并购事业与新事业加速发展，利润稳步提升

冰山冷热（000530） 公司点评 并购事业与新事业加速发展，利润稳步提升 2024-10-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年三季报 收盘价（元）4.51 近12个月最高/最低（元）6.10/3.00 总股本（百万股）843.21 流通股本（百万股）600.02 流通股比例（%）71.16 总市值（亿元）38.03 流通市值（亿元）27.06 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 冰山冷热沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《盈利能力持续提升，新兴业务加大拓展》2024-08-15 2.《冷热产业链完善，新兴业务持续拓展》2024-04-29 3.《费用率略超预期，看好新兴业务持续拓展》2023-10-26 2024年前三季度公司共实现营业收入37.15亿元，同比增长3.12%；利润总额达到1.20亿元，同比增长35.32%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长31.57%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收12.51亿元，同比下降1.83%；归属于上市公司股东的净利润为1.60亿元，同比增长10.89%；扣除非经常性损益后的净利润为3705.37万元，同比增长150.39%。 营收端短期承压，盈利能力持续提升 根据公司三季报业绩情况，营收端，公司受市场环境影响短期承压，三季度公司营收同比下降1.83%，环比下降3.97%。但利润端来看，三季度公司销售毛利率和净利率分别为18.07%/1.46%，较去年同期分别提升0.53pct/0.18pct。除此之外，公司报告期内其他收益和投资收益均有所增长，直接增加了公司利润。 深耕冷热事业，持续拓展CCUS、热管理等新事业 公司聚焦冷热事业多年，市场地位处于行业前列。报告期内，公司传统事业有序改善，并购事业有质发展。根据公司10月24日公告的投资者关系活动记录表，2024年1-9月，公司并购事业（松洋压缩机+松洋冷机+松洋制冷）有质发展，营业收入同比增长12%，毛利率同比增加3.4个百分点，净利润同比增长48%。同时，公司致力于发展CCUS、热管理等新事业。根据公司公告，公司自主研发全球首套船用二氧化碳跨临界制冷设备碳捕集系统，碳捕集服务范围从陆用项目延伸到船用项目，远洋集装箱船等相关重点客户正积极拓展中。储能热管理方面，公司可提供储能电池管理系统（BMS）及储 能电池高效热管理换热机组，2024年订单过亿，相关产能正快速提升中。我们认为，一直以来公司都坚持自主研发与并购拓展并行，不论是并购事业还是新事业未来均有望快速发展。 投资建议 我们考虑到当前下游化工等工业行业需求较为疲弱，因此，我们修改公司盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为53.82/60.92/69.87亿元（2024-2026年前值为54.83/62.48/71.58亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.15/1.58/2.05亿元（2024-2026年前值为1.45/1.96/2.52亿元）；2024-2026年对 应的EPS为0.14/0.19/0.24元（2024-2026年前值为0.17/0.23/0.30元）。公司当前股价对应的PE为33/24/19倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,816 5,382 6,092 6,987 收入同比(%) 66.5% 11.8% 13.2% 14.7% 归属母公司净利润 49 115 158 205 净利润同比(%) 163.6% 133.5% 36.7% 30.1% 毛利率(%) 16.8% 16.7% 17.0% 17.5% ROE(%) 1.6% 3.7% 4.9% 6.1% 每股收益(元) 0.06 0.14 0.19 0.24 P/E 91.19 32.99 24.13 18.55 P/B 1.48 1.21 1.16 1.11 EV/EBITDA 23.00 13.18 11.44 10.31 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,281 6,053 6,742 7,880 营业收入 4,816 5,382 6,092 6,987 现金 951 1,063 1,203 1,380 营业成本 4,006 4,481 5,055 5,762 应收账款 2,167 2,648 2,803 3,448 营业税金及附加 34 38 43 49 其他应收款 41 46 52 60 销售费用 234 261 271 304 预付账款 153 171 194 223 管理费用 415 469 506 574 存货 1,638 1,756 2,072 2,291 财务费用 30 43 55 73 其他流动资产 330 2,124 2,489 2,769 资产减值损失 84 (15) 0 0 非流动资产 2,882 3,025 3,341 3,705 公允价值变动收益 14 14 14 14 长期投资 521 376 376 376 投资净收益 1 1 2 2 固定资产 1,292 1,514 1,744 2,001 营业利润 58 152 208 271 无形资产 211 279 363 466 营业外收入 15 0 0 0 其他非流动资产 859 856 858 862 营业外支出 7 0 0 0 资产总计 8,163 9,078 10,082 11,585 利润总额 65 152 208 271 流动负债 4,181 4,983 5,846 7,166 所得税 11 26 35 46 短期借款 413 690 1,052 1,611 净利润 54 126 173 225 应付账款 3,114 3,562 3,968 4,615 少数股东损益 5 11 15 20 其他流动负债 654 732 825 940 归属母公司净利润 49 115 158 205 非流动负债 878 878 878 878 EBITDA 243 392 484 591 长期借款 680 680 680 680 EPS（元） 0.06 0.14 0.19 0.24 其他非流动负债 198 198 198 198 负债合计 5,059 5,861 6,724 8,044 主要财务比率 少数股东权益 57 68 83 103 会计年度2023A2024E2025E2026E 股本 843 843 843 843 成长能力 资本公积 717 741 771 809 营业收入 66.46% 11.75% 13.20% 14.68% 留存收益 1,487 1,565 1,662 1,786 营业利润 302.88% 164.11% 36.73% 30.07% 归属母公司股东权 3,048 3,149 3,276 3,438 归属于母公司净利润 163.59% 133.46% 36.73% 30.07% 负债和股东权益 8,163 9,078 10,082 11,585 获利能力 毛利率(%) 16.83% 16.73% 17.03% 17.53% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 1.03% 2.14% 2.59% 2.93% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.63% 3.72% 4.91% 6.11% 经营活动现金流 (24) 214 399 343 ROIC(%) 1.42% 3.43% 4.27% 5.01% 净利润 54 126 173 225 偿债能力 折旧摊销 331 197 221 248 资产负债率(%) 61.97% 64.56% 66.69% 69.43% 财务费用 30 43 55 73 净负债比率(%) 4.56% 9.54% 15.74% 25.72% 投资损失 (1) (1) (2) (2) 流动比率 1.26 1.21 1.15 1.10 营运资金变动 (28) (151) (48) (200) 速动比率 0.87 0.86 0.80 0.78 其他经营现金流 (411) 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (223) (324) (535) (610) 总资产周转率 0.61 0.62 0.64 0.64 资本支出 (484) (470) (536) (612) 应收账款周转率 2.24 2.24 2.24 2.24 长期投资 43 147 2 2 应付账款周转率 1.34 1.34 1.34 1.34 其他投资现金流 218 0 0 (0) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (3) 221 276 443 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.14 0.19 0.24 短期借款 76 277 362 559 每股经营现金流(最新摊薄) (0.03) 0.25 0.47 0.41 长期借款 (35) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.61 3.73 3.88 4.08 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 91.2 33.0 24.1 18.5 其他筹资现金流 (43) (56) (86) (115) P/B 1.5 1.2 1.2 1.1 现金净增加额 (251) 112 140 177 EV/EBITDA 23.00 13.18 11.44 10.31 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得