周聚焦：极兔正式申请赴港上市，暑运旺季将至看好航空量价表现

行业研究|行业周报 看好（维持） 周聚焦：极兔正式申请赴港上市，暑运旺季将至看好航空量价表现 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2023年06月20日 核心观点 极兔正式申请赴港上市。1）总览：极兔瞄准全球范围内发展最快的新兴市场，以区 域代理模式开展快递业务，快递网络覆盖13个国家，是一家全球综合物流服务提供商。2）收入端：22年极兔总收入73亿美元，增速为50%。收入占比：中国 （56.4%）>东南亚（32.8%）>其他（10.8%）。拆解量价：①业务量：22年在东 南亚实现境内件量25亿件，市占率第一，市场份额达到22.5%，超第二名三倍；在中国实现境内业务量120亿件，市场份额10.9%，排名第6。②单票收入：22年单票收入东南亚（0.95美元/件）>中国（0.34美元/件）。3）成本端：22年东南亚区 域单票成本（0.76美元/件）高于中国区单票（0.40美元/件）。22年圆通、申通、韵达单票成本均值为2.36元/件，极兔在中国区域的单票成本仍高于通达系。4）盈利端：22年公司毛利亏损有所收窄，20-22年分别实现毛利-2.6、-5.4、-2.7亿美 元，实现净利润-6.6、-62、16亿美元。2022年净利润主要系按公允价值计入损益 的金融负债的公允价值收益所致。亏损主要来自中国区域，22年中国区域毛利率为-16.2%，远低于东南亚20%的毛利率。5）资产端：20-22年，公司资本开支金额为 2.58、5.14及5.73亿美元，合计拥有104个区域代理、9600个网络合作伙伴、 280个转运中心、4020辆自有干线运输车辆以及21000个网点。 暑运旺季将至，看好航空量价表现。1）行业数据：5月旅客运输量持续恢复。旅客运输量环比增长2.8%，恢复至19年的94.8%，其中国内比19年增长2.6%。2）航司数据：5月各航司ASK持续恢复，基本与19年同期持平，国际恢复至19年3成以上。客座率同比大幅提升，淡季环比略有降低，春秋继续领跑。3）端午暑运将 证券分析师刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 联系人燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 至，航空出行有望再上一层楼。民航局预计暑运期间航班量和旅客量恢复至疫情前 同期水平，其中国内航班和国内旅客较2019年分别增长11%、7%，国际客运航班约恢复至疫情前的40%。4）旺季将至，航空低位布局，配置性价比凸显。 行业跟踪：1）航空：日航班量14040班，恢复至19年96.5%；2）快递：周累计揽收量同比上涨13.99%；3）公路货运：6月整车货运指数同比-3.20%；4）铁路货运：周累计货运量同比减少6.97%；5）航空货运：民航货班量同比下滑32.27%，货运价格周环比上涨1.4%；6）航运：SCFI周下跌4.65%，BDTI周上涨12.01% 行情回顾：本周（20230612-20230616）沪深300上涨3.30%，交通运输板块上涨0.45%，在申万31个一级行业中排名第24。三级子行业中，快递（2.6%）、航运 （2.3%）和航空运输（1.8%）涨幅前三，高速公路（-3.6%）、港口（-1.8%）和铁路运输（-1.6%）跌幅前三。 投资建议与投资标的 持续推荐顺周期底部品种+铁路趋势性变化+高股息三大方向： 顺周期底部品种：1）出行链：淡季逆势布局，配置性价比凸显。航空建议关注春秋、吉祥、华夏、国航、南航、东航；机场建议关注白云机场、上海机场；2）快递：23年量增价稳，底部布局迎复苏。重点推荐顺丰控股，通达系建议关注圆通速递、申通快递、韵达股份；3）油运：供给制约逻辑扎实，底部已现。建议关注中远海能、招商轮船；4）工业物流/ToB物流潜在超跌/底部品种。建议关注密尔克卫、 兴通股份、中谷物流、华贸物流。 铁路：国铁积极求变，关注行业趋势性变化。建议关注广深铁路、京沪高铁、铁龙物流。 高股息品种：市场震荡背景下,交运高股息品种配置吸引力大幅提升。建议关注厦门国贸、厦门象屿、大秦铁路、唐山港、山东高速、粤高速A、深高速、皖通高速。 风险提示 宏观经济不及预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 顺周期底部品种+铁路趋势性变化+高股息三大配置方向：——交通运输行业2023年中期策略报告 经营数据持续恢复，旺季有望延续火热，航空低位布局性价比凸显：——航空行业5月数据点评 周聚焦：C919商业首航成功，顺周期底部品种或迎来反弹契机 2023-06-20 2023-06-18 2023-05-28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 周聚焦：极兔正式申请赴港上市，暑运旺季将至看好航空量价表现5 极兔正式递交港交所IPO申请，拆解经营明细5 暑运旺季将至，看好航空量价表现8 行业跟踪12 航空：日航班量14040架次，较19年同期下降3.5%12 地铁：北京恢复至19年同期88%，深圳恢复至19年同期134%13 快递：周累计揽收量同比上涨13.99%13 公路货运：6月以来整车货运指数同比下降3.20%14 铁路货运：周累计货运量同比周均减少6.97%15 航空货运：周累计民航货班量同比下滑32.27%，货运价格周环比上涨1.4%15 航运：SCFI周下跌4.65%，BDTI周上涨12.01%16 行情回顾19 投资建议20 风险提示21 图表目录 图1：极兔重大发展历程梳理5 图2：三种快递业务模式对比5 图3：极兔总收入及增速6 图4：分业务收入占比6 图5：三大航19-23年合计客座率9 图6：国航19-23年客座率（%）9 图7：南航19-23年客座率（%）9 图8：东航19-23年客座率（%）9 图9：春航19-23年客座率（%）9 图10：吉祥19-23年客座率（%）9 图11：全国航班量（班）10 图12：国内航班量（班）10 图13：国际航班量（班）10 图14：上市航司5月经营数据汇总（%）11 图15：上市航司1-5月经营数据汇总（%）11 图16：各主要航司自上市以来至今单机市值及历史中位数比较（亿元，至6.16）12 图17：各航司剔除汇率影响的单机利润（万元）12 图18：全国航班量（班）12 图19：国际航班量（班）12 图20：四大城市地铁客流相比19年恢复进程13 图21：全国快递每周揽派量13 图22：公共物流园吞吐量指数14 图23：快递分拨中心吞吐量指数14 图24：全国整车货运流量指数14 图25：铁路货运量（万吨）15 图26：全国货运航班数量（班）15 图27：浦东离港航空货运价格指数16 图28：SCFI指数16 图29：国际主要航线SCFI指数16 图30：CCFI指数17 图31：PDCI指数17 图32：BDTI&BCTI指数17 图33：油轮各船型TCE18 图34：TD3C-TCE：中东-中国航线18 图35：BDI指数18 图36：各船型运价指数19 图37：CCBFI指数19 图38：申万一级行业表现19 图39：交运子行业周涨幅20 图40：交运子行业年涨幅20 表1：极兔收入分区域量价拆分6 表2：极兔成本明细拆分7 表3：极兔毛利拆分明细8 表4：极兔经营资源数据8 周聚焦：极兔正式申请赴港上市，暑运旺季将至看好航空量价表现 极兔正式递交港交所IPO申请，拆解经营明细 极兔速递环球有限公司（以下简称“极兔”）于2023年6月16日正式向港交所提交上市申请。根据其最新递交的招股说明书： 图1：极兔重大发展历程梳理 极兔于15年在印度尼西亚成立，此后将快递业务拓展至越南、泰国、新加披等东南亚国家，并于 20年迅速在中国起网，22年起进一步将业务向拉丁美洲及中东扩张。公司瞄准全球范围内发展最 快的新兴市场，其快递网络已覆盖13个国家，是一家全球综合物流服务提供商。 数据来源：极兔招股说明书、东方证券研究所 快递业务模式：与采用网络合作伙伴模式的通达系和采用直营模式的顺丰不同，极兔以区域代理模式开展快递业务。对于分拣和干线运输等核心环节，由极兔总部和区域代理通过区域营运实体共同运营。对于末端揽派件环节，则由区域代理或网络合作伙伴直接管理。同时使区域代理持有总部或者运营实体的股权来平衡总部与区域代理的利益，稳定快递底层网络。 极兔特有的区域代理模式具备高度的灵活性、较低的资本投入要求以及更快的扩张速度，助力其在新兴快递市场迅速开疆扩土、跑马圈地。 图2：三种快递业务模式对比 数据来源：极兔招股说明书、东方证券研究所 主要客户：极兔的直接客户主要是网络合作伙伴、未并表区域运营实体、电商平台和其他需要定制快递服务的企业客户及个人。公司为Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多、淘宝、天猫、Shein及Noon等领先的电商平台，以及TikTok、抖音、快手等短视频及直播平台上的商户及消费者提供全面的快递服务2020-2022年，公司前五大客户收入分别占比44.6%、39.4%及25.7%。 主要供应商：极兔的供应商主要包括提供第三方运输服务、人力资源服务及快递服务的供应商，包括其网络合作伙伴及非并表区域营运实体。2020-2022年，公司前五大供应商采购金额分别占比15.6%、12.3%及10.0%。 收入端来看，22年极兔总收入达到73亿美元，增速为50%。分业务来看，公司聚焦快递服务业务，对应收入占比快递服务（89%）>跨境服务（10%）>销售配件（0.3%）。分地理区域来看，22年中国超过东南亚成为极兔收入的最大区域来源，22年收入占比中国（56.4%）>东南亚（32.8%）>其他（10.8%）。 图3：极兔总收入及增速图4：分业务收入占比 亿美元总收入（亿美元）总收入增速（右轴） 73 216% 49 15 50% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 202020212022 250% 200% 150% 100% 50% 0% 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 2020 2021 2022 82% 快递服务跨境服务销售配件其他 数据来源：极兔招股说明书、东方证券研究所数据来源：极兔招股说明书、东方证券研究所 拆解量价： 1）业务量：2022年极兔交付了146亿件包裹，20-22年总件量复合增速为112.3%。分区域来看，2022年极兔在东南亚实现境内件量25亿件，是东南亚市占率第一的快递运营商，市场份额达到22.5%，超第二名三倍。2022年公司在中国实现境内业务量120亿件，市场份额达到 10.9%，市占率排名第六。 2）单票收入：22年极兔单票收入东南亚（0.95美元/件）>中国（0.34美元/件）。同时，中国区域单票收入受益服务提升、公司增加对终端消费者的服务、以及国内价格竞争的缓解而呈逐年上升趋势。 表1：极兔收入分区域量价拆分 收入 其中：东南亚 2022 2021 2020 收入（亿美元）10.523.823.8 件量（亿件） 11.5 21.6 25.1 单票收入（美元/件） 0.91 1.10 0.95 中国 收入（亿美元） 4.8 21.8 41.0 件量（亿件） 20.8 83.3 120.3 单票收入（美元/件） 0.23 0.26 0.34 其他（亿美元） 0.1 2.9 7.9 总计（亿美元） 15.35 48.52 72.67 数据来源：极兔招股说明书、东方证券研究所 成本端来看，分区域，22年公司东南亚区域单票成本（0.76美元/件）高于中国区单票（0.40美元/件）。分环节，人力大类成本占比最高，其中22年履约成本（派送费）为0.23美元/件，员工 成本（自有）为0.04美元/件，其他劳动成本（外包）为0.03美元/件。22年