家电行业2023年中期投资策略：回暖已至，拾级而上

回暖已至，拾级而上 家电行业2023年中期投资策略 核心结论 今年家电板块整体走势强于大盘，基本面稳健修复。今年家电板块行情较好截至4月28日，申万家用电器板块涨幅为9.94%，跑赢沪深300指数 5.87pct，位于申万31个行业中第6位；基本面层面，得益于疫后消费复苏地产终端回暖，家电板块整体呈现复苏态势，白电厨电线下显著修复，小厨电多品类增速改善，清洁电器受淡季影响表现平淡。 地产销售回暖，白电、厨电有望迎来改善。随着地产供需政策持续宽松、疫后消费稳健复苏，23年房地产销售数据有望迎来持续回暖，后周期板块厨电白电将持续受益。年初以来，二手房成交数据显著好转，前期受疫情影响停 滞的装修需求陆续释放，有望拉动白电、厨电需求快速改善，叠加后续新房销售推动需求增长，今年白电、厨电板块有望迎来持续改善。 证券研究报告 行业深度研究|家用电器 2023年05月07日 行业评级超配 前次评级超配 评级变动维持近一年行业走势 家用电器沪深300 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% 2022-052022-092023-01 随着地产销售改善、疫后消费复苏，家电板块需求有望逐步改善，板块景气 相对表现 1个月 3个月 12个月 家用电器 -2.33 -0.91 3.96 沪深300 -2.58 -1.89 2.76 分析师 回升可期，具体来看： 1）白电板块，疫后消费复苏、地产边际改善，有望拉动白电需求迎来改善叠加目前渠道库存低位，经销商提货积极性提升，看好白电今年内销出货表现，预计空调内销出货将实现两位数增长，冰洗实现0-5%增长。出口层面2020-2021年出口高基数经过去年已逐步消化、海外需求逐步恢复，今年白 电出口有望恢复良性增长，预计全年出口增长0-5%。2）大厨电板块，受益 于线下流量回升、疫后装修需求释放及地产销售改善，板块景气度回升，新兴品类集成灶、洗碗机有望迎来加速渗透。3）小厨电板块，经过21年对高基数的消化，22年整体增速已有改善，但由于疫情影响，整体增长较为平缓随着消费回暖，今年有望进一步修复、全年预计增速10%；4)清洁电器板块， 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 受疫情、国内消费环境影响，扫地机景气度有所回落，但随着龙头降价驱动 自清洁产品有望加速渗透拉动板块景气回升。 投资建议：基于去年低基数叠加地产回暖与消费复苏，今年家电基本面将迎改善，其中在渠道低库存、经销商积极性提升且出口逐步改善背景下，空调 行业表现有望超预期，而随着地产回暖逐步传导，厨电、集成灶行业有望逐步迎来改善，此外，在激励落地、管理变革推动下，部分公司有望迎来改善之路，综上，我们建议重点布局白电龙头与阿尔法品种。 随着线下消费复苏、地产销售回暖，同时出口订单逐步改善，白电厨电板块将迎来改善，龙头业绩表现有望超预期，推荐美的集团、海尔智家、老板电器；集成灶板块，今年地产回暖、线下销售恢复确定，集成灶板块具备较大修复弹性，推荐火星人、亿田智能；小厨电板块，在去年疫情导致基数较低背景下，随着消费复苏今年小厨电板块有望恢复稳健增长势头，推荐九阳股份、新宝股份、小熊电器；今年自清洁产品将拉动清洁电器行业景气回升，中长期来看，渗透率提升将驱动行业维持较好增速，推荐石头科技、科沃斯智能投影长期具备成长性，推荐极米科技，激光投影由高端向中端渗透，上游光机供应商率先受益，叠加车载业务逐步落地、影院业务盈利修复，推荐光峰科技。 风险提示：地产销售低迷、消费需求疲弱、原材料价格波动等。 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 家用电器：空调景气向好，继续看好板块基本面改善—家电行业双周报（04.10-04.23）2023-04-23 家用电器：基本面持续修复，板块布局正当时 —家电行业双周报（03.27-04.09） 2023-04-09 家用电器：地产复苏、消费向好，家电板块回暖可期—家用电器行业专题报告2023-03-30 索引 内容目录 一、行情回暖，基本面迎来改善6 1.1板块行情表现优于大盘6 1.2消费逐步回暖，基本面迎来改善8 二、2023年展望：地产修复消费复苏，细分板块亮点闪耀10 2.1地产稳健修复，白电厨电回暖可期10 2.2白电：地产回暖需求改善，看好板块业绩表现16 2.2.1多重利好叠加，白电营收端向好可期16 2.2.2高端化、全球化策略卓有成效19 2.2.3成本红利显现，盈利能力提升可期21 2.3大厨电：传统烟灶景气回升，集成灶、洗碗机加速渗透21 2.3.1传统烟灶景气回升，全年预计稳健增长22 2.3.2多品牌入局竞争加剧，集成灶有望恢复高景气23 2.3.3洗碗机增速优于传统厨电，看好国内渗透率提升25 2.4小家电：清洁景气度回升，厨房小电将迎回暖27 2.4.1厨房小家电：消费需求复苏，小厨电将迎回暖28 2.4.2清洁电器：降价驱动，景气有望迎来回升29 三、投资建议：布局白电龙头与阿尔法品种34 3.1九阳股份：业绩低点已过，看好经营改善到来34 3.2美的集团：C端空调景气回升，B端业务稳健增长35 3.3石头科技：内销新品发力，出口有望逐步回暖36 四、风险提示37 图表目录 图1：家电行业（申万）跑赢沪深300（截至2023年4月28日）6 图2：家电行业子板块（中信）涨跌幅（截至2022年4月28日）6 图3：大盘各板块（申万）涨跌幅情况（截至2023年4月28日）6 图4：年初至今重点公司涨幅（截至2023年4月28日）7 图5：家电行业（申万）整体市盈率情况（截至2023年4月28日）7 图6：家电各板块（申万）估值较年初变动情况（截至2023年4月28日）8 图7：2015年至今社会消费品零售额和家电零售额当月同比8 图8：2015年至今社会消费品零售额和家电零售额累计同比8 图9：家电各板块季度销额增速9 图10：白电出货端季度表现10 图11：2021年7月起，单月住宅成交面积及金额增速持续下滑11 图12：2022年住宅销售表现不佳11 图13：商品房住宅销售面积累计同比增速11 图14：住宅新开工、竣工面积同比增速11 图15：一三线城市地产成交套数显著改善12 图16：一三线城市地产成交面积显著改善12 图17：23Q1商品房住宅销售面积同比+1.4%，销售额同比+7.1%12 图18：各线城市新房成交指数变动12 图19：今年以来重点监测城市二手房市场成交累计同比变动（截止4.27）13 图20：厨电、白电与地产关联较为密切14 图21：大厨电与地产关联性较强14 图22：商品房销售领先于白电销售（单位：%）14 图23：近几年房地产精装项目渗透率持续提高15 图24：精装房厨电配置率较高15 图25：空调内销出货表现17 图26：空调龙头内销出货量增速17 图27：空调零售销额增速17 图28：空调零售销量增速17 图29：空调各渠道均价同比增速17 图30：龙头空调线下均价同比增速17 图31：洗衣机内外销量增速情况18 图32：冰箱内外销量增速情况18 图33：洗衣机零售端销额同比18 图34：洗衣机零售端销量情况18 图35：冰箱零售端销额同比18 图36：冰箱零售端销量情况18 图37：洗衣机均价同比变动19 图38：冰箱均价同比变动19 图39：空调出口表现19 图40：空调龙头出口量增速19 图41：卡萨帝品牌收入高速增长20 图42：卡萨帝品牌在高端冰箱、洗衣机、空调市场占有率20 图43：海尔全球化品牌布局20 图44：2022年海尔智家海外各市场营收增速21 图45：原材料价格同比下降（%）21 图46：冰洗空成本同比下降21 图47：油烟机销额增速22 图48：油烟机销量增速22 图49：燃气灶销额增速22 图50：燃气灶销量增速22 图51：油烟机均价同比变动23 图52：燃气灶均价同比变动23 图53：集成灶行业年销额及增速23 图54：集成灶年销量及增速23 图55：集成灶销额同比增速24 图56：集成灶销量同比增速24 图57：集成灶线上产品结构24 图58：集成灶线下产品结构24 图59：集成灶线上市场竞争格局（销额口径）25 图60：集成灶线下市场竞争格局（销额口径）25 图61：国内洗碗机市场规模及增速25 图62：国内洗碗机销量及增速25 63：洗碗机销额增速26 图64：洗碗机销量增速26 图65：2022年各国洗碗机渗透率26 图66：国内洗碗机线下竞争格局27 图67：国内洗碗机线上竞争格局27 图68：2016-2019年厨房小家电传统渠道CAGR为5.7%-奥维28 图69：2022年厨房小家电天猫京东平台销额增速为0.59%-魔镜28 图70：扫地机线上销额及同比增速29 图71：扫地机线上销量及同比增速29 图72：扫地机器人均价及同比增速29 图73：头部品牌自清洁扫地机推新及降价情况30 图74：扫地机线上品牌竞争格局（销额口径）31 图75：扫地机线上CR5集中度持续提升31 图76：2020年以来自清洁产品占比快速提升31 图77：洗地机在清洁电器中占比持续提升33 图78：洗地机线上规模及增速33 图79：洗地机线上竞争格局34 图80：2022年营收小幅下滑35 图81：2022年业绩有所承压35 表1：白电、厨电新房销量占比测算14 表2：国内洗碗机空间测算26 表3：2023年厨房小家电市场规模有望同比增长9.6%28 表4：扫地机线上渠道产品结构拆分及预测31 表5：扫地机行业长期空间测算32 表6：九阳股份财务数据35 表7：美的集团财务数据36 表8：石头科技财务数据37 一、行情回暖，基本面迎来改善 1.1板块行情表现优于大盘 今年以来家电板块整体走势强于大盘，涨幅排名第6。今年家电板块行情较强，截至4月28日，申万家用电器板块涨幅为9.94%，跑赢沪深300指数5.87pct，位于申万31个行业中第6位。细分板块来看，根据中信行业分类，黑色家电子行业涨幅显著领先，为32.21%，白电、小家电和厨房电器也纷纷上涨，年初至今涨幅分别为12.82%、4.67%、0.36%。 图1：家电行业（申万）跑赢沪深300（截至2023年4月28日）图2：家电行业子板块（中信）涨跌幅（截至2022年4月28日） 14% 12% 10% 8% 家用电器(申万)沪深300 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 年初至今涨跌幅 6% 4% 2% 0% 2022/122023/12023/22023/3 黑白家 () 色色电 信家信家中 Ⅱ( ) Ⅱ( ) 电电信 中中 小厨 家房 Ⅱ( ) Ⅱ() 电信电器 中 信中 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：大盘各板块（申万）涨跌幅情况（截至2023年4月28日） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 个股普遍上涨，白电板块领涨。白电、厨电板块受益于线下修复及地产回暖，估值、业绩有所修复，股价普遍上涨。22年受疫情影响，小家电、照明需求较为平淡，23年随消费复苏景气回升，基本面趋势向好，股价有所反弹。零部件、按摩电器板块业绩弹性较小， 股价上涨与个股α关联度较高，表现较为分化。截至4月28日，白电龙头海信家电涨幅达88.23%，小家电小熊电器涨幅达39.95%，股价表现较为突出。 图4：年初至今重点公司涨幅（截至2023年4月28日） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 家电板块估值有所回升但仍处历史低位。截至2023年4月28日，申万家电行业整体估值为14.63倍，较今年年初估值上涨9.3%，2015年以来平均估值为17.59倍，目前估值仍处于历史低位，PE（TTM）近三年、近五年、近十年分位数水平分别为25.69%、29.67% 和29.80%