金融衍生品策略日报：转向复苏主线

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-21 转向复苏主线 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日A股一路走高，顺周期板块集体异动，债市全面下跌。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 昨日A股一路走高，上证综指再度逼近3300点关口，其中顺周期板块集体异动，建材、家电等地产前后周期方向领涨盘面。大盘价值异动，带动相关品种期权端成交量和波动率上涨，而昨日，国债期货全面下跌。从春节以来的债市走向看，无论现券还是国债期货，对资金面、居民线下出游、中下游开工率等一系列高频数据脱敏，高能级城市二手房热度上升这一消息经过一个周末的酝酿后，通过股债跷跷板效应开始向债券定价传导。市场强势能否继续，目前来看仍有不确定性。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期；4）美元指数上冲 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：转向复苏主线 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于13.31点、11.40点、-18.47点、-37.36点，较上一交易日变化13.22点、6.69点、-17.66点、-18.61点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-0.6点、-3.8点、32.6点、 23.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化1276手、7103手、4691手、-4275手； （4）沪股通净流入58.04亿元，深股通净流入1.99亿元； 观点：昨日A股一路走高，上证综指再度逼近3300点关口，其中顺周期板块集体异动，建材、家电等地产前后周期方向领涨盘面。之所以大盘价值异动，与以下契机有关，一是新能源板块利空频现，强势概念连板潮随时可能结束，市场出现高低切换需求，资金兑现小盘利润之后，存在向大盘股 流入的可能性；二是自上周下半周起，经济复苏出现印证信号，如螺纹库 震荡 存低于预期、看房需求回升等暗示地基复苏好于预期，市场开始计价复苏 交易，三是中国电信涨停，结合央企、国企日内涨跌幅中位数高于民企，或有资金布局国企价值重估主题。而市场强势能否继续，目前来看仍有不确定性，一是大涨环境下，市场量能未显著放大，显示存量市下资金集中进入大盘股进攻，是否有资金被吸引入场并布局大盘仍需观察，二是昨日期货持仓量未明显升高，暗示期货端未有大量资金追涨，仍有资金认为当前仅是震荡市。由此，我们建议资金短期止盈小盘，视复苏主线持续性判断后续是否加仓IF，若沪指突破前高，则可认为复苏主线确立，此时IF在两会之前有配置机会，反之若沪指无法放量突破前高，则仍是震荡行情，此时高位环境下需检视A股对于利空因素的敏感性。 操作建议：IM多单止盈，视复苏强度决定IF是否增仓风险点：1）美元指数上冲 观点：等待进一步确认 逻辑：昨日标的全线收涨，其中上证50ETF领涨，上涨2.83%，涨幅最低的创业板ETF上涨也达1.05%。上证50相关品种成交量表现分化，上交所50ETF期权成交量提升30%，而中金所HO成交量降低19.18%，推测原因有二：1） 上一个交易日，HO的加权波动率较高，推测市场利用期权追涨时，倾向于震荡交易波动率价格更低的合约；2）中金所股指期权合约的面值更大，市场追 涨情绪短期内更倾向于使用更便宜的合约兑现。同时在波动率端，HO的加权波动率降低至19%，而50ETF期权加权波动率升高至18%，如果市场此轮风格偏好由小市值成长进一步转化为价值风格，则可考虑50和300相关的跨市 国债期货 场套利。上证50ETF和沪深3000ETF、IO等虚值端认购期权的成交量显著提升，市场博弈资金加速入场。MO的空方力量目前具有微弱优势，但波动率端变动不大，市场风格是否完全切换，还需要今日盘面的进一步确认。操作建议备兑防御为主，MO可逢高布局熊市价差。 操作建议：熊市价差和备兑策略风险因子：1）美元快速上行观点：“强现实”交易开始发酵 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为63933手、55787手、27986 手，1日变动9742手、3323手、-9551手，持仓量分别为80522手、39108手、15138手，1日变动-11681手、-6134手、-2176手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.895元、0.595元、 0.245元，1日变动0.075元、0.065元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.625元、 100.695元、303.015元，1日变动-0.075元、0.005元、-0.065元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.210元、0.113元、0.063元，1日变动0.020元、0.071元、0.034元。 （5）央行昨日开展2700亿元7天期逆回购，当日有460亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面下跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.24%、0.06%和0.08%。昨日央行开展2700亿OMO，净投放2240亿资金，但资金面依旧偏紧，1Y国股NCD提价至2.7%或以上。虽然资金偏紧，11： 00前债市并无明显交易逻辑和方向。债市下跌发生在11：00以后，与之 对应的是北向资金加速流入A股，股票中工程机械、家居家电、建材建筑震荡 领涨，wind煤焦钢矿指数上涨，上述市场走势均指向房地产领域复苏交易。从春节以来的债市走向看，无论现券还是国债期货，对资金面、居民线下出游、中下游开工率等一系列高频数据脱敏，高能级城市二手房热度上升这一消息经过一个周末的酝酿后，通过股债跷跷板效应开始向债券定价传导。因此，后续交易逻辑的关键在于，高能级城市二手房销售->一手房销售->施工竣工->拿地开工->地产带动上下游产业链强劲复苏这一传导链条能否进入到第二阶段，如果不能进入到第二阶段，不排除政策面遏制高能级城市二手房过热的可能，届时对情绪产生进一步负面影响。建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略需持续关注资金面变化。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略：关注资金面变化。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/02/20 09:15 中国 中国2月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2023/02/21 17:00 欧元区 欧元区2月Markit制造业PMI初值 48.8 49.3 -11.2 2023/02/21 21:30 加拿大 加拿大1月CPI年率(%) 6.3 6.1 2023/02/23 05:30 美国 截至2月17日当周API每周原油进口(万桶) 11.5 2023/02/24 00:00 美国 截至2月17日当周EIA原油库存变动(万桶) 1628.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.地产：中国1月份楼市显著回暖。国家统计局发布数据显示，1月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36个和13个，比上月 分别增加21个和6个。一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓。其中，上海、合肥新建住宅环比涨0.7%，涨幅并列第一；北京二手房环比涨幅领跑全国，涨幅达0.9%。专家表示，随着各地政府对房地产销售政策支持效果持续显现，市场信心有望逐步恢复，未来房地产的销售可能开始好转 2.出行：民航局数据显示，1月份，我国民航运输生产总体呈现快速恢复态势，完成旅客运输量3977.5万人次，同比增长34.8%，恢复至2019年同期的74.5%。目前，我国已经恢复与58个国家间的客运定期航班，客运航班量总体恢复至疫情前的9%。 3.中证报头版刊文称，数据显示，截至2月16日，今年以来A股股权融资2084.39 亿元；其中，IPO募资244.53亿元，再融资1839.86亿元。业内人士预期，全面注册制改革落地后，市场不会出现扎堆上市、短期新股供给大扩容局面。新股发行效率有望提高，发行节奏将保持与市场承受能力相适应的常态化趋势。A股市场总融资规模有望稳步提升，吸引力将进一步增强。 4.基建：自春节节后以来，全国各地加快复工复产进程。据百年建筑近日调研数据显示，截至今年2月14日（正月廿四），全国施工企业开复工率为76.5%，环比提升38.1 个百分点，较2022年正月廿四提升6.9个百分点。此外，各省份也加快推动重大项目开工建设，开启基建“加速跑”模式，有分析预计，一季度的基建投资增速有望继续保持较强力度。受消息提振，基建链各板块近期持续表现活跃。 5.LPR：今日人民银行发布贷款市场报价利率（LPR）显示，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。上周发布的MLF操作利率持平于2.75%，使得本期LPR的报价基础未发生变化，自去年8月下调以来，1年期、5年期以上LPR报价已连续第6个月保持不动。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/04/272022/06/272022/08/272022/10/272022/12/27 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 13.31 -11.98 17.88 IC IC当月 -18.47 -39.86 -5.84 IH IH当月 11.40 -9.51 10.20 IM IM当月 -37.36 -53.61 -24.78 跨期价差 IF IF01-IF00 0.60 25.80 -4.40 IF02-IF01 -5.00 -1.40 1.20 IF03-IF02 -46.20 -9.00 -12.40 IC IC01-IC00 -32.60 -10.40 -22.20 IC02-IC01 -36.00 17.00 30.00 IC03-IC02 -71.80 -2.20 -12.80 IH IH01-IH00 3.80 20.00 -3.00 IH02-IH01 1.40 -1.60 -6.20 IH03-IH02 -30.00 -33.00 -37.60 IM IM01-IM00 -23.80 11.20 -6.60 IM02-IM01 -85.20 5.20 9.00 IM03-IM02 -85.20 1.20 0.80 资料来源：Win