2023年中期策略：利润复苏已至，估值提升在即

证券研究报告|行业策略 2023年06月22日 钢铁 利润复苏已至，估值提升在即——2023年中期策略 行业回顾：上半年建筑业需求持续回落，较高的供给增速及旺季不旺的消费表现驱动钢价冲高回落，但在焦炭价格持续回落的影响下，行业利润逐步复苏，板块指数呈现出一定抗跌特征。1-4月我国规模以上黑色金属冶炼及延展加工业实现利润总额3.9亿元，同比回落99.4%，其中3、4月分别实现利润总额52.6、52.3亿元。 行业新变化：生铁钢材产量结构改变，细分行业盈利分化程度加剧。1-5月国内生铁产量与 增持（维持） 行业走势 钢材产量差距扩大，短流程供应偏低以及钢材生产结构发生较大变化，呈现出生铁产量高位 的同时�大品种钢材供给处于低位的状态；同时一季度钢管板块盈利显著改善，板材盈利能 力仍旧优于长材，油气、电力等行业需求景气度显著提升带动细分板块盈利超额修复。 普钢展望：利润复苏已至，供需形势有望好转。 供应方面，随着粗钢压减及产能减量置换的推进，预计今年仍有2000万吨粗钢产量待压减，全年产量整体呈现出前高后低的局面； 需求方面，下半年地产投资或持续低迷，关注政策发力情况，专项债发行速度有望加快，基建托底作用持续，制造业有望贡献额外增速； 价格与盈利，预计下半年供需结构性矛盾逐步缓解，钢价中枢有望小幅回升，行业盈利有望在需求改善、原料弱势背景下持续好转。 关注普钢弹性标的盈利复苏以及大型国央企的估值修复趋势。随着各地地产支持政策有望 16% 0% -16% -32% 钢铁沪深300 进一步推进，叠加基建投资及重大项目需求释放，钢材需求仍有改善空间，同时焦煤、铁矿供给形势逐步宽松也为冶炼环节提供利润扩张空间，在粗钢产量调控政策下，行业估值向上修复空间打开，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的双重利好，钢铁板块具备战略配置价值。 特钢及钢管展望：行业景气改善推动盈利持续向好。 2022-062022-102023-022023-06 作者 煤电机组产业链，2022年之前煤电建设受制于政策端（双碳以及能耗双控），进度显 著偏慢，2022年到2023年全国每年新批复煤电项目将达8000万千瓦，这一趋势有望显著提升火电用钢价格及对应生产企业的盈利能力； 油气开采产业链，2022年中石油、中石化及中海油合计资本支出同比增长14.3%，其中勘探、开发环节同比增长21.3%。2023年1-5月石油和天然气开采业固定资产投资累计同比上升22.0%，相关油气开采及加工行业仍处于景气阶段； 新能源汽车产业链，1-5月国内新能源汽车累计销量达294万辆，同比增长46.8%，根据钢联数据，5月份新能源车产销量渗透率分别达到30.6%、30.1%；国常会明确延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，后续新能源汽车产销规模有望维持景气向上趋势。 景气行业核心标的有望迎来戴维斯双击。在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期；新能源汽车赛道保持高景气，利好合金钢与电工钢等特钢产品需求，叠加加工企业的成长性特征，核心标的有望迎来盈利与估值的同步回升。 投资建议：继续推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材、常宝股份，受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，推荐受益于钢铁行业景气周期及产业升级趋势的中信特钢，受益于火电重启及风光新能源装机高增的望变电气，以及受益于复苏周期和镀镍钢壳业务的甬金股份；建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈，兼具抗周期特征的复苏受益标的华菱钢铁。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：供给略有增量，利润持续改善》2023-06-18 2、《钢铁：5月数据跟踪：粗钢产量下滑，盈利持续修复》2023-06-16 3、《钢铁：供给逐步企稳，库存加速回落》2023-06-11 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002318.SZ 久立特材 买入 1.32 1.47 1.65 1.85 12.44 11.17 9.95 8.88 002478.SZ 常宝股份 买入 0.53 0.78 0.91 0.94 13.51 9.18 7.87 7.62 300881.SZ 盛德鑫泰 买入 0.73 1.98 2.93 3.76 41.05 15.14 10.23 7.97 000708.SZ 中信特钢 买入 1.41 1.74 1.92 2.02 10.65 8.63 7.82 7.43 603191.SH 望变电气 买入 0.89 1.18 1.58 2.01 20.63 15.56 11.62 9.13 603995.SH 甬金股份 买入 1.27 2.11 2.51 2.92 17.98 10.82 9.10 7.82 603878.SH 武进不锈 - 20.04 11.63 7.83 6.71 0.54 0.67 1 1.17 000932.SZ 华菱钢铁 - 5.09 5 4.36 4.17 0.92 0.99 1.14 1.19 资料来源：Wind，国盛证券研究所(未评级公司数据为wind一致预期) 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.行业总览：需求偏弱压制价格与盈利水平4 1.1.行情回顾：需求同比转弱压制板块表现4 1.2.盈利回顾：一季度板块及前四个月行业盈利下滑5 1.3.后市展望：供需格局转好，估值修复持续7 2.行业新变化：生铁钢材产量分化，细分行业盈利差距扩大8 2.1.生铁钢材产量分化8 2.2.细分行业盈利差距扩大10 3.普钢展望:供需形势改善，价格盈利同步回升12 3.1.行业复盘12 3.2.供给展望：粗钢调控有望持续，产量前高后低14 3.3.需求：地产需求偏弱运行，基建及制造业投资增速企稳19 3.3.1.地产需求偏弱运行19 3.3.2.基建仍将维持托底作用20 3.3.3制造业增速有望企稳21 3.4.展望：供需形势逐步改善，利润有望持续复苏22 4.特钢及钢管:政策及需求加持，盈利估值有望同步上行23 4.1.特钢引领产业升级方向23 4.2.下游行业景气高增23 4.2.1煤电机组建设加速23 4.2.2油气开采投资持续增长24 4.2.3新能源汽车渗透率有望继续提升25 5.投资策略26 6.风险提示26 图表目录 图表1：中信钢铁指数表现4 图表2：中信一级行业年初至今涨跌幅5 图表3：钢铁子行业年初至今涨跌幅5 图表4：钢铁行业上市公司年初至今涨跌幅5 图表5：样本钢企单季度营收及同比增速（亿元）6 图表6：样本钢企单季度归母净利及同比增速（亿元）6 图表7：黑色金属冶炼和压延加工业年度营收及同比（亿元，%）6 图表8：黑色金属冶炼和压延加工业年度利润及同比（亿元，%）6 图表9：全国生铁产量与粗钢及钢材产量比值8 图表10：Mysteel日均铁水产量与�大品种钢材周产量（万吨）8 图表11：短流程利润（元/吨）8 图表12：91家电炉开工率情况8 图表13：长流程及短流程废钢周消耗量（万吨）9 图表14：�大品种钢材周产量（万吨）9 图表15：螺纹钢周产量（万吨）9 图表16：钢筋产量及除钢筋、线材、冷轧薄扳、中厚宽钢带以外钢材产量占全国钢材产量比例9 图表17：分板块钢企归母净利及增速对比（亿元）10 图表18：长材与板材代表企业归母净利对比（亿元）11 图表19：螺纹与原料价格指数及螺纹、热卷即期利润（价格以2021年1月4日价格为基数，利润单位为元/吨）12 图表20：粗钢月度产量、同比变动幅度以及单月行业利润规模（万吨，%，万元）13 图表21：螺纹钢与热卷现货价格季度均值与吨毛利季度均值（钢材价格取自上海地区，元/吨）13 图表22：房地产开发投资额与同比增速（亿元，至2023年5月）13 图表23：房地产相关销售、开工、施工、竣工面积累计同比增速（%）13 图表24：基础建设投资（不含电力）累计同比增速14 图表25：制造业投资额及累计同比增速14 图表26：黑色金属冶炼及压延加工业投资额同比增速14 图表27：样本钢企资本性支出与在建工程（亿元）14 图表28：2022年样本钢企资本性支出与在建工程规模（亿元）15 图表29：部分钢企在建项目16 图表30：粗钢产量与同比增速（万吨，至2023年5月）17 图表31：钢材产量与同比增速（万吨，至2023年5月）17 图表32：月度粗钢、生铁、钢材日均产量（万吨，假定一二月相等）18 图表33：2023年粗钢月度产量预估（万吨）18 图表34：粗钢产量压减情景分析（万吨）18 图表35：地产投资与商品房销售面积单月增速19 图表36：地产新开工、施工及竣工面积单月增速19 图表37：建筑钢材成交量�日均值（万吨）19 图表38：�大品种钢材周度表观消费量（万吨）19 图表39：房地产开发资金累计同比20 图表40：房地产开发资金不同来源累计同比20 图表41：道路运输业、电力热力与水相关行业投资累计同比20 图表42：公共财政支出及投向交通运输累计同比21 图表43：公共财政支出及投向交通运输当月同比21 图表44：地方政府专项债发行额当月值（亿元）21 图表45：不同行业固定资产投资累计增速对比22 图表46：不同行业产品累计增速对比22 图表47：预计2023年下半年钢价中枢小幅回升至4000-4500元/吨（元/吨）22 图表48：2008年以来中日特钢占比情况23 图表49：国内优质合金钢占特钢总产量比例情况（万吨）23 图表50：煤电建设规模逐年下滑（万千瓦）24 图表51：中石油、中石化及中海油资本支出合计（亿元）24 图表52：国内油气开采投资同比增速25 图表53：全球原油钻机数量（台）25 图表54：新能源汽车销量与同比变动（万辆，至2023年5月）25 图表55：新能源汽车产销量渗透率25 1.行业总览：需求偏弱压制价格与盈利水平 1.1.行情回顾：需求同比转弱压制板块表现 2022年以来，钢铁板块经历了三个阶段，行业指数价格呈现逐级回落后企稳，主因为需求端持续受到地产投资回落等因素影响，处于低迷状态，同时供给端收缩以钢厂自发性减产为主，行政限产政策并未大范围实施，原料端焦炭与铁矿供给受限，与钢价相比走势偏强，钢厂利润受到持续挤压。 第一轮（1月~3月）：稳增长政策持续，需求端预期良好，同时供给端持续执行采暖季限产，原料端偏弱推动钢厂利润维持高位；期间中钢协及发改委等部门持续发布基石计划、能效目标以及兼并重组等行业政策，板块估值逐步抬升； 第二轮（4月~10月）：多省份受到地产需求回落等因素影响，以华东区域为主的钢铁施工及贸易环节受到冲击，需求快速走弱，同时焦炭供给收缩，价格上涨压制钢厂利润，并直接带来6-7月钢厂首轮自发性停限产，随后钢厂利润阶段性修复后 再次扩产，9月旺盛需求并未持续，到10月终端需求再度下行的同时钢厂重复了7 月减产过程，但力度有所减弱，期间钢价震荡下行； 第三轮（11月~5月）：11月起地产及宏观政策导向逐步清晰，期间随着“地产金融十六条”以及“优化防控措施二十条”等政策的逐步落地，钢材与原料期现价格修复，进入2023年经济呈现复苏局面，一季度旺季需求表现较好，但进入4月后， 钢材终端需求再度下滑，板块指数再度走弱。 图表1：中信钢铁指数表现 资料来源：Wind，证券时报，发改委官网，新华社，中国经营网，国盛证券研究所（注：数据截至6月16日） 钢铁累计涨幅居全行业第19位。年初至6月21日，钢铁板块以-4.6%