5月中债登、上清所托管数据点评：信用债净融资转负，广义基金增持利率

信用债净融资转负，广义基金增持利率——5月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2023年6月17日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn 联系人：周冰倩执业证书编号： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 5月托管量增加额环比减少。截至2023年5月末，中债登、上清所托管量合计 132.17万亿元，较4月末增加5,630亿元，增加额环比减少5,892亿元。其中： 中债登债券托管量99.56万亿元，环比增加6,093亿元，增量主要来源于地方债（5,090亿元）和政金债（1,229亿元）；上清所债券托管量32.61万亿元，环比减少463亿元，主要系中期票据（-1,119亿元）和超短融（-966亿元）环比降幅明显。 分债券类型看，利率债净融资环比大幅增长，信用债净融资转为净流出，同业存单净融资大幅下降。1）利率债托管量环比增加7,039亿元（增加额环比增加749亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动720亿元、5,090亿元和1,229亿元，商业银行为最主要增持机构，增持利率债合计4,388亿元，其次为广义基金，增持利率债1,312亿元。2）信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）托管量环比减少2,316亿元（4月环比为475亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-101亿元、-1,119亿元、-130亿元、-966亿元，商业银行减持信用债规模较大，减持规模为1,938亿元。3）同业存单托管规模环比减少115亿元，其中广义基金和政策性银行分别增持951亿元和311亿元，商业银行减持984亿元。 分机构看，商业银行及广义基金增持利率债、减持信用债。1）商业银行增持利率债4,388亿元，其中分别增持98亿元国债、4,111亿元地方债和178亿元政金债；减持信用债1,938亿元，主要系减持1,309亿元超短融和499亿元中票；减持同业存单984亿元。2）广义基金增持利率债1,312亿元，其中国债、地方 债和政金债增持规模分别为112亿元、597亿元和604亿元；减持信用债18 亿元；增持同业存单951亿元。3）券商增持572亿元利率债，其中分别增持 382亿元国债和242亿元地方债，减持52亿元政金债；减持信用债361亿元， 主要为减持中票；减持同业存单92亿元。4）保险增持589亿元利率债，其中 减持44亿元国债，增持381亿元地方债和251亿元政金债；增持信用债24亿 元；增持同业存单58亿元。5）境外机构增持224亿元利率债，其中国债、地 方债和政金债增持规模分别为28亿元、7亿元和189亿元；减持信用债45亿 元，主要为减持中票；增持同业存单18亿元。 杠杆率回升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计5月末债市杠杆率为108.4%，较4月末增加0.99百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、5月托管量增加额环比减少.-3- 二、商业银行及广义基金增持利率债、减持信用债............................................-4- 三、杠杆率回升...................................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-8- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表4：5月各券种及机构托管数据变动（亿元）.............................................-4- 图表5：商业银行配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配臵变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配臵变动（亿元）...................................................................-7- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2023年5月末，中债登、上清所债券总托管量132.17万亿元，较上月 增加5,630亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、5月托管量增加额环比减少 截至2023年5月末，中债登、上清所托管量合计132.17万亿元，较4 月末增加5,630亿元，增加额环比减少5,892亿元。其中：中债登债券 托管量99.56万亿元，环比增加6,093亿元，增量主要来源于地方债 （5,090亿元）和政金债（1,229亿元）；上清所债券托管量32.61万亿元，环比减少463亿元，主要系中期票据（-1,119亿元）和超短融（-966亿元）环比降幅明显。 图表1：债券托管总量 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2019/11 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 0 2020/02 2020/05 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资环比大幅增长，信用债净融资转为净流出，同业存单净融资大幅下降。 1）5月利率债发行量为21,546亿元，环比增长9.40%，净融资8,675亿元，环比增长75.02%。利率债托管量环比增加7,039亿元（增加额环比增加749亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动720亿元、5,090亿元和1,229亿元，商业银行为最主要增持机构，增持利率债合计4,388亿元，其次为广义基金，增持利率债1,312亿元。 2）5月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为4,432亿元，环比下降49.41%，净融资额为-1,606亿元，由4月的净流入（102亿元）转为净流出，信用债托管量环比减少2,316亿元（4月环比为475亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-101亿元、-1,119亿元、-130亿元、-966亿元，商业银行减持信用债规模较大，减持规模为1,938亿元。 3）5月同业存单发行量21,261亿元，环比下降3.70%，净融资为181 亿元，环比下降93.53%，托管规模环比减少115亿元，其中广义基金 和政策性银行分别增持951亿元和311亿元，商业银行减持984亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 0000 2 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 16000 12000 8000 4000 0 -4000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元） 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -4000 -6000 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -8000 同业存单-环比（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、商业银行及广义基金增持利率债、减持信用债 分机构看，商业银行及广义基金增持利率债、减持信用债。5月，国债发行规模环比增长0.46%，净融资额环比下降58.15%，增持主力主要为券商和广义基金，增持规模分别为382亿元和112亿元。地方债发行规模环比增长12.26%，净融资额环比增长107.39%，各类型机构均增 持，其中商业银行和广义基金增持规模较大，分别为4,111亿元和597亿元；政金债发行量环比增长18.19%，净融资额增长315.40%，除券商外，其余机构均增持，其中广义基金增持规模较大，为604亿元。 信用债方面，除保险和信用社小幅增持以外，其余机构均减持，其中商业银行、券商减持规模分别为1,938亿元、361亿元。同业存单方面，广义基金和政策性银行分别增持951亿元和311亿元，商业银行则减持 984亿元。此外，广义基金增持商业银行债499亿元，商业银行减持商 业银行债633亿元，其余机构变化不大。 图表4：5月各券种及机构托管数据变动（亿元） 证券 381.7 242.2 -51.6 -55.9 -27.9 -62.2 -214.7 -92.2 -3.5 保险 -43.6 381.5 251.0 -1.1 -3.0 20.5 7.4 57.8 -25.3 境外机构 28.3 6.7 188.7 -0.3 -0.5 0.4 -44.8 17.8 -12.3 信用社 80.8 12.8 61.3 0.0 -0.1 -1.1 19.4 53.0 29.6 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 利率债 地方债 信用债 单位：亿元 同业存单商业银行债 国债 政金债 企业债 商业银行 政策性银行 全国性商业银行+分支行城商行 农商行+农合行外资银行其他银行 广义基金（含银行理财） 98.3 4111.1 178.1 短融超短融中票 -3.675.1-74.8 -87.5-1098.3-362.2 -22.0-129.0-114.1 -25.10.7-75.9-23.0 5.80.43.6 -1.4-6.8-2.9 7.4296.2-272.2 310.8 -469.4 170.3 -594.4 41.3 -132.2 951.4 -632.7 111.5