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实控人定增落地,硅片价格企稳看好长期切片代工逻辑持续兑现

2023-06-21周尔双、刘晓旭、李文意东吴证券键***
实控人定增落地,硅片价格企稳看好长期切片代工逻辑持续兑现

事件:公司向实控人张顼定增募资9.2亿元用于补充流动资金或偿还贷款顺利落地。 实控人现金认购此次定增,彰显发展信心:高测股份向实控人张顼定增募资9.2亿元全部用于补充流动资金或偿还贷款,张顼将以现金方式认购本次发行的股份,因公司实施了2022年度权益分派方案,以截至2023年5月11日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增4股,故本次发行价格由70.72元/股调整至50.27元/股,自发行结束之日起18个月内不得转让。 切片代工模式加速渗透,硅片价格企稳保障净利润水平:公司切片代工总产能规划102GW,不排除后续继续上调产能规划的可能性。按照当前规划,我们预计公司2022-2024年底总产能分别达到21GW、45GW、77GW,考虑到产能爬坡,我们预计2022-2024年出货量分别为10GW、28GW、60GW。随着硅料报价6-8万逐步见底,硅片价格企稳,我们认为高测的切片代工净利润有望维持在1000-1500万/GW。 N型电池片推动薄片化加速,薄片化时代将进一步印证高测切片优势:技术角度,高测的切片设备+金刚线均处于行业领先,形成设备+耗材+工艺闭环后不断强化knowhow,高测尤其在先进薄片切片机及细线上的研发优势明显,目前公司已大批量导入34碳钢金刚线&小批量导入32钨丝金刚线,正在试用30钨丝金刚线。我们认为2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透,均会推动薄化进展加速,届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。 客户需求饱满,看好切片代工长期逻辑:我们认为短期高测受益于行业集中度分散,长期受益于产业分工趋势。目前,公司已与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、英发、东方日升、华晟、华耀、亿晶等公司建立长期切片合作关系,与隆基、晶澳等客户建立切片合作关系,客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家。 中长期看,硅料产能释放后,硅片行业将进入买方市场。我们认为供给紧张阶段行业倾向于走垂直一体化路线;进入买方市场后,企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率,产业分工会日益明确,高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒,后续通过规模优势提高竞争力。 盈利预测与投资评级:随着公司切片代工及金刚线产能加速释放,我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.5/17.8/21.6亿元,对应PE为12/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,下游扩产不及预期。