大宗商品策略周报：短期黑色和部分有色或继续反弹，贵金属长期多头思路不变

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 短期黑色和部分有色或继续反弹，贵金属长期多头思路不变 ——大宗商品策略周报20221113 大宗商品策略研究团队 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 第一部分市场逻辑跟踪&主要投资机会推荐 大宗商品逻辑及投资机会：有色、黑色、贵金属多头机会 长期（半年以上），我们从上至下的主逻辑线：国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期。长期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油、），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路，但在节奏方面，具体操作会有差异。我们会根据市场信息提供短期和长期的不同机会。 下周，我们关注铜、铝、黑色成材的短期反弹机会。宏观面看，美国10月CPI同比增速7.7%，核心CPI同比增速6.3%，回落超出预期，使得海外流动性收紧预期趋松；而国内方面，疫情调控政策的边际放松，以及央行、银保监会16条对地产的支持预期，使得与地产端相关的黑色系重燃复苏预期。市场信息面看，有色和黑色成材都出现了绝对价格价格向上、back结构趋平、库存低位去化月差向下的表现，体现出对未来总需求悲观预期的修正，无论是海外还是国内。基本面方面，有色在基建和海外投资需求的支撑下，需求整体维持韧性，绝对库存较低；黑色成材表需相对前期仍维持高位，尽管近期出现季节性下降，但短期大幅变化可能不大。因此，我们建议下周对黑色成材以及铜铝等继续短期看多。 长期方面，当前我们建议布局贵金属，前期市场关注的白银，我们认为向上行情远未结束。美国通胀数据超预期回落，叠加明年一二季度衰退预期，使得贵金属大幅度反弹。我们认为，明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退”两种方向选择。无论哪种，都对贵金属长期价格有利。关注12月3日议息会议上明年联邦基金目标利率继续上调可能，这或将带来回调机会。白银方面，LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存为26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球主要白银ETFiShare持仓量当前为15000吨左右，仍远高于疫情前11000吨持仓，这使得白银可交割库存比表面库存更加稀少，因此白银涨势未结束。 板块投资机会：流动性短期转宽带来的反弹机会 板块 重点关注 油气 美国原油反季节性去库，机构调研显示10月OPEC产量小幅下降，美联储加息75BP符合市场预期，非农数据显示美国劳动力市场正在放缓，叠加国内情绪好转，油价强势反弹。美国打压油价政策仍然偏弱，关注政治端对油价的影响。供应逐步收紧。 观望 煤炭 1）国内——需求低迷，本周成交价格进一步下跌：内地及北方电厂日耗如预期回升，沿海电力需求低迷，非电企业开工率全面下降，低利润负反馈持续发酵；在港口低库存及未来日耗回升预期支撑下，煤价及沿海运价均弱势下行；2）海外——海外煤价弱势下跌：中国和印度高库存压制印尼煤价格；高卡煤价格跟随气价弱势调整。 具备支撑 贵金属 我们认为，未来美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退”两种方向选择。无论哪种，都对贵金属有利。关注12月3日议息会议上明年联邦基金目标利率继续上调可能，这或将带来回调机会。白银方面，LBMA白银可交割库存比表面库存更加稀少，我们认为上涨行情未结束。 黄金白银长期多头，白银多头未结束 有色 短期铜价或受低库存支撑，且美元指数阶段性回落支撑铜价反弹。国内电解铝前期因高温限电而发生减产，近期又受新疆地区发运影响，供给端频现扰动，预期短期价格区间震荡，近期有反弹机会。锌矿加工费近期大幅上行，锌矿供应逐渐增加，预计锌供需基本面将逐渐转向宽松，价格长期承压，短期受到低库存的支撑，价格将宽幅震荡。 有色短期反弹机会 黑色 本周板块震荡上行。宏观层面，本周利好消息频出。美国通胀水平远优于预期，全球加息放缓预期提升，国内外大宗商品市场情绪提振明显。国内疫情管控优化，叠加“第二支箭”、“金融支持房地产市场”等政策出台，市场信心得以倍增。产业层面，板块进入淡季，但基本面总体较为健康。在产量降低的背景下，由于成材需求维持韧性，库存维持去化。铁水进一步回落，钢厂长流程利润有所回升，而短流程利润下滑，预计长流程产量将有所回升。但黑色板块仍受地产和疫情拖累，十月社融数据明显回落，不宜过度乐观。本周预计供需基本面变化有限，关注新政出台对疫情和地产的改善 程度，同时跟踪本周公布的宏观数据，或将继续左右市场预期。 短期或继续反弹 建材 建材：终端需求疲软，玻璃纯碱库存累积，整体震荡运行。深加工订单转弱，供应产线冷修延续但仍有复产冲抵，基本面好转有限，库存年底难以去化到低水平，整体宽松格局较难改变。本周浮法玻璃库存环比增加1.49%，库存压力仍存。纯碱需求端玻璃总日熔较为稳定，重碱实际需求持稳。供应高位维持，轻碱表需季节性走弱。下游利润持续压缩，压制纯碱价格上涨。 区间操作 类别 商品主力合约 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 贵金属 黄金 -0.5 0.0 4.9 白银 1.1 4.7 -2.8 有色金属 铜 1.9 4.9 -8.6 铝 1.4 0.6 -9.5 锌 -1.4 -1.9 -4.2 镍 5.2 4.2 25.2 不锈钢 -0.6 0.3 -2.5 黑色 螺纹钢 1.9 -6.3 -18.9 热轧卷板 3.0 -5.3 -19.2 铁矿石 5.4 -9.0 -4.9 焦炭 3.6 -7.9 -15.6 焦煤 6.7 -4.6 -14.5 动力煤 6.5 -2.1 24.5 玻璃 6.0 -0.4 0.7 纯碱 0.0 -7.0 -18.0 能源化工 NYMEX天然气 4.8 -0.6 21.9 布伦特原油 4.9 0.3 25.1 沥青 -2.6 -6.2 8.2 甲醇 2.4 -8.7 -1.2 PTA 6.2 -0.7 6.8 PVC 4.5 -4.3 -30.9 资料来源：Wind中信期货研究所4 布伦特原油期限结构 WTI原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 100 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 M1M2M3M4M5M6 95 93 91 89 87 85 83 81 79 77 75 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2022/082022/082022/092022/092022/102022/102022/11 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M68 7 6 5 4 3 2 1 0 2022/082022/082022/092022/092022/102022/102022/11 5 ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构RBOB汽油期限结构 美元/加仑 最近一天 最近一周 美元/吨最近一天 最近一周 美元/加仑最近一天 最近一周 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 1150 最近一月 最近三月 1100 1050 1000 950 900 3.2 最近一月 最近三月 最近一月 最近三月 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2.8 M1M2M3M4M5M6 850 M1M2M3M4M5M6 2 M1M2M3M4M5M6 ICE取暖油月差IPE柴油月差 RBOB汽油月差 美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 美元/吨M1-M2M1-M3M1-M6 300 250 200 150 100 50 0 美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M6 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 0 2022/082022/092022/092022/102022/1 -50 2022/082022/092022/092022/102022/1 -0.2 2022/082022/092022/092022/102022/11 资料来源：Bloomberg中信期货研究所6 布伦特原油期限结构 WTI原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 101 99 97 95 93 91 89 87 85 M1M2M3M4M5M6 94 92 90 88 86 84 82 80 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2022/082022/082022/092022/092022/102022/102022/10 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M68 7 6 5 4 3 2 1 0 2022/082022/082022/092022/092022/102022/102022/10 7 ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构RBOB汽油期限结构 美元/加仑最近一天 最近一周 美元/吨 最近一天 最近一周 美元/加仑最近一天 最近一周 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 M1M2M3M4M5M6 1300 最近一月 最近三月 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 M1M2M3M4M5M6 3 最近一月 最近三月 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 最近一月 最近三月 M1M2M3M4M5M6 ICE取暖油月差IPE柴油月差 RBOB汽油月差 美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M6 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 美元/吨M1-M2M1-M3M1-M6 350 300 250 200 150 100 50 0 美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M6 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0 2022/082022/082022/092022/102022/1 -50 2022/082022/082022/092022/102022/1 -0.1 2022/082022/082022/092022/102022/10 资料来源：Bloomberg中信期货研究所8 黑色板块：成本支撑和需求预期令螺纹、PVC等Back结构转平 随着海外流动性预期变化，以及国内防疫政策和对金融政策对地产端的支持，地产建材相关Back结构扁平化越发明显，显示低库存、成本支撑和未来需求预期出现向好。 最近一月 螺纹 最近一年（右轴） 成本支撑让螺纹Back结构转平成本支撑让玻璃Back结构转平 元/吨 最近一天最近一周 元/吨 元/吨最近一天 铁矿最近一周 元/吨 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 M1M2M3M4M5M6 4400 4300 4200 4100 4000 3900 780 730 680 630 580 最近一月最近一年（右轴） M1M2M3M4M5M6 640 620 600 580 560 540 520 500 成本支撑让PVCBack结构转平成本支撑让苯乙烯Back结构转平 元/吨焦炭 元/吨 元/吨最近一天玻璃 最近一周 元/吨 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 最近一天最近一周 最近一月最近一年（右轴） 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 1650 1600 1550 1500 1450 1400 1350