1月中债登、上清所托管数据点评：信用债净融资转正，广义基金继续减持

信用债净融资转正，广义基金继续减持 ——1月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2023年2月20日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：周冰倩 执业证书编号： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 1月托管量增幅环比下降。截至2023年1月末，中债登、上清所托管量合计 127.99万亿元，较12月末增加2,501亿元，增加额环比减少1,539亿元，增 量主要来源于地方债（4,170亿元）和超短融（1,539亿元）。其中：中债登债券托管量96.59万亿元，环比增加1,180亿元，增量主要来源于地方债（4,170 亿元）；上清所债券托管量31.39万亿元，环比增加1,322亿元，其中超短融环 比增加1,539亿元。 分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债融资转为净流入，同业存单融资转为净偿还。1）1月利率债发行量环比下降3.44%，净融资环比下降33.74%。托管量环比增加2,182亿元（增加额环比减少2,614亿元），国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动-30亿元、4,170亿元和-1,958亿元。2）1月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为1,148亿元，由12月的净偿还（-5,235亿元）转为净流入，信用债托管量环比增加1,019亿元 （12月环比为-4,919亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-415亿元、-31亿元、-74亿元、1,539亿元。3）1月同业存单发行量环比下降43.42%，净融资额环比由12月的净流入（3,413亿元）转为净流出，为-534亿元，托管规模环比减少535亿元。 分机构看，商业银行为配债主力，广义基金继续减持。1）商业银行增持利率债6,461亿元、信用债1,895亿元、同业存单3,749亿元。2）广义基金减持利率债2,761亿元、信用债1,103亿元、同业存单3,314亿元。3）券商减持利率债454亿元，增持信用债145亿元，减持同业存单168亿元。4）保险增持利率 债254亿元，增持信用债12亿元，增持同业存单19亿元。5）境外机构减持 利率债869亿元、信用债38亿元、同业存单158亿元。 杠杆率回升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计1月末债市杠杆率为110.9%，较12月末增加3.27个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、信用债净融资转正.-3- 二、广义基金继续减持........................................................................................-4- 三、杠杆率回升...................................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-7- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表4：1月各券种及机构托管数据变动（亿元）.............................................-4- 图表5：商业银行配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配臵变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配臵变动（亿元）...................................................................-7- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2023年1月末，中债登、上清所债券总托管量127.99万亿元，较上月 增加2,501亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、信用债净融资转正 截至2023年1月末，中债登、上清所托管量合计127.99万亿元，较 12月末增加2,501亿元，增加额环比减少1,539亿元，增量主要来源于地方债（4,170亿元）和超短融（1,539亿元）。其中：中债登债券托管量96.59万亿元，环比增加1,180亿元，增量主要来源于地方债（4,170 亿元）；上清所债券托管量31.39万亿元，环比增加1,322亿元，其中超 短融环比增加1,539亿元。 图表1：债券托管总量 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元） 环比新增-总量(亿元，右轴) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 0 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债融资转为净流入，同业存单融资转为净偿还。 1）1月利率债发行量为17,485亿元，环比下降3.44%，净融资5,375亿元，环比下降33.74%。托管量环比增加2,182亿元（增加额环比减少2,614亿元），商业银行为最主要增持机构。国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动-30亿元、4,170亿元和-1,958亿元，其中商业银行分别增持国债2,157亿元、地方债3,394亿元、政策性银行债 910亿元。 2）1月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为1,148亿元，由12月的净偿还（-5,235亿元）转为净流入，信用债托管量环比增加1,019亿元（12月环比为-4,919亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-415亿元、-31亿元、-74亿元、1,539亿元，广义基金大幅减持信用债，商业银行则大幅增持。 3）1月同业存单发行量环比下降43.42%，净融资额环比由12月的净流入（3,413亿元）转为净流出，为-534亿元，托管规模环比减少535 亿元，广义基金大幅减持3,314亿元，商业银行则增持3,749亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 0000 2 16000 12000 8000 4000 0 -4000 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -8000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元）同业存单-环比（亿元） 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、广义基金继续减持 分机构看，商业银行为配债主力，广义基金继续减持。1月，国债发行规模环比下降56.44%，净融资额环比下降98.33%，商业银行增持较多，为2,157亿元，广义基金和境外机构则分别减持726亿元和663亿元。 地方债发行规模环比大幅增加5,520亿元，净融资额环比增加6,146亿元，除证券和信用社外，其余机构均增持地方债；政金债发行量环比增长89.94%，净融资额由12月的净流入（1,760亿元）转为净流出（-1,058亿元），商业银行增持910亿元，广义基金则减持2,590亿元。 信用债方面，广义基金减持规模较大，为1,103亿元，商业银行和证券 则分别增持1,895亿元和145亿元，其他机构变化不大。同业存单方面， 商业银行大幅增持3,749亿元，广义基金则减持3,314亿元。此外，广 义基金减持商业银行债785亿元，商业银行则增持234亿元。 利率债 地方债 信用债 单位：亿元 同业存单商业银行债 国债 政金债 企业债 商业银行 政策性银行 全国性商业银行+分支行城商行 农商行+农合行 外资银行其他银行 2157.03393.7 短融超短融中票 -4.424.618.4 26.6757.2329.1 34.4184.6163.0 909.9139.04.865.9183.9 1.21.62.5 0.00.50.6 -121.7324.2-867.0 -4.821.8136.0 1.5-10.320.5 2.9-0.1-40.1 -0.31.50.5 -2103.5 139.6 485.8 2740.9 -27.7 410.8 -3314.4 -167.8 19.0 -158.5 845.5 234.2 广义基金（含银行理财） 证券保险 非银机构 境外机构 信用社 -726.2 -149.8 -34.6 -663.0 -50.7 555.7 -267.3 365.9 13.8 -24.4 -2590.2 -37.4 -77.5 -219.6 111.6 -438.1 -7.5 0.3 -0.9 -5.2 -784.6 129.3 161.8 -1.1 -6.9 图表4：1月各券种及机构托管数据变动（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 商业银行增持利率债、同业存单及信用债。1月，商业银行增持利率债 6,461亿元，其中增持国债2