第三次上调产能规划至102GW，看好切片代工长期逻辑&期待代工盈利超预期

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高测股份投资协议及业务扩展总结

投资协议概述

• 项目规模：高测股份与宜宾高新区管委会签订投资协议，计划在宜宾建设50GW大硅片切片项目。
• 项目分期：项目分为两期执行，一期25GW，预计于2024年投产；二期25GW，计划在一期正式投产后6个月内启动。
• 总投资：项目总投资50亿元，其中固定资产投资约30亿元。
• 资金分配：宜宾管委会负责厂房和机电安装约7.5亿元，高测负责生产设备投资约7.5亿元，高测在一期固定资产投资中的份额为3000万元/GW。

产能与需求

• 切片代工产能：宜宾项目将显著提升高测的切片代工产能，至102GW。
• 市场需求：宜宾已签约超过50GW的硅棒项目和100GW以上的电池项目，预示着庞大的切片代工需求。
• 业务覆盖范围：高测宜宾基地不仅满足当地需求，还能服务全国，包括东方日升的10GW年代工需求。
• 产能规划调整：公司产能规划从35GW上调至52GW，再上调至102GW，显示了其产能扩张的决心和市场信心。

技术优势与市场前景

• 技术竞争力：高测的切片设备和金刚线技术处于行业领先地位，形成了设备、耗材和工艺的闭环优势。
• N型电池与薄片化：技术进步推动薄片化加速，这将增强高测在薄片切片领域的工艺优势。
• 供需分析：石英坩埚的短缺和N型电池的快速渗透将加速薄片化进程，可能使硅片价格下降速度慢于硅料，从而提升高测的溢价能力。
• 单GW盈利预期：预计高测的切片代工单GW盈利将持续超出市场预期。

客户与市场展望

• 客户基础：高测与众多硅片行业的新老玩家建立了长期合作关系，包括通威股份、美科股份等。
• 产业趋势：中长期看，随着硅料产能释放，硅片行业将进入买方市场，产业分工将更加明确，高测作为专业切片服务供应商，将受益于这种变化。
• 盈利预测：预计高测2023-2025年的归母净利润分别为12.3亿、16.5亿、19.9亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品拓展风险：新产品开发可能不如预期。
• 下游扩产风险：下游市场需求可能未达预期。