金融衍生品策略日报：市场再现分化，关注政策方向

中信期货研究|金融衍生品策略日报 市场再现分化，关注政策方向 2023-06-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日权益市场再现分化格局，主线混乱，期权交易热度较低。LPR降息落地后，债市多 头情绪可能将有所修复。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日权益市场再现分化格局，军工、计算机、家电领涨，领涨方向并未过多共性，显示主线混乱。期权市场成交额持续下跌，来到近半年内10%分位数，期权市场延续低交易热度。行业方面，建材、建筑、地产领跌，红利指数在主要宽基指数中最为弱势，市场出现回避大市值个股的特征。债市LPR降息落地，央行开展逆回购净投放1800亿元，市场对流动性紧缺的担忧有所缓解。受前者因素影响，多头情绪可能也有所修复。另外从国债期货端来看，近期空头入场动力有所提升，但整体仍偏谨慎，持续性仍需观察，后续政策发力预期或仍将对债市多头情绪有所制约。 风险因子：1）权益市场注意政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期；3）政策力度不及预期；4）经济修复不及预期；5）债市注意政策再度加码。 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：红利领跌，短期回避价值 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-31.24点、-27.25点、-19.91点、-41.71点，较上一交易日变化-1.72点、2.47点、1.67点、3.78点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-5.4点、-5.4点、12.0点、18.4点，较上一交易日变化-1.6点、-2.0点、0.6点、-0.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化1742手、810手、-449手、553 手； （4）沪股通净流入9.13亿元，深股通净流入8.28亿元；震荡逻辑：权益市场再现分化格局，军工、计算机、家电领涨，领涨方向并未 过多共性，显示主线混乱。同时建材、建筑、地产领跌，红利指数在主要宽基指数中最为弱势，市场出现回避大市值个股的特征。红利指数的短期回调，我们倾向与以下因素相关，一是基本面弱势，且政策发力方向并非地基方向，引发资金撤离，二是分红高峰在7月中下旬结束，部分资金或提前撤离,三是AH溢价有均值回归压力，拖累红利相关个股。短期依然建议关注成长链交易机会，主线不明晰的背景下，题材热点有难以证伪的优势，短线或吸引资金介入。故指数层面继续关注科创、TMT。 操作建议：持有TMT、科创50 风险因子：1）政策力度不及预期观点：节前谨慎，仍可考虑买跨 逻辑：昨日标的窄幅震荡为主，其中深证100ETF领涨，上涨0.38%，而上证 50领跌，下跌0.52%。期权市场成交额持续下跌，来到近半年内10%分位数，期权市场延续低交易热度。沪市500ETF期权延续四个交易日偏度指数高位，暗示市场买虚值认沽力量相对更强，沪市500ETF可防御短期内调整风险。 波动率持续降低，波动率多头目前是较好的布局环境。创业板ETF期权成交 震荡 额PCR/成交量PCR持续低位，目前仍在0.5左右，同样需要警惕下调风险。 节前期权端相对谨慎，套利策略可考虑节日效应下的多波动率策略；同时认为当前低波环境风险对冲保护看跌优于备兑，因此仍然建议保护看跌为主。 操作建议：买跨、保护看跌 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 观点：连续调整后情绪有所修复 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为58912手、53309手、 48636手、10992手，1日变动-35406手、-14219手、-3048手、-3635手，震荡持仓量分别为199390手、99240手、50526手、16418手，1日变动-2504 手、-1967手、-1275手、40手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.370元、0.270元、 0.115元、0.350元，1日变动-0.020元、-0.015元、-0.010元、0.030 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.060元、100.600元、303.260元、207.380元，1日变动0.115元、- 0.015元、0.085元、0.195元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.367元、0.261元、0.033元、 0.376元，1日变动-0.018元、-0.001元、-0.030元、-0.026元。 （5）央行昨日开展1820亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.12%、0.13%、0.06%和0.21%。T主力合约早盘上行，且日内整体在高位震荡。现券方面，10Y国债收益率下行1.3BP至2.675%。在经历连续几日的调整后，昨日债市情绪有所修复。昨日央行开展1820亿元逆回购操 作，在20亿元逆回购到期的情况下，净投放1800亿元，整体较为积极。市场对资金面担忧或有所减弱。另外昨日LPR落地，LPR1Y和5Y分别降至3.55%和4.2%，均下调10BP。LPR下调基本在预期之中，不过下调幅度方面，LPR5Y下调10BP可能略低于市场预期。受LPR落地影响，多头情绪可能也有所修复。另外从国债期货端来看，近期空头入场动力有所提升，不过整体仍偏谨慎，持续性仍需观察。后续来看，政策发力预期或仍将对多头情绪有所制约。建议交易性需求谨慎偏空；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会。 操作建议：交易性需求谨慎偏空；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/06/2009:15 中国 中国6月一年期贷款市场报价利率（%） 3.65 3.55 3.55 2023/06/2009:15 中国 中国6月五年期贷款市场报价利率（%） 4.3 4.2 4.2 2023/06/2114:00 英国 英国5月核心CPI年率（%） 6.8 6.8 2023/06/2120:00 美国 截止6月17日当周续请失业金人数（万） 177.5 178.2 2023/06/2120:30 美国 美国一季度经常帐（亿美元） -2068 -2169 2023/06/2207:30 日本 日本5月全国CPI年率（%） 3.5 3.2 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.电力新能源：国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据。截至5月底，全国累计发电装机容量约26.7亿千瓦，同比增长10.3%。其中，太阳能发电装机容量约 4.5亿千瓦，同比增长38.4%；风电装机容量约3.8亿千瓦，同比增长12.7%。1-5月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2389亿元，同比增长62.5%。其中，太阳能发电982亿元，同比增长140.3%；核电269亿元，同比增长66.5%。电网工程完成投资1400亿元，同比增长10.8%。 2.航运：中国民航局相关负责人今天在2023珠海飞行安全研讨会上表示，国内市场 已经基本恢复至2019年同期水平。从目前暑期民航订座数据看，今年的暑期旺季较 2019年有明显增长。 3.宏观：上海印发《质量强国建设纲要上海实施方案》指出，到2025年，全员劳动生产率预期达到36万元/人，单位生产总值能源消耗下降14％，全社会研发经费支出相当于全市生产总值的比例达到4.5％。 4.TMT：国家网信办发布境内深度合成服务算法备案清单，其中包括美团在线智能客服算法、快手短视频生成合成算法、百度文生图内容生成算法、百度PLATO大模型算法、火山引擎智能美化特效算法、腾讯会议虚拟背景算法、天猫小蜜智能客服算法、讯飞语音识别算法等。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/08/252022/10/252022/12/252023/02/252023/04/25 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -29.51 -24.16 -18.68 IC IC当月 -21.58 -18.57 -9.87 IH IH当月 -29.73 -26.01 -20.73 IM IM当月 -45.50 -41.89 -28.54 跨期价差 IF IF01-IF00 3.80 30.60 32.20 IF02-IF01 7.80 0.40 7.00 IF03-IF02 6.80 2.00 11.20 IC IC01-IC00 -11.40 -0.20 9.60 IC02-IC01 -10.40 15.40 4.80 IC03-IC02 -46.20 4.20 2.60 IH IH01-IH00 3.40 37.40 42.00 IH02-IH01 6.80 -5.00 -3.00 IH03-IH02 15.20 3.40 5.40 IM IM01-IM00 -18.80 14.00 0.20 IM02-IM01 -26.20 8.80 11.80 IM03-IM02 -52.00 -0.20 -6.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/10/182023/01/182023/04/18 2022/06/082022/10/082023/02/082023/06/08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH