北交所个股研究系列报告：蛋制品生产企业研究

欧福蛋业（839371） 1 北交所个股研究系列报告：蛋制品生产企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2公司产品 1.3销售模式 1.4股权结构 1.5财务分析 2 1.1主营业务 专注于鸡蛋制品生产加工，蛋液收入占总收入的80% 公司成立于2004年，2017年1月新三板挂牌，2023年1月18日北交所上市。 公司是世界著名的蛋制品集团SANOVOEGGGROUP在中国的成员企业，主要从事蛋液、蛋粉以及各类蛋类预制品的研发、生产、销售，是国内首家专业生产巴氏杀菌蛋液的农业产业化国家重点龙头企业。公司主要产品包括蛋液、蛋粉和预制品等蛋制品，其中蛋液收入占总收入比例超80%。公司产品毛利率波动较大，2020年毛利率较高，2021年和2022年略低。 公司优质客户众多、分布领域广泛，客户包括联合利华、亿滋、亨氏、百胜集团（肯德基）等国际食品巨头，85度C、克莉丝汀、巴黎贝甜、元祖、味多美、好利来等烘焙行业巨头，以及桃李面包、安井食品等知名食品制造商。 图表1：公司收入构成（%） 图表2：公司各产品毛利率情况（%） 产品 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 蛋粉 11.34% 12.63% 16.07% 13.67% 15.53% 蛋液 83.65% 83.31% 79.29% 81.21% 79.67% 预制品 0.00% 1.28% 2.17% 2.91% 3.47% 其他产品 5.01% 2.78% 2.48% 2.21% 1.32% 产品 2019年 2020年 2021年 2022年 蛋粉 4.36 18.24 8.96 8.32 蛋液 13.45 20.61 9.45 10.13 预制品类 13.41 16.84 16.62 24.39 其他 25.25 30.52 21.21 33.44 图表3：公司前五大客户情况（万元） 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户A 4,390.29 7.08% 广州市永晟贸易有限公司及其关联方 6,442.51 7.59% 苏州平路供应链管理有限公司 4,110.68 4.62% 客户B 3,168.93 5.11% 苏州平路贸易有限公司及其关联方 4,409.77 5.19% 广州奥昆食品有限公司 3,222.84 3.62% 客户C 3,134.18 5.05% 联合利华(天津)有限公司及其关联方 4,149.16 4.89% 联合利华(天津)有限公司 2,737.40 3.07% 客户D 2,510.58 4.05% 必胜(上海)食品有限公司及其关联方 3,224.12 3.8% 必胜(上海)食品有限公司 2,623.30 2.95% 客户E 1,989.78 3.21% 北京好利来工贸有限公司及其关联方 2,715.52 3.2% 上海雷宇食品有限公司 1,801.67 2.02% 合计 15,193.76 24.50% 合计 20,941.08 24.67% 合计 14,495.90 16.28% 1.2公司产品 公司产品包括蛋液、蛋粉及各类预制蛋品等 公司产品包括蛋液、蛋粉及各类预制蛋品等，其中蛋液包括全蛋液、蛋黄液、蛋白液，蛋粉包括全蛋粉、蛋黄粉、蛋白粉，预制蛋品包括蛋皮、炒蛋、欧姆蛋。 公司产品应用范围包括蛋糕/饼干/沙琪玛等烘焙食品、肉制品、面条、色拉、蛋黄酱、糖果、布丁、冰淇淋、鱼类等。 图表4：公司主要产品介绍 产品类型细分类型图例主要用途 蛋白液主要作为烘焙制品、肉制品、配餐、面制品、膨化食品、糖果、精细饲料生产中的原辅料 蛋液产品 蛋黄液主要用于烘焙制品、调味酱、肉制品、配餐产品、面制品、冰激凌、糖果、干调品、膨化食品、特种饲料等 全蛋液主要用于烘焙制品、调味酱、肉制品、配餐产品、面制品、冰激凌、糖果、干调品、膨化食品、特种饲料等 蛋白粉 肉制品、面制品、烘焙制品、乳化酱和糖果等产品 蛋粉产品蛋黄粉全蛋粉 可用于面包、饼干等焙烤制品以及冰淇淋、调味酱的生产中，也可用于肉制品、面制品等可用于面包、饼干等焙烤制品以及冰淇淋、调味酱的生产中，也可用于肉制品、面制品等 蛋皮主要用于烘焙、餐饮等领域 预制蛋品 炒蛋主要用于超市、餐厅的方便快餐配料等 欧姆蛋主要用于餐饮、超市等 白煮蛋其他产品卤蛋 主要用于餐厅以及食品加工企业的再生产等主要用于餐饮、酒店等 1.3销售模式 公司销售模式主要为直销，销售对象包括食品连锁企业和少量贸易商 公司的销售模式均为直销模式，主要客户包括大型连锁食品快餐企业和食品生产加工企业以及少量的贸易商。对于大型快餐企业和食品生产加工企业，由公司销售部负责产品销售、市场拓展和客户维护；对于一些小型食品加工生产企业，公司通过贸易商渠道对其进行覆盖。公司与贸易商之间签订的合同均为买断式，产品交付后的非质量问题引发的风险由贸易商承担。2019年-2021年向终端客户的销售收入占主营业务收入比例为66.17%、66.33%、63.26%。 图表5：公司主要客户开拓情况 客户品牌/公司名称 客户行业地位 合作背景 开始合作年份 合作持续性 客户品牌/公司名称 客户行业地位 合作背景 开始合作年份 合作持续性 广州市永晟贸易有限公司 大型贸易商 2013年通过FIC展会结识 2013年 持续合作 上海菲宴餐饮管理有限公司 贸易商，下游主要为阿嬷蛋糕 主动联系发行 人 2018年 持续合作 联合利华 国际知名品牌 自主开发 2010年 持续合作 沈阳宝华商贸有限公司 贸易商，下游主要为沈阳地区烘焙门店 通过展会结识 2012年 持续合作 上海雷宇食品有限公司 大型贸易商 主动联系欧福蛋业，2015年公司成立起即开始合作 2015年 持续合作 利高国际贸易有限公司 贸易商，下游主要为大班、ShakeShack等烘焙门店 主动联系发行人 2018年 持续合作 泉州海宜食品科技有限公司 大型贸易商 2016年在FIC展会结识 2016年 持续合作 诺心 全国连锁品牌 自主开发 2016年之前 持续合作 维益 国际知名品牌 自主开发 2005年左右 持续合作 必胜 国际知名品牌 自主开发 2007年 持续合作 伊利 国际知名品牌 自主开发 2013年 持续合作 真功夫 全国连锁品牌 自主开发 2017年之前 持续合作 桃李面包 上市公司、全国知名品牌 自主开发 2017年 持续合作 避风塘 全国连锁品牌 自主开发 2017年之前 持续合作 安井食品 上市公司、全国知名品牌 自主开发 2011年之前 持续合作 广州市瑞泽贸易有限公司 贸易商，发行人蛋制品主要销往汉堡王 自主开发 2017年之前 持续合作 苏州平路供应链管理有限公司(苏州平路贸易有限公司) 贸易商，下游主要为85度C集团 主动联系发行人 2018年 持续合作 厦门佰翔空厨食品有限公司 厦门航空 自主开发 2018年 持续合作 好利来 全国连锁品牌 2007年开始接触，自主开发 2014年 持续合作 谷田稻香 全国连锁品牌 自主开发 2017年之前 持续合作 味多美 全国连锁品牌 自主开发 2012年 持续合作 海底捞 国际知名品牌 自主开发 2017年之前 持续合作 美心食品 国际知名品牌 主动联系发行人 2016年左右 持续合作 乐乐茶 全国连锁品牌 自主开发 2019年 持续合作 美丽家 浙江地区连锁品牌 自主开发 2007年 持续合作 鲜誉 深圳配餐公司 自主开发 2019年 持续合作 数据来源：公司公告、亿渡数据整理 1.4股权结构 公司实际控制人为外籍人士 第一大股东ChinaEggProductsApS（丹麦）为公司控股股东，持有135,188,506股股份，占比65.8%。ChristianNicholasStadil通过ChinaEggProductsApS（丹麦）间接持有公司65.8%股份，为公司的实际控制人。ChinaEggProdcutsApS属于ThornicoFood&FoodTechnologyGroupA/S旗下的蛋品业务持股公司之一，控股在中国的蛋制品业务主体（即欧福蛋业），欧福蛋业是Thornico集团蛋制品业务在中国（含港澳台地区）的唯一运营主体。除公司外，ChinaEggProductsApS（丹麦）对南通欧福禽蛋有限公司（公司的前5大供应商之一）持股占比100%。 第二大股东刘文先生担任公司董事及总经理，是公司的核心技术人员之一，持有公司10,758,692股股份，占比5.24%，为持有公司5%以上股份的其他股东。 公司其他前十名股东之间不存在亲属关系及其他关联关系。 公司的8名董事中有4名董事为外籍人士，3名监事中有2名为外籍人士，外籍董事、监事的经常居住地位于丹麦、荷兰等地。 图表6：公司前十大股东情况（截至2023年3月31日） 序号 股东名称 持股数量 持股比例 备注 1 CHINAEGGPRODUCTSApS 135,188,506 65.80 非华裔丹麦人士ChristianNicholasStadil间接控制 2 刘文 10,758,692 5.24 担任公司董事和总经理职务 3 陈伟 3,942,054 1.92 新进流通股股东 4 晨鸣(青岛)资产管理有限公司-晨鸣13号私募股权投资基金 3,160,000 1.54 公司IPO时新进 5 中国银行股份有限公司-中信建投北交所精选两年定期开放混合型证券投资基金 2,943,300 1.43 新进流通股股东 6 上海松陵实业有限公司 1,440,000 0.70 公司IPO时新进 7 陈璐杨 1,321,245 0.64 新进流通股股东 8 任云浩 1,307,441 0.64 在公司担任副总经理职务 9 南通惠尔物流有限公司 1,200,000 0.58 10 华景阳 1,068,294 0.52 在公司担任总工程师职务 合计 162,329,532 79.01 1.5财务分析（1） 公司净利润波动较大，毛利率和净利率波动也较大，盈利能力较差 2018年至2022年公司销售收入总体上呈现增长趋势，5年复合增长率为12%，但是公司净利润波动较大，2018年、2019年、2021年分别同比下降107.74%、239.65%和53.86%。 公司毛利率、净利率波动较大，对公司盈利能力影响较大。2018年至2022年毛利率下降了5.02个百分点，2020年至2022年净利率下降了3.85个百分点。 2018年至2022年，公司期间费用率呈持续下滑趋势，2022年达到6.53%，较2018年下降了8.79个百分点。 图表7：公司收入及增长率图表8：公司净利润及增长率 84,928.72 89,243.38 62,750.97 68,086.76 62,028.18 5.08 23,403.45 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业收入(万元) 营业收入同比增长率(%) -8.90 8.85 36.9 2 5.08 23.93 019年 -26.68 59.22 577.41 -53.86 -239.65 -107.74 4,873.69 2,248.80 3,580.59 1,231.89 2018年2 -300.57-1,020.86 2020年2021年2022年2023年Q1 净利润(万元)净利润增长率（%） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 4.01 2.65 -1.50 -0.48 7.86 9.96 10.65 12.75 15.67 20.56 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 6.53 6.74 9.79 14.10 15.32 图表9：公司毛利率及净利率（%）图表10：公司期间费用率（%）