实控人定增落地，切片盈利有望趋于稳定

2023年06月21日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入（维持）当前价：50.39元 高测股份（688556）电力设备目标价：——元（6个月） 实控人定增落地，切片盈利有望趋于稳定 投资要点 事件：公司董事长定增验资通过，募资总额9.16亿元，每股发行价格50.27元。近期硅料、硅片价格触底且较为平稳：根据SMM数据，6月20日P型182/150μm硅片价格2.8元/片，P型210/150μm硅片价格4.2元/片。 硅片价格底部稳定，公司切片业务盈利波动趋缓，单GW切片利润较为清晰稳定。23Q2硅片价格骤降，降幅约60%，预计公司切片盈利能力随之波动。当 前硅料价格处于底部区间，硅片低价库存去化，后续随着下游需求与排产提升，硅片价格有望维持稳定，因此公司单GW切片盈利也将维持较为稳定的水平。5月公司上调切片代工费价格，我们计算在182硅片2.8元、公司剩余片留存比例在4%~5%的情景下，单GW切片利润区间为1200~1500万元，高于此前市场预期。需求方面，宜宾高测与英发睿能签订战略合作协议，预留20GW切片产能优先满足英发的切片需求，占公司宜宾总产能40%，未来切片出货能力亦将有一定保障。 受益于持续提升的切片技术体系，公司金刚线品质与盈利持续提升。公司不断优化、迭代的切割设备与切片技术推动金刚线品质快速提升，金刚线产品保持 满产满销，甚至供不应求。在此基础上，公司金刚线产品价格较为稳定，生产成本持续下降，盈利能力持续提升，23Q1毛利率提升至50%以上，品质与盈利能力位列行业第一梯队。 切割设备方面，随着海外硅片产能建设与国内旧产线升级，订单有望延续。当前海外建厂热潮开启，利好设备厂商出海。2022年公司与印度阿达尼集团签订 近6000万元的磨、切设备订单，海外业务逐步拓展。随着欧美对完善自身光伏产业链的意向明确，切割设备海外订单有望接力。国内方面，随着切片薄片化与细线化持续推进，存量老旧产能设备替换升级需求随之增长。综上，预计公司切割设备订单整体保持良好。 盈利预测与投资建议：公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技 术阿尔法。预计未来三年公司净利润CAGR为34.93%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；硅片价格大幅下降的风险；政策变化的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3570.56 5714.07 7608.41 9868.26 增长率 127.92% 60.03% 33.15% 29.70% 归属母公司净利润（百万元） 788.61 1201.80 1498.24 1937.27 增长率 356.66% 52.39% 24.67% 29.30% 每股收益EPS（元） 2.46 3.75 4.67 6.04 净资产收益率ROE 38.15% 40.22%5.28% 32.92% PE 20 13 10 8 PB 7.57 5.24 3.69 2.66 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股)3.21 流通A股(亿股)2.40 52周内股价区间(元)40.68-75.54 总市值(亿元)161.68 总资产(亿元)60.98 每股净资产(元)10.00 相关研究 1.高测股份（688556）：盈利持续高增，切片技术闭环效应已现(2023-05-04) 2.高测股份（688556）：盈利高质量增长，股权激励绑定核心人员(2023-04-06) 3.高测股份（688556）：与东方日升战略合作，步入HJT薄片量产征程 (2023-01-04) 4.高测股份（688556）：薄片化助力HJT 降本，切片代工盈利稳定(2022-12-28) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3570.56 5714.07 7608.41 9868.26 净利润 788.61 1201.80 1498.24 1937.27 营业成本 2088.51 3456.13 4772.40 6138.03 折旧与摊销 119.44 64.10 80.82 99.23 营业税金及附加 16.98 25.70 34.87 44.94 财务费用 11.10 33.46 32.82 31.81 销售费用 93.11 137.14 167.38 177.63 资产减值损失 -71.41 -40.00 -50.00 -50.00 管理费用 464.32 714.26 913.01 1282.87 经营营运资本变动 -565.63 -944.23 -358.22 -499.36 财务费用 11.10 33.46 32.82 31.81 其他 -58.12 104.07 37.22 128.18 资产减值损失 -71.41 -40.00 -50.00 -50.00 经营活动现金流净额 224.00 419.19 1240.86 1647.14 投资收益 28.84 0.00 0.00 0.00 资本支出 -347.48 -350.00 -405.00 -310.00 公允价值变动损益 0.90 0.69 0.76 0.74 其他 -334.61 229.64 -28.61 -22.73 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -682.09 -120.36 -433.61 -332.73 营业利润 898.57 1388.08 1738.69 2243.71 短期借款 -28.46 222.73 -222.73 0.00 其他非经营损益 -14.29 -17.72 -16.58 -16.96 长期借款 0.00 50.00 100.00 100.00 利润总额 884.28 1370.36 1722.11 2226.75 股权融资 30.74 0.00 0.00 0.00 所得税 95.67 168.55 223.87 289.48 支付股利 0.00 -157.72 -240.36 -299.65 净利润 788.61 1201.80 1498.24 1937.27 其他 418.65 -186.43 -32.82 -31.81 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 420.93 -71.42 -395.91 -231.46 归属母公司股东净利润 788.61 1201.80 1498.24 1937.27 现金流量净额 -36.67 227.42 411.34 1082.94 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 343.99 571.41 982.75 2065.69 成长能力 应收和预付款项 2193.95 4077.09 5375.93 6886.79 销售收入增长率 127.92% 60.03% 33.15% 29.70% 存货 1049.72 1958.67 2689.33 3439.12 营业利润增长率 324.55% 54.48% 25.26% 29.05% 其他流动资产 834.25 481.06 535.31 599.06 净利润增长率 356.66% 52.39% 24.67% 29.30% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 285.57% 44.36% 24.68% 28.20% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 860.25 1157.05 1487.61 1700.70 毛利率 41.51% 39.52% 37.27% 37.80% 无形资产和开发支出 44.57 39.91 39.78 43.70 三费率 15.92% 15.49% 14.63% 15.12% 其他非流动资产 319.65 313.41 307.16 300.92 净利率 22.09% 21.03% 19.69% 19.63% 资产总计 5646.36 8598.60 11417.88 15035.97 ROE 38.15% 40.22% 35.28% 32.92% 短期借款 0.00 222.73 0.00 0.00 ROA 13.97% 13.98% 13.12% 12.88% 应付和预收款项 2269.09 4205.32 5622.74 7246.22 ROIC 73.89% 54.78% 45.15% 46.14% 长期借款 0.00 50.00 150.00 250.00 EBITDA/销售收入 28.82% 26.00% 24.35% 24.06% 其他负债 1310.27 1132.13 1398.84 1655.83 营运能力 负债合计 3579.36 5610.18 7171.58 9152.05 总资产周转率 0.80 0.80 0.76 0.75 股本 227.93 320.86 320.86 320.86 固定资产周转率 5.99 6.13 6.27 6.57 资本公积 607.51 514.57 514.57 514.57 应收账款周转率 3.77 3.22 2.76 2.78 留存收益 1108.90 2152.98 3410.86 5048.48 存货周转率 2.44 2.21 2.03 1.99 归属母公司股东权益 2067.01 2988.42 4246.29 5883.92 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 58.60% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2067.01 2988.42 4246.29 5883.92 资产负债率 63.39% 65.25% 62.81% 60.87% 负债和股东权益合计 5646.36 8598.60 11417.88 15035.97 带息债务/总负债 9.51% 10.93% 6.84% 6.45% 流动比率 1.44 1.40 1.47 1.55 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.10 1.02 1.06 1.14 EBITDA 1029.11 1485.63 1852.32 2374.76 股利支付率 0.00% 13.12% 16.04% 15.47% PE 19.84 13.02 10.44 8.08 每股指标 PB 7.57 5.24 3.69 2.66 每股收益 2.46 3.75 4.67 6.04 PS 4.38 2.74 2.06 1.59 每股净资产 6.44 9.31 13.23 18.34 EV/EBITDA 9.98 10.13 7.82 5.68 每股经营现金 0.70 1.31 3.87 5.13 股息率 0.00% 1.01% 1.54% 1.91% 每股股利 0.00 0.49 0.75 0.93 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资