金融衍生品策略日报：市场主线转向强政策

中信期货研究|金融衍生品策略日报 市场主线转向强政策 2023-06-20 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日权益市场连续第四日成交额破万亿，成长风格较强，债市多头止盈。降息落地后， 市场主线或转向强政策，权益市场偏向乐观，债市可能会面临调整压力。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日权益市场连续第四日成交额破万亿，但结构上分化，其中金融地产消费领跌，TMT领涨，成长显著强于价值风格。结合权益、债市盘面，可以读出四条线索：1）债市调整，在前期降息落地的情况下，或反映资金计价宽信用，连续降息概率偏低，导致债市层面多头止盈力量体现；2）地产金融的调整包含政策预期，本轮刺激的重点可能并非地产链，而是稳定消费、内需；3）食品零售调整更多的是计价618结束之后的利好出尽，未必反映内需修复逻辑终结；4）对于政策的信心依然不足，资金倾向在主题概念中寻觅机会，而非对赌企业EPS改善。反映到期权市场，多数品种平值端认沽和认购的隐含波动率价差较小，成交量能较低，成交价位相对集中，市场短期缺少明确的交易主线。 现阶段，我们对于股市依然乐观，降息之后市场主线转向强政策，伴随利好政策的出炉，权益市场风险偏好易上难下，债市可能会面临调整压力，因此结构上继续关注科创50、TMT配置机会，债市层面建议交易需求谨慎偏空，空头套保关注基差回落后的建仓机会 风险因子：1）权益市场注意政策力度不及预期，债市注意政策再度加码；2）期权新品种流动性不及预期；3）经济修复不及预期。 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：保持乐观 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-29.51点、-29.73点、-21.58点、-45.50点，较上一交易日变化2.64点、7.99点、-7.37点、-9.09点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-3.8点、-3.4点、11.4 点、18.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-2925手、-848手、-3236手、-3680手； （4）沪股通净流入2.83亿元，深股通净流出17.29亿元。 逻辑：权益市场连续第四日成交额破万亿，但结构上分化，其中金融地产震荡消费领跌，TMT领涨，成长显著强于价值风格。从近期盘面来看，可以读 出以下线索，一是债市调整，或反映资金计价宽信用，连续降息概率偏低，二是地产金融的调整包含政策预期，本轮刺激的重点可能并非地产链，而是稳定消费、内需，三是食品零售调整更多的是计价618结束之后的利好出尽，未必反映内需修复逻辑终结，四是对于政策的信心依然不足，资金倾向在主题概念中寻觅机会，而非对赌企业EPS改善。现阶段，我们对于股市依然乐观，降息之后市场主线转向强政策，伴随利好政策的出炉，风险偏好易上难下，而结构上继续关注科创50、TMT配置机会。操作建议：持有TMT、科创50 风险因子：1）政策力度不及预期观点：可考虑买跨 逻辑：昨日标的多数偏弱，仅科创50ETF和中证1000指数小幅收涨，上证50 指数领跌，下跌1.55%。期权市场整体成交量走弱，多数品种波动率开始触及近期低位，IO和沪深500ETF期权加权隐含波动率基本都在13%左右，上述三个品种可考虑平值认购端的买跨策略。更近一步，多数品种平值端认沽 和认购的隐含波动率价差较小，反映期权市场当前仍是谨慎态度。当前成震荡 交量能较低，成交价位相对集中，各项期权情绪指标均处在安全边际内，期权市场短期内暂无明确交易主线。尽管昨日TMT板块表现亮眼，但科创相关品种表现平淡。除多波动率策略外，其余品种建议保护看跌为主。 操作建议：买跨、保护看跌 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 观点：政策预期制约多头情绪 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为94318手、67528手、 51684手、14627手，1日变动-19249手、-8422手、18953手、-2281手， 震荡 持仓量分别为201894手、101207手、51801手、16378手，1日变动-1890 手、176手、-2743手、600手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.390元、0.285元、 0.125元、0.320元，1日变动0.015元、0.035元、-0.015元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.945元、100.615元、303.175元、207.185元，1日变动-0.090元、 -0.035元、-0.160元、-0.190元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.385元、0.262元、0.063元、 0.402元，1日变动-0.041元、0.012元、-0.016元、-0.121元。 （5）央行昨日开展890亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.08%、0.08%、0.05%和0.09%。从T主力合约表现来看，情绪整体偏弱，开盘后震荡走低，尾盘跌幅略有收窄。现券方面也继续有所调整，10Y国债收益率进一步上行2.5BP至2.688%。上周降息落地后，多头止盈动力有所显现。另外对稳增长政策进一步发力的预期或也制约多头情绪。上周五国常会强调要采取更加有力的措施，推动经济持续回升向好，并强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。在前期降息落地，货币政策已经有所发力的情况，市场对其他方面稳增长政策发力的预期较强。目前来看，在政策发力预期下债市或仍面临一定调整压力。建议交易性需求谨慎偏空；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会。 操作建议：交易性需求谨慎偏空；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/06/2009:15 中国 中国6月一年期贷款市场报价利率（%） 3.65 3.55 2023/06/2009:15 中国 中国6月五年期贷款市场报价利率（%） 4.3 4.2 2023/06/2114:00 英国 英国5月核心CPI年率（%） 6.8 6.8 2023/06/2120:00 美国 截止6月17日当周续请失业金人数（万） 177.5 178.2 2023/06/2120:30 美国 美国一季度经常帐（亿美元） -2068 -2169 2023/06/2207:30 日本 日本5月全国CPI年率（%） 3.5 3.2 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.能源：国办印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》，要求进一步构建高质量充电基础设施体系，建设便捷高效的城际充电网络和互联互通的城市群都市圈充电网络，加快补齐重点城市之间路网充电基础设施短板；建设结构完善的城市充电网络。 2.传媒：“2023上海游戏精英峰会暨游戏出版产业报告发布会”于上海市图书馆举办。各项数据显示，上海游戏产业呈现逆势增长态势。2022年上海网络游戏总销售收入达1280.3亿元，同比增长2.40%，2023年上半年预计超630亿元；其中国内销售收入达 1036.9亿元，同比增长3.66%，2023年上半年预计超500亿元；海外销售收入达36.2 亿美元，2023年上半年预计超19亿美元。 3.电力新能源：国务院办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》。加强科技创新引领。大力推广应用智能充电基础设施，积极推动配电网智能化改造，加强电动汽车与电网能量互动。加快推进快速充换电、大功率充电、智能有序充电、无线充电、光储充协同控制等技术研究，持续优化电动汽车电池技术性能。 4.港股通：港交所今日正式推出港币–人民币双柜台模式。宏昌资本投资总监及香港股票分析师协会副主席潘铁珊就此对财联社表示，港股双柜台模式的推出有利于增进两地市场的互联互通，对盘活存量资金，增强离岸人民币流动性，以及人民币的国际化都有一定作用。后续随着双柜台模式的运行和成熟，不排除未来会有更多的港股通标的进入到双柜台交易的模式。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/08/252022/10/252022/12/252023/02/252023/04/25 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -29.51 -24.16 -18.68 IC IC当月 -21.58 -18.57 -9.87 IH IH当月 -29.73 -26.01 -20.73 IM IM当月 -45.50 -41.89 -28.54 跨期价差 IF IF01-IF00 3.80 30.60 32.20 IF02-IF01 7.80 0.40 7.00 IF03-IF02 6.80 2.00 11.20 IC IC01-IC00 -11.40 -0.20 9.60 IC02-IC01 -10.40 15.40 4.80 IC03-IC02 -46.20 4.20 2.60 IH IH01-IH00 3.40 37.40 42.00 IH02-IH01 6.80 -5.00 -3.00 IH03-IH02 15.20 3.40 5.40 IM IM01-IM00 -18.80 14.00 0.20 IM02-IM01 -26.20 8.80 11.80 IM03-IM02 -52.00 -0.20 -6.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1