大宗商品策略周报：空头情绪短期或缓解，仍关注反弹行情

空头情绪短期或缓解，仍关注反弹行情 ——大宗商品策略周报20230618 大宗商品策略研究团队 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 第一部分市场逻辑跟踪&主要投资机会推荐 近期海外和国内节奏：上周预期政策验证观点，当前情况下政府未来推出刺激内需、提升居民收入的相关政策概率较大，但相比年初，扭转当前担忧情绪已需要更多时间和政策力度，时间窗口剩余不多，因此国内黑色和建材商品持续获得溢价，短期震荡偏强。而国外方面，杀需求控通胀仍是主节奏，非农数据和通胀韧性更多来自于服务业韧性，此时海外定价商品端 （原油、天然气、铜）长线仍以承压思路为主，但短期会有波动。 原油及化工品我们仍认为短期具备支撑。原油方面，我们维持WTI油价区间70-80美元/桶判断。目前，主力合约价格在72美元附近，而本次债务上限协议以及就业数据韧性但美联储6月暂停加息的举措使得货币扰动短期趋缓，并且试探出了美联储和美国政府仍关注长期问题的“底牌”。供需基本面方面，炼厂高开工情况下，原油库存本周累库，但宏观预期修复的支撑下，短期价格或有支撑。化工方面，目前终端需求未看到持续改善，聚酯产业链短期或偏震荡。 有色方面，考虑宏观因素，长期仍偏空，短期震荡，锌的空头可以离场，铝价预期未来仍承压。目前铜的供需端并无出现过剩的情况，整体偏紧，国内库存仍在去库，全球显性库存低位，因此近期基本面的指导性并不强，铜价的进一步指引可能需要等6月议息会议，近期保持震荡。铝：云南丰水期临近，降雨预期增强，投复产的预期升温。同时，行业成本下探，成本端对价格的支撑有所减弱，如需求没有支撑，预计铝价以承压运行为主，但低库存短期内又限制了向下空间。锌短期受宏观情绪修复及炼厂减产预期价格或有所。 建筑金属方面，关注竣工周期品种。近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期，粗钢平控政策何时落地，煤炭供应压力。其中刺激政策已经初见端倪，低估值配合情绪转暖，对价格形成提振，但由于前期居民风险偏好损耗严重，使得对于未来地产端对黑色支撑仍需观望，但建材玻璃等作为领先的竣工周期却为必选项，同时保交楼交付也有修复信心的作用，上周表观需求转暖，下游订单上升，因此可以关注。 贵金属方面，近期美债务上限和美联储行为使我们确定，在美联储和美国政府的政策选择中，仍然关注长期债务与美元信用问题，这确定了加息即将终局，以及贵金属溢价抬升的形成。我们认为在1950美元/盎司附近，值得买入。此外，从通胀预期和金银比关系看，目前金银比仍有回归空间，因此短线白银多头或空金银比头寸仍建议持有或入场。 社融：社融表现不佳，企业中长期贷款延续改善。5月新增人民币贷款1.36万亿元，低于预期的1.45万亿元，同比减少5300亿元；新增社融1.56万亿元，同比减少1.29万亿；社融存量增速9.5%，较上月10%的增速有所回落；本次社融表现不佳是由于（1）银行在一季度完成“开门红”后，信贷投放节奏回归常态；（2）票据融资基数偏高，以及政府债券到期较多。 财政：收入有所下滑，支出增速回升。公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性，但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累。财政支出端的上升，但结构来看主要是卫生健康、社保就业等硬支出，而我们更为关注的基建段表现较为一般，对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具。 地产：投资边际转弱，地产信心不足。全国房地产开发投资-12.3%，降幅走扩。地产投资偏弱主要是因为：1）地产企业现金流偏紧现象维持，拿地意愿不足，5月新开工同比再度回落；2）5月商品房销售较4月复合同比边际转弱，居民脉冲式购房需求后，当前仅刚需和部分改善需求支撑。预计在“房住不炒”的大背景下，地产在今年的主要责任是“保民生、保稳定”。 5月底公布了PMI数据。制造业PMI为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点。五一小长假拉动有限，需求收缩之下，价格拖累明显，库存加速去化，整体不及预期。结构上，制造业供需双端均有所下滑，整体制造业仍处于需求不足，降价去库，利润层层挤压的负反馈中。从生产指标来看，5月PMI生产录得49.6%，重回荣枯线以下，或反映需求下滑利润不足之下企业逐渐开始减产，与部分5月高频开工率数据走弱相互印证；从需求指标来看，新订单继续回落，需求持续收缩。近期地产销售、企业利润的走弱持续抑制居民消费信心、企业投资意愿的改善，拖累有效需求释放。新出口订单较上月继续回落，亦对近期韧性的出口造成一定压力。 建筑业景气度跟踪：地产竣工端改善明显，基建端实物工作量季节性回升 建筑业（施工）需求——螺纹与水泥：高低频数据共同反映开施工较缓，结构上部分地区由于资金不足复工进程仍然较慢。本周螺纹表观消费量低位震荡，水泥出货率维持低位。 建筑业（竣工）需求——玻璃与PVC：玻璃本周消费量回升，库存累库放缓，PVC表需回落，库存维持高位。 基建中观高频跟踪——石油沥青开工率、铜杆开工率、球墨铸铁管的加工费：近期实物工作量走势不一，总体偏震荡。 挖机与重卡：4月挖机销量出现下滑，背后的主要原因是地产开施工仍处弱势。 制造业景气度跟踪：4月以来汽车产销增速均有所回升，空调排产显著修复。 发电量：全口径用电量维持高位，耗煤量维持高位，随着迎峰度夏用电旺季来临，后期发电量将维持高位。 汽车：5月乘用车市场同比涨幅较大，主要是去年4月国内受疫情干扰导致基数较低，但无法否认的是市场环境有所改善，利于车企生产销售。 家电：根据空调排产数据，6月空调排产同比回落，预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复，但海外需求预计进一步下滑。 出口：近期出口集装箱运价指数低位震荡，5月PMI新出口订单有所回落，预计后期出口稳中稍降。 总结： 进入2023年以来，从建筑相关景气度来看，本周施工端和竣工端需求继续分化。制造业方面，汽车产销5月份的数据有所回升，6月的家电排产数据回落，出口方面结合邻国出口开始下滑以及PMI数据，当前外需压力仍存。综合整体中观需求的角度来看，当前经济活动情况表示内需依旧偏弱，外需压力仍存。 板块投资机会：关注白银、建材多头，有色空头止盈 板块 逻辑 重点关注 油气 原油方面，我们维持WTI油价区间70-80美元/桶判断，目前，主力合约价格在72美元附近，而本次债务上限协议以及就业数据韧性但美联储6月暂停加息的举措使得货币扰动短期趋缓，并且试探出了美联储和美国政府仍关注长期问题的“底牌”，此时油价或因基本面支撑，以及国内刺激政策的预期得到反弹。 短期或有支撑 煤炭 煤炭淡季需求较弱，煤价缺乏大幅上涨动能，在迎峰度夏之前将弱势运行。煤价反转还需旺季到来时实际需求引发的库存好转，否则煤价将会保持偏弱走势。 短期震荡，但仍以库存观察 化工 近期中游聚酯产销改善势头放缓，在下游织造订单未看到持续走强情况下，聚酯高开工难以延续。目前来看，聚酯原料端成本企稳或支撑价格，但上行空间或受制于下游偏弱的纺服产业链，短期维持震荡观点。 震荡为主 贵金属 我们将黄金支撑位上移至1950美元/盎司，白银支撑位下移至22-23美元/盎司，长线此时可购入持有。货币政策和债务上限提供新信息，价格支撑比想象更强。短期金银比预计继续回落，可短线空金银比，或买入白银，目前仍有空间。 支撑位形成，接近则买入，关注金银比回落 有色 海内外宏观悲观情绪共振，有色承压。中短期来看，预计宏观面仍将施压于铜价，铜价偏弱运行，但也需注意，铜绝对库存偏低，难以继续单边大幅下行。宏观及基本面预期改善，由于低库存及铝锭仍在去库，铝价震荡为主。近期因海外美联储暂停加息，且国内政策刺激，支撑锌价，短期受宏观情绪修复及炼厂减产预期价格或有所反弹，但反弹高度暂时不宜高估。 锌空头止盈 板块投资机会：关注白银、建材多头，有色空头 近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期，铁水产量在利润的影响下保持高位，煤炭旺季需求能否提振煤价，以及 黑色 美国加息政策变化；其中刺激政策已经初见端倪，低估值配合情绪转暖，对价格形成提振。铁水产量受利润影响维持高位，负反馈后移，等待粗钢产量调节政策结果。煤炭价格在需求旺季小幅探涨，但供应压力仍存。海外加息周期或暂告段落，但点阵图预示着仍有2次加息，关注加息节奏变化。预计短期黑色板块价格仍将偏震荡运行。中期持续关注铁水 支撑形成，短期震荡偏多 产量变化，海外风险事件发展。 建材 宏观预期回暖以及现货有重新上涨趋势时或带动一定的补库需求，补库需求短期冲击叠加较大基差，盘面仍有大概率上行但实际上行趋势还需要从现货产销得到验证。纯碱因市场传闻以及预期改善使纯碱波动加剧，若碱厂出货能持续好转，则短期纯碱仍会继续反弹，但若库存不能大幅有效去化，则下行趋势不改。 宏观趋势下关 注多头机会 类别 商品主力合约 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 贵金属 黄金 -0.4 0.7 21.1 白银 -1.6 3.2 18.1 有色金属 铜 2.2 4.4 -2.0 铝 1.0 0.8 -9.0 锌 2.8 -1.3 -15.3 镍 6.7 4.7 12.4 不锈钢 0.9 2.9 -11.3 黑色 螺纹钢 2.4 4.1 -13.2 热轧卷板 1.9 4.5 -13.3 铁矿石 0.1 9.0 16.6 焦炭 5.0 1.0 -28.4 焦煤 8.5 4.0 -39.6 动力煤 0.0 0.0 43.6 玻璃 2.7 1.0 -7.5 纯碱 3.0 -5.2 -27.1 能源化工 NYMEX天然气 1.9 -0.3 -5.7 布伦特原油 1.6 0.9 -3.4 沥青 1.9 -3.2 10.3 甲醇 0.8 -4.5 -19.9 PTA 2.3 3.0 11.3 PVC 2.0 0.6 -32.3 资料来源：Wind中信期货研究所8 美联储如期暂停加息，暗示年内仍有加息概率，暂无人支持年内降息。鲍威尔在议息会议中表示：1）“年内额外的加息是适宜的”：通胀下降是缓慢的，年内通胀大幅下降仍需房价下降的“大力协助”，“年内额外的加息是适宜的”；2）“年内不会降息”：“在通胀真正显著下降的时候，降息将是适宜的，我们正在讨论的是两年（数年）后，”鲍威尔周在新闻发布会上表示，“委员会中没有一个人写下今年降息，我也认为这可能完全不合适。”3）“暂停加息是放缓步伐的一种延申”：暂没有对7月做出决定，继续加息是合理的，但是以更缓慢的步伐。美联储本次议息会议暂停加息得到近期劳动力市场、以及通胀数据边际向好的支撑。美联储虽表现鹰派，但对于加息稍显犹豫，或是担忧过度收紧隐患的同时，对于通胀仍有所忌惮。展望后续货币政策路径，美联储货币政策会议纪要曾显示，由于通胀仍然远高于目标，通胀前景仍是塑造未来货币政策路径的重要因素。市场当前预计美联储7月最后一次加息并维持至年底。 SEP显示美联储对于“短期”经济较乐观，但点阵图显示美联储内部对于未来仍存分歧：3月SEP中，或受到银行业风险影响，美联储调降整体GDP增长，调升通胀，整体调整显示对于经济边际“滞胀”认定。相较3月SEP，6月SEP中，美联储调升短端GDP、核心通胀；调降失业率，显示对于2023年经济强度信心，支撑美联储议息会议中鹰派态度。点阵图显示FOMC全面调升未来利率，中位数显示年内或仍有两次加息。24、25FOMC利率中位数年调升30-50bp，但点阵图分布仍然显示美联储对于未来两年整体利率水平存在较大分歧。 美国5月CPI同比增速超预期降温。美国5月CPI同比上升4%（预期4.1%，前值4.9%），创2021年3月