金融衍生品策略日报：市场对强复苏存疑

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-02 市场对强复苏存疑 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 经济数据显示强复苏，但缺乏中期持续性。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要：昨日权益市场强势上涨，沪指收盘上涨1%。 权益方面，昨日经济数据引发市场再度关注强复苏，但我们认为复苏交易尚不具备中 期持续性：1）制造业PMI主要由生产和新订单贡献，符合节后复工趋势，非制造业中出行链较景气，交运高频数据已提前反映，没有预期差。2）地产数据基于2022年2月为春节低基数，尚难佐证复苏强劲。3）沪铜、螺纹钢、铁矿石、热卷等期货近月上涨、远月仍深度贴水，显示市场对中期强复苏态度存疑。4）向上还有股市微观流动性紧张的阻力，短期同业存单集中到期压力尚未缓解、美国服务通胀仍有粘性。综上，指数向上空间不可高估。 期权方面，情绪指标如期上行，权重股标的期权强于成长、小盘相关期权标的情绪变化；期权流动性较为亮眼，成交额单日上涨31%，市场情绪明显升温，但也需防范情绪过热后的调整。目前指数再次冲击前高，但在银行间利率高企、资金偏紧的环境下难以合力，可对上涨节奏保持谨慎观望。期权端推荐保护对冲，防范下行风险。 国债方面，昨日PMI数据大超预期，但日内国债期货仍然收涨，说明市场对于经济强势复苏仍然有所存疑，跨月后资金转松表明前段时间资金收紧可能并非央行货币政策基调的转变，这可能也对多头情绪有着一定支撑。资金利率上，DR007近期仍然呈现边际上升趋势，且R007-DR007的流动性分层也处于2022以来的相对高位，因此资金利率仍然面临中枢潜在上行的压力。在今年一季度经济弱修复、资金偏紧的条件下，若后续公布的高频经济数据表明经济复苏超预期，则债市回调压力可能进一步释放。目前国内经济修复预期暂时难以证伪，但也需要更多数据进一步验证，交易性需求可以适当维持中性。 风险因子：1）流动性释放进度过慢；2)市场流动性持续萎缩；3）资金面大幅收紧； 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：经济数据显示强复苏，但缺乏中期持续性 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于6.26点、3.35点、-15.14点、-22.17点，较上一交易日变化-3.48点、-5.09点、-3.41点、-4点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-5点、-7.6点、10点、25点，环比变化-0.2点、-0.8点、-3.8点、0.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化4331手、1596手、-1638手、-2672手； （4）沪股通净买入42.05亿元，深股通净买入28.05亿元。 逻辑：指数突破前期压力位，站上3310点，打开向上空间，我们对后市态度谨慎乐观，预计短期反弹高度难超3400点。 昨日经济数据引发市场再度关注强复苏，但我们认为复苏交易尚不具备中 期持续性：1）2月官方制造业和非制造业PMI超预期强劲，继续处于扩张震荡区间，制造业主要由生产和新订单贡献，符合节后复工趋势，非制造业中 出行链较景气，交运高频数据已提前反映，没有预期差。2）再看地产数据作为复苏的信号，百强房企2月单月销售额同比、环比双增长，因宽松政策推升购房预期，预计3月仍将维持同比正增长，基于2022年2月为春节低基数，该增长为正常水平，尚难佐证复苏强劲。3）判断复苏的可持续性，沪铜、螺纹钢、铁矿石、热卷等期货近月上涨、远月仍深度贴水，显示市场对中期强复苏态度存疑。4）向上还有股市微观流动性紧张的阻 力，①DR007利率仍高于逆回购利率，短期同业存单集中到期压力尚未缓解，②美国服务通胀仍有粘性，2月PMI和失业率数据预计将再度验证美国经济韧性，增加流动性收紧预期。综上，指数向上空间不可高估。 操作建议：谨慎观望 风险因子：1）流动性释放进度过慢观点：指数高位适当对冲保护 逻辑：昨日权益市场强势上涨，沪指收盘上涨1%。期权方面，情绪指标如 期上行，权重股标的期权强于成长、小盘相关期权标的情绪变化；期权流动性较为亮眼，成交额单日上涨31%，市场情绪明显升温，但也需防范情绪 过热后的调整。昨日大盘股领涨的主要原因在于，经济数据强于预期与美 震荡 元指数回落形成共振，利好权重股，巩固经济复苏趋势。目前指数再次冲 击前高，但在银行间利率高企、资金偏紧的环境下难以合力，可对上涨节奏保持谨慎观望。期权端推荐保护对冲，防范下行风险。 操作建议：对冲保护调整风险 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：市场对强复苏存疑 震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为362手、13手、96手，1日 变动-567手、-224手、-135手，持仓量分别为3375手、818手、1006手，1日变动-102手、0手、-64手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.835元、0.500元、 0.215元，1日变动-0.030元、-0.025元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.520元、100.580元、302.680元，1日变动-0.020元、0.035元、0.050元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.703元、0.403元、0.110元，1日变动-0.118元、-0.029元、-0.076元。 （5）央行昨日开展1070亿元7天期逆回购，当日有3000亿逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.09%、0.04%、0.03%。跨月后资金紧张的状况有所缓解，带动现券情绪有所缓和。10年国债活跃券早盘偏震荡，午盘后期货出现强势拉升，带动活跃券收益率略有下行。昨日PMI数据大超预期，但日内国债期货仍然收涨，说明市场对于经济强势复苏仍然有所存疑，跨月后资金转松表明前段时间资金收紧可能并非央行货币政策基调的转变，这可能也对多头情绪有着一定支撑。资金利率上，DR007近期仍然呈现边际上升趋势，且R007-DR007的流动性分层也处于2022以来的相对高位，因此资金利率仍然面临中枢潜在上行的压力。在今年一季度经济弱修复、资金偏紧的条件下，若后续公布的高频经济数据表明经济复苏超预期，则债市回调压力可能进一步释放。目前国内经济修复预期暂时难以证伪，但也需要更多数据进一步验证，因此交易性需求可以适当维持中性。操作层面看，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，可适当关注T2306基差收敛机会。跨品种价差维持观望。操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/03/01 09:30 中国 中国制造业PMI 50.1 50.5 52.6 2022/03/01 20:00 德国 德国二月CPI年率 8.7 8.5 8.7 2022/03/03 07:30 日本 日本2月东京CPI年率 4.4 3.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.房地产：2月楼市成交数据释放积极信号。上海易居房地产研究院最新数据显示， 2月全国60个重点城市新房成交面积为2005万平方米，环比增长47%，同比增长37%， 为21个月来首次同比正增长。同时，北、上、广、深等8个重点城市二手房成交套 数为79438套，创下20个月来的新高。（券商中国）。 2.国家医保局发布《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》，持续扩大药品集采覆盖面，开展第八批国家组织药品集采并落地实施，适时推进新批次药品集采，规范国家组织集采药品协议期满接续工作，指导上海、江苏、河南、广东牵头开展联盟接续采购，鼓励同一品种由多家企业中选，促进价差公允合理，并统一采购周期；落实口腔种植综合治理措施。落地实施种植体系统集采结果，引导医疗机构优先采购使用中选产品，各省于2月底前出台口腔种植医疗服务价格治理政策文件，于 4月中旬前全面落实全流程调控目标。 3.工信部：将研究制定促进装备数字化发展的政策措施支撑数字中国建设；加快发展数字经济核心产业；研究制定算力基础设施发展行动计划，加强工业互联网基础设施建设。 4.全国消费促进工作电视电话会议召开。会议强调，在落实好已有政策措施的基础上，组织好“2023消费提振年”系列活动，积极推动出台新的工作举措，稳定汽车、家居等大宗消费，培育壮大新型消费，持续优化消费平台载体，增强消费对经济发展的基础性作用。 5.国家烟草专卖局决定组织开展规范电子烟市场秩序专项检查。其中，对未依法获得烟草专卖生产企业许可证企业。重点检查2022年10月1日过渡期结束后是否存在非法生产经营电子烟用烟碱、雾化物、电子烟产品等行为；对依法获得烟草专卖生产企业许可证企业。从事内销的电子烟产品生产企业重点检查是否制售“口味电子烟”。是否存在不按规定渠道供货的行为，以及未通过电子烟交易平台进行的销售行为等。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/05/102022/07/102022/09/102022/11/102023/01/10 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 60 5030 40 20 30 2010 10 -40%00 2022/06/282022/09/282022/12/282022/02/162022/06/162022/10/162023/02/16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万