合康定增美的股比提升，光储事业有望加速发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 合康新能（300048） 投资评级买入上次评级买入 合康定增美的股比提升，光储事业有望加速发展 2023年6月25日 事件：6月21日，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。 公司本次拟向美的集团以4.43元/股的价格发行3.32亿股股份，且不超过本次发行前公司总股本的30%。本次发行后，美的集团及其控股子公司美的暖通将持有公司5.41亿股，占公司总股本的37.56%。 本次定增募集资金总额为14.73亿元，将用于：1）电子设备业务能力提升项目；2）光伏产业平台项目；3）信息化系统升级项目；3）补充流动资金。 合康新能自2020年成为美的的子公司后，从工控拓展至绿电战略落地平台，目前实际承接了美的光伏+户储业务。继万东医疗、科陆电子定增后，合康本次对美的的定增实现了美的持股比例大幅提升。我们认为此次定增体现了合康在集团中的战略价值，也体现美的对于光储业务的重视。 定增募投有望显著提升合康综合实力：我们认为此次定增的资金有利于合康加强研发、产能、渠道等方面的投入。其中研发项目（电气+光伏）投入超10亿元，有利于公司丰富产品结构，构建配套产业链。同时， 合康海外渠道建设和品牌营销也有望明显加速。 嫁接美的优势资源，深度协同： 1）除集团统采、研发协同外，我们认为本次募投的信息化建设或将帮助合康进一步贯彻美的在效率上的传统优势； 2）我们认为合康的光储业务或将进一步充分受益于美的在国内外的生产制造、渠道体系、客户资源、资金资信等方面优势； 3）美的具备丰富的C&B端的业务经验，若与合康协同推进“光伏+储能 +X”的一体化应用趋势，或将有利于合康进一步扩大业务规模、提升整体竞争力。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年收入19.21/24.50/30.74亿元，增速为34.9/27.6/25.5%；归母净利润为0.69/1.15/1.54亿元，同比增速为167.8/66.8/34.8%;对应 PE89.73/53.79/39.90x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，地产开工不及预期导致公司变频器订单不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 1,204 2022A 1,424 2023E 1,921 2024E 2,450 2025E 3,074 增长率YoY% -4.2% 18.2% 34.9% 27.6% 25.5% 归属母公司净利润(百万元) 50 26 69 115 154 增长率YoY% 109.8% -49.0% 167.8% 66.8% 34.8% 毛利率% 30.2% 22.9% 26.8% 28.3% 29.7% 净资产收益率ROE% 2.8% 1.4% 3.5% 5.6% 7.0% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.02 0.06 0.10 0.14 市盈率P/E(倍) 142.80 243.00 89.73 53.79 39.90 市净率P/B(倍) 4.37 2.88 3.18 3.00 2.79 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年6月21日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产1,4771,8221,9272,1562,417营业总收入1,2041,4241,9212,4503,074 应收票据 50 35 53 67 84 营业税金及附 加 9 12 16 20 25 货币资金294524455759962营业成本8411,0971,4051,7562,162 应收账款604707789772758销售费用146134211269338 预付账款4581847076管理费用9985130159200 存货283274268336354研发费用6585121154201 其他200202277152183财务费用7-2-7-6-11 非流动资产1,0089561,0191,0481,074减值损失合计-2-28139 长期股权投资 0 0 1 4 7 投资净收益131132412 固定资产（合计） 648681692714733其他137364961 无形资产144124125126127 其他215151201204206 资产总计2,4852,7782,9473,2043,491 流动负债5938309291,0531,159 短期借款00000 应付账款 301 450 462 529 563 应付票据48131135159178 营业利润4848102183241 营业外收支20-100 利润总额5048102183241 所得税215234659 净利润483379137182 归属母公司 净利润 50 26 69 115 154 少数股东损益-27102228 非流动负债 64 43 33 30 29 EPS(当 年)(元) 0.05 0.02 0.06 0.10 0.14 其他244249333365418EBITDA13811277131189 其他 49 43 43 43 43 现金流量表 单位:百万元 负债合计 657 873 963 1,083 1,188 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 26 37 47 70 97 经营活动现金流 223 168 23 339 249 归属母公司股东权益 1,802 1,868 1,936 2,051 2,205 净利润 48 33 79 137 182 负债和股东权 2,485 2,778 2,947 3,204 3,491 折旧摊销 73 63 39 41 41 财务费用 9 6 1 1 1 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -13 -1 -13 -24 -12 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 63 75 -76 198 46 营业总收入 1,204 1,424 1,921 2,450 3,074 其它 42 -9 -7 -13 -9 同比（%） -4.2% 18.2% 34.9% 27.6% 25.5% 投资活动现金流 25 -1 -80 -31 -45 归属母公司净利润 50 26 69 115 154 资本支出 -39 -30 -93 -52 -54 同比（%） 109.8% -49.0% 167.8% 66.8% 34.8% 长期投资 64 24 -1 -3 -3 毛利率（%） 30.2% 22.9% 26.8% 28.3% 29.7% 其他 1 4 13 24 12 筹资活动现 ROE% 2.8% 1.4% 3.5% 5.6% 7.0% 金流 -152 -15 -11 -4 -2 EPS(摊薄)(元) 0.05 0.02 0.06 0.10 0.14 吸收投资 0 25 0 0 0 P/E 142.80 243.00 89.73 53.79 39.90 借款 22 0 -10 -3 -1 P/B 4.37 2.88 3.18 3.00 2.79 支付利息或股 -7 -2 -1 -1 -1 息现金流净增 EV/EBITDA 55.56 43.96 74.58 41.45 27.79 加额 96 151 -68 304 203 长期借款150-10-13-14 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.co