行业周报：看好券商龙头左侧机会，关注财险景气度提升

周观点：看好券商龙头左侧机会，关注财险景气度提升 券商和保险公司年报基本符合我们预期，当下板块性机会更依赖于自上而下的宏观判断，目前机构对全年股市景气度相对悲观。我们看好景气度相对较好且估值较低的大财富管理龙头和头部券商，同时看好财险板块和高股息的江苏租赁。 券商：行业头部效应凸显，看好大财富管理龙头和头部券商左侧机会 （1）上周上市券商年报密集披露，截至4月5日，35家披露业绩的上市券商2021年合计净利润同比+29%，略低于我们此前预期，预计主要受减值计提和投资收益影响。从年报看，行业体现出集中度提升趋势，35家披露业绩的券商中CR6/CR12占比分别达到50.0%/79.4%(2020年分别为50.0%/78.6%)，小牛市下头部券商盈利集中度未出现下降，行业头部优势凸显。头部券商中，中信证券和中金公司净利润分别同比+55%/+50%，明显优于行业平均。财富管理、公募基金和衍生品成为券商盈利增长的重要新引擎，有望驱动头部券商盈利增长持续领先。券商系公募基金净利润同比高增，基本符合我们预期，东方证券和广发证券大财富管理线条净利润贡献分别达54%/29%。（2）4月2日，证监会会同财政部、国家保密局、国家档案局发布了《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》，根据上述规定，境外监管机构可通过跨境监管合作机制进行检查，证监会或有关主管部门依据双多边合作机制提供必要的协助。（3）展望券商2022年一季报，我们预计券商公募基金业务线盈利同比保持较好增长，我们首推大财富管理赛道龙头，看好综合优势突出的龙头券商。推荐东方财富、广发证券、东方证券，受益标的中信证券和中金公司(H股)。 保险：重点关注财险景气度回升，寿险估值见底，观察转型进展 （1）上周上市险企集中举行2021年业绩说明会，寿险方面，当前寿险处在行业严冬基本成为共识，高质量代理人是转型核心，渠道+产品+服务升级并举。转型见效时间未有明确判断，我们认为人力见底后的效能提升或是较好的前瞻指标，目前行业人力仍在下降趋势中，我们预计2022年一季度和全年NBV同比负增长概率较大。财险方面，头部险企车险业务具有数据、定价、服务优势，叠加车均保费提升、新能源车渗透率提升及格局优化，车险或迎来高景气度，同时大灾影响或小于2021年，头部险企有望实现较好承保盈利。（2）财险景气度回升值得关注，中国财险明显受益；当前寿险处于估值底部，负债端和资产端的悲观预期反应相对充分，而疫情影响、2022年宏观经济景气情况以及转型过程中的NBV增速仍具有不确定性。推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，华泰证券； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：看好券商龙头左侧机会，关注财险景气度提升 券商和保险公司年报基本符合我们预期，当下板块性机会更依赖于自上而下的宏观判断，目前机构对全年股市景气度相对悲观。我们看好景气度相对较好且估值较低的大财富管理龙头和头部券商，同时看好财险板块和高股息的江苏租赁。 券商：行业头部效应凸显，看好大财富管理龙头和头部券商左侧机会 （1）上周上市券商年报密集披露，截至4月5日，35家披露业绩的上市券商2021年合计净利润同比+29%，略低于我们此前预期，预计主要受减值计提和投资收益影响。从年报看，行业体现出集中度提升趋势，35家披露业绩的券商中CR6/CR12占比分别达到50.0%/79.4%(2020年分别为50.0%/78.6%)，小牛市下头部券商盈利集中度未出现下降，行业头部优势凸显。头部券商中，中信证券和中金公司净利润分别同比+55%/+50%，明显优于行业平均。财富管理、公募基金和衍生品成为券商盈利增长的重要新引擎，有望驱动头部券商盈利增长持续领先。券商系公募基金净利润同比高增，基本符合我们预期，东方证券和广发证券大财富管理线条净利润贡献分别达54%/29%。（2）4月2日，证监会会同财政部、国家保密局、国家档案局发布了《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》，根据上述规定，境外监管机构可通过跨境监管合作机制进行检查，证监会或有关主管部门依据双多边合作机制提供必要的协助。（3）展望券商2022年一季报，我们预计券商公募基金业务线盈利同比保持较好增长，我们首推大财富管理赛道龙头，看好综合优势突出的龙头券商。推荐东方财富、广发证券、东方证券，受益标的中信证券和中金公司(H股)。 保险：重点关注财险景气度回升，寿险估值见底，观察转型进展 （1）上周上市险企集中举行2021年业绩说明会，寿险方面，当前寿险处在行业严冬基本成为共识，高质量代理人是转型核心，渠道+产品+服务升级并举。转型见效时间未有明确判断，我们认为人力见底后的效能提升或是较好的前瞻指标，目前行业人力仍在下降趋势中，我们预计2022年一季度和全年NBV同比负增长概率较大。 财险方面，头部险企车险业务具有数据、定价、服务优势，叠加车均保费提升、新能源车渗透率提升及格局优化，车险或迎来高景气度，同时大灾影响或小于2021年，头部险企有望实现较好承保盈利。（2）财险景气度回升值得关注，中国财险明显受益；当前寿险处于估值底部，负债端和资产端的悲观预期反应相对充分，而疫情影响、2022年宏观经济景气情况以及转型过程中的NBV增速仍具有不确定性。推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，华泰证券； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数 上周（3月28日至4月1日）A股整体上涨，沪深300指数+2.43%，创业板指数+1.10%，中证综合债指数+0.17%。上周非银板块+3.56%，跑赢指数，券商和保险分别+3.92%/+2.98%。从主要个股表现看，上周中国人寿和陕国投A分别+7.14%/+7.07%，涨幅较大。 图1：上周A股上涨，非银板块跑赢指数 图2：上周中国人寿和陕国投A分别+7.14%/+7.07% 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：上周（3月28日至4月1日）新发股票+混合型基金19只，发行份额65亿份，环比+20%，同比-82%。截至4月1日，本年累计新发股票+混合型基金277只，发行份额1573亿份，同比-83%，待审批偏股型基金增加9只。 券商经纪业务：上周（3月28日至4月1日）日均股基成交额为10086亿元，环比-2.59%，同比+30.11%；截至4月1日，两市年初至今累计日均股基成交额为10897亿元，同比+8.11%。 券商投行业务：截至4月1日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为1826亿元/1463亿元/25937亿元，同比+131%/-35%/+11%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资规模同比下降。 券商信用业务:截至3月31日，全市场两融余额达到16728亿元，较3月初-3.15%，两融余额占流通市值比重为2.51%；融券余额921亿元，占两融比重达到5.51%，占比环比上升。 图3：2022年3月日均股基成交额同比+26% 图4：2022年3月IPO承销规模累计同比+135% 图5：2022年3月再融资承销规模累计同比-36% 图6：2022年3月债券承销规模累计同比+10% 图7：2022年3月两市日均两融余额同比+2.46% 寿险保费月度数据：2022年2月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.2%（2022年1月-0.4%），其中：中国人保+22.0%、新华保险+5.2%、中国太保+2.3%、中国平安-1.8%、中国人寿-5.0%。2月单月总保费同比分别为：中国人保+18.7%、中国太保+14.9%、新华保险+11.1%、中国人寿-3.1%、中国平安-4.9%。 财险保费月度数据：2022年2月4家上市险企财险保费收入同比为+15.7%，较1月的+11.9%提升3.7pct。各家险企2月财险保费同比分别为：太保财险+22.5%（1月+12.7%）、平安财险+17.6%（1月+8.2%）、人保财险+13.4%（1月+13.8%）、众安在线+2.8%（1月+12.4%）。 图8：2月上市险企单月寿险保费同比分化 图9：2月头部险企财险保费同比均实现正增长 4、行业及公司要闻：央行表示加大稳健的货币政策实施力度， 增强前瞻性、精准性、自主性 行业要闻： 【央行表示加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性】财联社3月30日电，中国人民银行货币政策委员会2022年第一季度（总第96次）例会在北京召开。会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，2022年以来我国统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有效实施宏观政策，经济发展和疫情防控保持全球领先地位。 稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，努力服务实体经济，有效防控金融风险。（财联社） 【央行召开2022年金融稳定工作电视会议：要求健全机制，推动处置机制市场化、法治化、常态化】财联社4月1日电，人民银行召开2022年金融稳定工作电视会议，会议总结2021年金融稳定工作，分析当前经济金融风险形势，部署2022年重点工作。人民银行党委委员、副行长刘桂平出席会议并讲话。会议强调，防范化解风险是金融工作永恒的主题。要清醒认识当前金融稳定工作面临的形势与挑战，防控金融风险不能有丝毫懈怠。要进一步加强党对金融工作的全面领导，继承发扬伟大建党精神，巩固拓展党史学习教育成果，不断提高政治判断力、政治领悟力、政治执行力。要将落实中央巡视整改要求与防范化解金融风险、深化金融改革开放紧密结合起来，推动金融稳定工作取得新成效。会议要求，2022年人民银行金融稳定系统要继续坚持稳中求进工作总基调，按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，突出重点、压实各方责任，切实压降存量风险、严控增量风险，抓好防范化解金融风险工作。要健全机制，推动处置机制市场化、法治化、常态化。要统筹监管资源和处置资源，强化横向协同和纵向协同，形成金融风险处置合力。要进一步强化系统观念，坚持底线思维，增强忧患意识，提高防控能力，确保各项部署落实到位，构建更加强健有效的金融安全网，守住不发生系统性金融风险的底线，坚决维护经济社会大局稳定，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。（财联社） 【信托业务分类征求意见稿下发，下一步“梳理存量业务，有序实施整改”】财联社4月3日电，部分信托公司已经收到由监管部门下发的《关于调整信托业务分类有关事项的通知（征求意见稿）》。根据《信托业务分类征求意见稿》，信托业务将被划分为资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托3大类。《信托业务分类征求意见稿》陈列的改革框架不包含融资类信托。按照要求，信托公司应对各项存续业务进行全面梳理，制定存量业务整改计划。对于基于信托关系开展的私募基金管理等业务，按照严禁新增、存量自然到期方式有序清零。对于其他不符合分类要求的信托业务，在资产管理信托项下单设待整改信托业务一类，将相关业务归入此类别，按照业务特点有序实施整改。（财联社） 【证监会修订境内企业赴境外上市相关保密和档案管理规定】财联社4月2日电，为支持企业依法依规赴境外上市，提高境外发行证券与上市过程中相关保密和档案管理工作的规范化水平，推动深化跨境监管合作，证监会会同财政部、国家保密局、国家档案局对《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作