金融衍生品策略日报：聚焦政策高确定性主线

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-28 聚焦政策高确定性主线 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益需等待两会强政策或强复苏的进一步证据；债市波动的核心矛盾仍然在于资金面。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要：昨日权益市场震荡偏弱，沪指收跌0.28%。 权益方面，本周建议观望为主，因国内外负向催化凸显，向上需等待两会强政策或强 复苏的进一步证据。海外方面，市场再度重视流动性预期收紧，人民币汇率和大盘风格估值端继续承压。国内方面，微观流动性紧张尚未缓解。结构上，市场关注地产、复苏和信创三大潜在主线，短期看政策支持的信创方向最有可能获得资金合力。盘后印发《数字中国建设整体布局规划》，提供明确的政策强预期。高确定性下，叠加审计调整等催化，或强化国产替代逻辑，资金接力炒作数字经济、信创等TMT方向，若成交额放量、连板等情绪回暖，小盘有望重启强势风格。 期权方面，期权市场整体成交额偏低，情绪指标走势纷乱，表明交易分歧度较高。50、300指数标的期权认购、认沽隐波同时抬升，暗示市场有变盘可能；小盘股则调整氛围依旧浓厚，仍需谨慎。目前市场预计仍以震荡为主，可适当配置备兑开仓增厚收益。 国债方面，昨日国债期货涨跌不一，资金面仍然偏紧。近期债市波动的核心矛盾仍然在于资金面，主要体现为同业存单利率快速上行，带动国债收益率曲线出现明显的熊平态势。近期市场交易逻辑或仍以流动性预期为主，在目前资金利率中枢有所回升和经济基本面回暖的背景下，市场参考2020年疫后复苏的流动性收敛过程，对央行的宽货币取向转变可能有所担忧。周五公布的货币政策报告定调流动性需要合理充裕，资金面短期可能也不会大幅收敛，因此交易性需求可以适当维持中性。 风险因子：1）流动性释放进度过慢；2)市场流动性持续萎缩；3）资金面大幅收紧 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：聚焦政策高确定性主线 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于7.56点、7.82点、-4.61点、-15.1点，较上一交易日变化1点、1.41点、-3.16点、1.13点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-3.6点、-6.2点、12.8点、22.6点，环比变化0点、-1点、-0.8点、-4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-5050手、-7982手、8036手、3959手； （4）沪股通净卖出5.01亿元，深股通净卖出14.18亿元。 逻辑：昨日沪指震荡收跌，两市成交额萎缩至7500亿元，接近2022年10月底部区域的规模。本周建议观望为主，因国内外负向催化凸显，向上需等待两会强政策或强复苏的进一步证据。海外方面，市场再度重视流动性预期收紧，上周美国初请失业金人数再度低于预期、1月核心PCE高于预期，显示通胀粘性和加息的必要性，导致人民币汇率和大盘风格估值端继续承压。国内方面，微观流动性紧张尚未缓解，央行OMO净投放量不足千亿，叠加月末和同业存单集中到期，昨日1天期国债逆回购利率升至超5%，短 震荡 期或抽离股市资金。结构上，市场关注地产、复苏和信创三大潜在主线， 短期看政策支持的信创方向最有可能获得资金合力：1）地产未出现增量政策，且市场对政策不敏感。深交所召开房地产行业市场主体座谈会，延续政策支持房企改善现金流的偏暖态度。参考不动产私募投资基金试点政策出台次日，房地产指数短暂上涨后回归震荡趋势，预计该政策对形成价值风格趋势的影响有限。2）强复苏假设能否成为主线还需等待地产、汽车等大宗消费改善验证，市场关注交运、建材、二手房等高频数据同比回升，但绝对值仍未回到2019年水平，目前开启中期复苏交易的概率较低。3）信创仍为短期共识。盘后印发《数字中国建设整体布局规划》，提升数字经济和数字中国到国家战略高度，计入干部考核评价，提供明确的政策强预期。高确定性下，叠加审计调整等催化，或强化国产替代逻辑，资金接力炒作数字经济、信创等TMT方向，若成交额放量、连板等情绪回暖，小盘有望重启强势风格。 操作建议：谨慎观望 风险因子：1）流动性释放进度过慢观点：市场存在变盘可能 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，沪指收跌0.28%。期权方面，期权市场整体 成交额偏低，情绪指标走势纷乱，表明交易分歧度较高。50、300指数标的 期权认购、认沽隐波同时抬升，暗示市场有变盘可能；小盘股则调整氛围震荡依旧浓厚，仍需谨慎。基本面方面，股市资金持币观望的主要原因仍在于 美债加息预期。当前美元指数高企，但业已逼近年初高位，持续上冲有一定阻力。随着外盘风险偏好回暖，A50期指、美股期指翻红，一旦A股市场 国债期货 缩量回补，市场短线可能短暂走出超跌反弹行情。但另一方面，相比资金行为引导，两会前可着重关注股指观点中指出的政策聚焦方向。目前市场预计仍以震荡为主，可适当配置备兑开仓增厚收益。 操作建议：适当配置备兑开仓增厚收益风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：跨月资金面收紧 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为47215手、28992手、9977 手，1日变动38797手、25503手、9029手，持仓量分别为3958手、916手、1126手，1日变动-44478手、-27842手、-9728手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.915元、0.590元、0.245元，1日变动-0.015元、0.055元、0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.560元、100.535元、302.630元，1日变动0.095元、-0.060元、-0.025元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.837元、0.505元、0.214元，1日变动-0.039元、-0.025元、0.029元。 （5）央行昨日开展3360亿元7天期逆回购，当日有2700亿逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一。截至收盘，T、TF和TS主力合约分别变化0.04%、0.00%、-0.02%。昨日资金面仍然偏紧，现券利率大部分上行。国 震荡 债期货早盘或受股债跷跷板效应影响有所下行，但午后随着股市转弱走出 反弹行情，最终收涨。近期债市波动的核心矛盾仍然在于资金面，主要体现为同业存单利率快速上行，带动国债收益率曲线出现明显的熊平态势。近期市场交易逻辑或仍以流动性预期为主，在目前资金利率中枢有所回升和经济基本面回暖的背景下，市场参考2020年疫后复苏的流动性收敛过程，对央行的宽货币取向转变可能有所担忧。周五公布的货币政策报告定调流动性需要合理充裕，资金面短期可能也不会大幅收敛，因此交易性需求可以适当维持中性。操作层面看，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，可适当关注T2306基差收敛机会。跨品种价差维持观望。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/03/01 09:30 中国 中国制造业PMI 50.1 50.7 2022/03/01 20:00 德国 德国二月CPI年率 8.7 8.7 2022/03/03 07:30 日本 日本2月东京CPI年率 4.4 3.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.政策：南京住房公积金管理中心发布《关于优化南京市提取住房公积金支付购房款相关规定的实施细则》明确，缴存职工及其配偶购买南京市新建商品住房且符合购房提取条件的，可以与开发企业签订协议，用个人住房公积金账户内余额作为购房前期资金。购买南京市存量住房的购房职工符合购房提取条件的，可以与卖方签订协议，用个人住房公积金账户内余额作为购房前期资金。 2.数字中国建设：中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，目标到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。目标到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。数字中国建设体系化布局更加科学完备，经济、政治、文化、社会、生态文明建设各领域数字化发展更加协调充分，有力支撑全面建设社会主义现代化国家。 3.防疫：国务院联防联控机制就巩固疫情防控重大成果有关情况举行发布会。工信部消费品工业司副司长周健表示，常态化做好重点医疗物资生产保供工作。继续坚持日调度机制，指导重点企业合理调整优化生产节奏，强化各类生产要素保障，指导企业保持规模化生产能力，确保随时响应突发需求。密切跟踪新型疫苗和药物上市进度，提前做好生产供应准备。（中国网）。 4.格林美公告，与梅赛德斯-奔驰中国、宁德时代、邦普签署构建电池闭环回收项目合作谅解备忘录，梅赛德斯-奔驰中国退役废旧动力电池将交由格林美与邦普处理后，由其先进的回收技术再生的镍、钴、锰、锂等关键原材料将被重新供应至宁德时代的供应链并用于生产梅赛德斯-奔驰的新电池，同时，各方将围绕电池回收技术与回收商业模式开展广泛而深入的探索与合作。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/05/072022/07/072022/09/072022/11/072023/01/07 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 60 5030 40 20 30 2010 10 -40%00 2022/06/242022/09/242022/12/242022/02/142022/06/142022/10/142023/02/14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量