。（2）推荐负债端改善延续性较强的标的，推荐中国太保、中国平安、中国人寿，受益标的新华保险和中国人保，港股推荐友邦保险、众安在线和中国财险。 券商：看好景气度占优、金融信息服务类标的机会 （1）本周日均股票成交额1.07万亿，环比+6.3%，本周新成立偏股/非货基金份额65/238亿，同比+163%/-38%，环比+33%/-42%。本周北向资金净流出3亿，股票型ETF净赎回26亿，环比-0.24%。（2）本周LPR如期下调，降息举措意在稳增长，稳增长政策逐步发力利于提升市场风险偏好和股市信心；从行业自身景气度看，基金新发同比仍较疲弱，2季度交易量同比微幅改善，板块后续催化关注稳增长政策，当下仍以结构性机会为主。景气度占优的中小券商和金融信息服务类标的弹性较强，受益标的：指南针、东方证券、兴业证券、财通证券、广发证券、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，新华保险，中国人保，友邦保险，众安在线，中国财险。 券商&多元金融：指南针、东方证券、兴业证券、财通证券、广发证券、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：关注非银左侧机会，寿险全年景气度确定性较强 本周LPR如期下调，降息利于稳经济，利好顺周期的非银金融板块。临近6月末，市场对寿险高定价产品停售节点的担忧加大，近期寿险板块的调整较充分反映了市场对资产端和负债端的担忧，目前估值进入左侧布局区间，从全年景气度看，寿险仍是景气度确定性强、政策干扰小的品种，后续稳增长政策发力有望带来板块催化，预计寿险中报超预期。券商交易量2季度同比微幅改善，整体景气度仍偏弱，关注景气度占优、金融信息服务类标的的结构性机会。 保险：估值回落至左侧区域，寿险仍是全年景气度较强的确定性品种 （1）5月以来寿险股出现较明显调整，一方面受资产端影响，经济环比预期转弱、长端利率持续下行和股市走弱对资产端带来较明显拖累；另一方面，市场担忧高定价产品停售会对3季度或下半年负债端带来明显压制，临近6月末市场对停售节点的担忧加大。我们认为目前保险股估值已较充分反映了上述担忧，整体寿险股估值和持仓仍位于较低水平，后续稳增长政策发力、宏观经济预期转暖的催化下，寿险仍是全年景气度确定性较强、政策端扰动较小的品种，中长期看，代理人转型见效、养老和储蓄理财需求均有望支撑行业NBV恢复稳健增长。（2）推荐负债端改善延续性较强的标的，推荐中国太保、中国平安、中国人寿，受益标的新华保险和中国人保，港股推荐友邦保险、众安在线和中国财险。 券商：看好景气度占优、金融信息服务类标的机会 （1）本周日均股票成交额1.07万亿，环比+6.3%，本周新成立偏股/非货基金份额65/238亿，同比+163%/-38%，环比+33%/-42%。本周北向资金净流出3亿，股票型ETF净赎回26亿，环比-0.24%。（2）本周LPR如期下调，降息举措意在稳增长，稳增长政策逐步发力利于提升市场风险偏好和股市信心；从行业自身景气度看，基金新发同比仍较疲弱，2季度交易量同比微幅改善，板块后续催化关注稳增长政策，当下仍以结构性机会为主。景气度占优的中小券商和金融信息服务类标的弹性较强，受益标的：指南针、东方证券、兴业证券、财通证券、广发证券、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，新华保险，中国人保，友邦保险，众安在线，中国财险。 券商&多元金融：指南针、东方证券、兴业证券、财通证券、广发证券、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（6月19日至6月23日）A股整体下跌，沪深300指数-2.51%，创业板指数-2.57%，中证综合债指数+0.026%。本周非银板块下跌3.70%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-3.23%/-4.64%。从主要个股表现看，江苏租赁/国泰君安分别-1.60%/-2.21%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑输沪深300 图2：江苏租赁/国泰君安分别-1.60%/-2.21% 3、数据追踪：成交额环比增长 基金发行情况：本周（6月19日至6月23日）新发股票+混合型基金16只，发行份额65亿份，环比+33%，同比+163%。截至6月23日，2023年累计新发股票+混合型基金327只，发行份额1642亿份，同比-17%。本周待审批偏股型基金增加4只。 券商经纪业务：本周（6月19日至6月23日）日均股基成交额11926亿元，环比+5.8%，同比-0.3%；截至6月23日，两市年初至今累计日均股基成交额为10561亿元，同比+0.3%。 券商投行业务：截至6月23日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模1960/3561/57420亿，同比-35%/-2%/+12%，IPO和再融资同比下降，债券承销再融资同比提升。 券商信用业务:截至6月22日，全市场两融余额达到16140亿元，较2023年初+3%，两融余额占流通市值比重为2.24%；融券余额975亿元，占两融比重达到6.04%，占比环比提升。 图3：2023年5月日均股基成交额同比+11% 图4：2023年5月IPO承销规模累计同比-41% 图5：2023年5月再融资承销规模累计同比+50% 图6：2023年5月债券承销规模累计同比+19% 图7：2023年5月两市日均两融余额同比+5.96% 寿险保费月度数据：2023年5月6家上市险企寿险总保费合计1299亿元、同比+13.5%，较4月同比上升9.0pct，其中：中国人保+36.1%、中国太平+17.5%、新华保险+17.4%、中国人寿+15.7%、中国平安+9.1%、中国太保+4.9%，上市险企5月保费同比均改善并实现单月正增长，预计主要系新单同比改善带动。2023年前5月寿险总保费累计同比分别为：中国平安+6.4%、中国人寿+5.1%、中国人保+4.8%、中国太平+4.0%、新华保险+1.7%、中国太保-1.9%。 财险保费月度数据：2023年5月5家上市险企财险保费收入806亿元、同比为+6.5%，较4月+8.8%放缓2.3pct，财险行业单月保费增速已连续4个月放缓，各家险企5月财险保费同比分别为：众安在线+55.8%（4月+48.8%）、太平财险+14.2%（4月+2.9%）、太保财险+11.5%（4月+13.2%）、平安财险+4.6%（4月+7.3%）、人保财险+3.0%（4月+6.7%）。 图8：2023年5月上市险企寿险保费同比改善 图9：2023年5月财险保费同比分化 4、行业及公司要闻：债券注册制改革全面落地 行业要闻: 【债券注册制改革全面落地】财联社6月21日电，证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》以及《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》，这意味着债券注册制改革全面落地。发布两个指导意见，旨在明确债券注册制改革的方向原则、基本内涵，着力优化债券发行审核注册机制，强化质量控制和廉政风险防控，提高债券审核注册工作制度化、规范化和透明化水平。此次两个指导意见的出台，也是落实党和国家机构改革部署，统一公司（企业）债券发行审核工作在制度规则层面迈出的重要一步，有利于更好发挥债券市场功能，更好服务实体经济高质量发展和支持国家重大战略、重大项目建设。（财联社） 【中国交易商协会发布通知，拟进一步加强银行间债市发行业务规范】财联社6月20日电，交易商协会发布关于进一步加强银行间债券市场发行业务规范有关事项的通知。近期，交易商协会发现部分债券存在发行定价不审慎、低价包销换取市场份额、未遵循市场化原则确定利率区间等发行业务不规范情形。为进一步提升债券发行规范性水平，严格市场纪律，防止定价不审慎等行为，交易商协会在现有发行制度基础上，进一步明确银行间债券市场发行操作规范，以加强发行业务自律管理，促进银行间债券市场高质量发展。本通知自2023年7月1日起施行。（财联社） 【时隔10个月LPR再迎下调，将推动企业和居民贷款利率稳中有降】财联社6月21日电，贷款市场报价利率（LPR）6月20日结束连续9个月的“按兵不动”，两个期限LPR同步下调10个基点。下调后，1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。分析人士认为，LPR下行将带动银行贷款利率更大幅度下行，进而激发实体经济融资需求，提振投资和消费动能。随着5年期以上LPR下调，购房者的贷款成本将继续下行，提振市场信心，推动房地产行业软着陆。(上海证券报) 【港交所“双柜台模式”正式运行首日：中国移动、腾讯控股、中国平安等成交额居前】财联社6月19日电，香港交易所在香港证券市场正式推出“港币-人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制。在24只双柜台证券中，中国移动-R、腾讯控股-R、中国平安-R和中国海洋石油-R等4家公司的首日成交额较高，分别约5520.2万元、3662.5万元、1699.7万元和1007.6万元；李宁-R和长城汽车-R首日成交额则不足10万元，分别为86500元和16695元。一位香港券商人士表示，从首日的人民币柜台证券成交数据来看，投资人更青睐大企业，不过首日的成交额也很难完全反映出相关证券的交投活跃程度，要看多几天数据才能比较出来。(经济观察网) 公司公告： 中国太保：2023年6月19日公司公布2022年利润分配方案：每股派1.02元，总计98.13亿元，除权除息日2023年6月29日。 中国财险：2023年6月19日公司公布2022年利润分配方案：H股每股派0.524142港元。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。