金融衍生品策略日报：强预期兑现后，关注市场后续变化

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-12-08 强预期兑现后，关注市场后续变化 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日股指盘面冲高回落，两市量能续降。消息面缺少新突破，短期关注新增变量变化。 债市情绪回暖，强预期兑现后，向弱现实有所倾斜，但是否会集中转向有待观察。 摘要： 昨日股指盘面冲高回落，疫情概念一度在午后出现脉冲，但持续性不佳，两市量能续降；债市情绪回暖，国债期货全线上涨。昨日政治局召开重复稳增长、防风险基调，强预期兑现，股市地产、建筑短期呈现利好出尽。出口数据回落确定，印证当前弱现实环境，利空因素计价完毕。港股盘后下跌、地产和科技加速回调，可能受美股拖累，若美股近期转向颓势，A股可能重新选择方向。当前多数成交额PCR/成交量PCR仍在历史低位，标的仍有较大的调整空间，多数品种加权隐含波动率持续向下微调，显示期权交易偏谨慎。债市在昨日强预期有所兑现，弱现实与强预期博弈向弱现实有所倾斜，但是否转入对弱现实的集中反映仍有待观察。 操作层面，短期需关注新增变量的变化，包括陆股通、美股的表现，若偏好由强转弱，需提防调整可能。谨慎投资者布局保护型期权策略，风险偏好较高的投资者可逢高布局熊市价差组合。债市方面，建议交易性需求维持中性，适当关注基差收敛机会，跨品种关注走阔机会。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 117中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 240 115 220 113 200 111 180 109 160 107 140 105 120 103 100 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 股指：关注港股回撤是否会拖累市场情绪 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-0.24点、-1.45点、-2.81点、-10.09点，较上一交易日变化-1.84点、-1.60点、-6.15点、-4.33点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-5.8点、0.8点、-6.2点、26.4 点，较上一交易日变化0.2点、2.6点、-2.8点、2.0点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化4716手、4271手、-2282手、-237 手； （4）沪股通净流出2.41亿元,深股通净流出26.59亿元； 逻辑：昨日盘面冲高回落后，疫情概念一度在午后出现脉冲，但持续性不佳，两市量能续降。消息面，一是政治局会议召开，稳经济及防风险仍是主要基调，鉴于稳增长预期此前已经发酵，地产、建筑领跌，盘面短期呈现利好出尽效应，二是出口数据大幅回落，其中出口同比降8.7%，三季度以来外需持续回落，全球衰退预期缓和之前，出口下行应是相对确定的事件，这一利空因素也已计价，三是港股在盘后加速下跌，其中地产及科技股加速回调，或在反映美股拖累港股的预期，若美股近期转向颓势，A股可能重新选择方向。操作层面，短期更建议关注新增变量的变化，内外需下行驱动政策加码这一逻辑目前缺少新的催化，如地产三支箭发出之后，难有地产政策加码的想象空间，政治局会议也未提出超出市场预期的表态，此时更建议关注陆股通、美股的表现，若偏好由强转弱，需提防调整可能。 操作建议：观望 风险因子：1）疫情反复。观点：调整正当时 逻辑：昨日标的仅创业板和中证1000指数上涨，其中创业板ETF上涨1.03%， 而上证50ETF跌幅最大，下跌0.63%，多数标的在午盘短暂冲高后回落。创业板ETF期权成交受标的上涨提振，提升17.17%,但持仓量较上一个交易日仅微小降低，推测创业板或存在部分投资者卖出平仓。期权波动率微笑曲线在虚值端更加陡峭，暗示目前交易情绪在虚值认购期权部分相对积极。多数成交额PCR/成交量PCR仍在历史低位，推测标的仍有较大的调整空间。多数品种加权隐含波动率持续向下微调，期权端总体交易偏谨慎。近日会议提出持续稳增长、扩内需、促发展修复经济的长期目标，因此长期来看不必悲观。但近日各项政策发力，市场充分计价，目前市场进入调整期，等待新的利好信号出现。因此，操作建议维持昨日，谨慎投资者布局保护型期权策略，风险偏好较高的投资者可逢高布局熊市价差组合。 操作建议：保护型策略；逢高布局熊市价差。 震荡 震荡偏弱 国债期货 风险因子：1）疫情反复。 观点：情绪有所回暖，但仍需保持谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为177088手、113117手、66470手，1日变动79779手、52330手、13868手，持仓量分别为155015手、99569手、37932手，1日变动-2704手、2721手、351手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.935元、0.655元、 0.210元，1日变动-0.165元、-0.045元、-0.145元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.715元、 100.790元、303.295元，1日变动0.075元、-0.055元、-0.035元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为1.349元、0.555元、0.295元，1日变动0.308元、0.011元、0.000元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有1700亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.26%、0.14%和0.04%。昨日国债期货市场情绪整体呈现一定回暖，不过日 内波动也明显较大，T主力合约开盘后先震荡上行，午盘大幅下行，而随 后则又整体呈现快速上行。昨日市场增量信息较多，11月出口数据公布，震荡 中央政治局会议召开，防疫政策继续优化调整，在此背景下债市多空博弈也较为激烈。从11月出口数据来看，11月出口增速延续下行，录得-8.7%，上一月为-0.3%，且低于市场预期（-3.5%），这或进一步印证当前所处于的弱现实环境。而近期的强预期也在昨日有所兑现，中央政治局会议释放稳增长信号，另外关于防疫政策优化调整的“新十条”措施出台。可以发现市场对稳增长力度以及发力方式或仍有一定分歧，另外强预期有所兑现后，市场反而可能呈现出一定的利空出尽走势。弱现实与强预期的博弈向弱现实有所倾斜，不过债市是否会就此转入对弱现实的集中反应可能还需作进一步观察。建议交易性需求维持中性，适当关注基差收敛机会，跨品种关注走阔机会。 操作建议：交易性需求维持中性；适当关注基差收敛机会；跨品种关注走阔机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/12/05 09:45 中国 中国11月财新服务业PMI 48.4 48 46.7 2022/12/06 21:30 美国 美国10月贸易帐（亿美元） -732.8 -791 -781.6 2022/12/07 08:00 中国 中国11月外汇储备（亿美元） 30524.3 31190 31174.9 2022/12/07 11:00 中国 中国11月贸易帐-美元计价（亿美元） 851.5 790.5 598.4 2022/12/07 18:00 欧洲 欧元区第三季度季调后GDP年率终值（%） 2.1 2.1 2.3 2022/12/09 09:30 中国 中国11月PPI年率（%） -1.3 -1.4 2022/12/09 09:30 中国 中国CPI年率（%） 2.1 1.6 2022/12/09 21:30 美国 美国11月PPI年率（%） 8 7.2 2022/12/09 23:00 美国 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值 56.8 57 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.美联储加息预测：据CME“美联储观察”预测,美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为77.0%，加息75个基点的概率为23.0%；到明年2月累计加息75个基点的概率为36.9%，累计加息100个基点的概率为51.1%，累计加息125个基点的概率为12.0%。 2.公募基金规模：中国证券投资基金业协会消息，截至2022年10月底，我国境内共有基金管理公司140家，其中，外商投资基金管理公司45家，内资基金管理公司95家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司12家、保险资产管理公司2家。以上机构管理的公募基金资产净值合计26.55万亿元。 3.欧央行加息：欧洲央行政策制定者ConstantinosHerodotou周二表示，欧洲央行利率将再次上调。自7月以来总共加息200个基点后，欧洲央行预计将在12月15日再加息50个基点，与市场预期基本吻合。 4.1-11月商品净出口数据：海关总署数据显示，前11个月，我国出口机电产品12.47万亿元，增长8.4%，占出口总值的57.1%。其中，自动数据处理设备及其零部件1.45万亿元，下降1.8%；手机8574.2亿元，增长4.2%；汽车3637.6亿元，增长79.3%。同期，出口劳动密集型产品3.91万亿元，增长9.9%，占17.9%。其中，服装及衣着附件1.07万亿元，增长7.2%；纺织品9058.3亿元，增长7%；塑料制品6521.2亿元，增长13.4%。此外，出口钢材6194.8万吨，增加0.4%；成品油4600.5万吨，减少19.4%；肥料2241.5万吨，减少28.4% 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 投放量到期量 2022/02/162022/04/162022/06/162022/08/162022/10/16 0 2021/12/252022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 1.60 0.48 -8.58 IC IC当月 3.35 8.87 -5.63 IH IH当月 0.15 0.50 -5.10 IM IM当月 -5.75 5.61 -8.43 跨期价差 IF IF01-IF00 6.00 -0.40 2.00 IF02-IF01 8.40 -0.20 0.00 IF03-IF02 -13.20 -1.20 0.60 IC IC01-IC00 3.40 1.40 1.20 IC02-IC01 -30.40 0.20 -8.80 IC03-IC02 -89.60 -2.00 -7.20 IH IH01-IH00 1.80 1.80 -0.40 IH02-IH01 7.00 -3.20 0.00 IH03-IH02 1.00 -9.20 -6.00 IM IM01-IM00 -24.40 -4.60 -2.60 IM02-IM01 -62.00 -0.40 -7.00 IM03-IM02 -115.20 -1.80 -13.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期