中国（活动数据，2016年4月）：并不像看起来那么糟糕

经济学-数据反应2016年5月14日中国（活动数据，2016年4月）没有看起来那么糟糕4月活动数据低于市场预期。但是，基本情况并不像标题数据所暗示的那样糟糕。工业生产增速从3月份的6.8％放缓至6.0％，受矿业和产能过剩行业产量增速下降的拖累。零售销售增长也略有放缓，这主要是由于更严格的排放法规影响了汽车销售。固定资产投资增长放缓，原因是制造业投资进一步下降，基础设施投资从3月份的强劲表现中获得了一些“回报”。话虽如此，基础设施投资增长的趋势增长仍然相对强劲。此外，4月份和本月到目前为止的财政扩张一直保持强劲，这由强劲的市政债券发行证明。结合中国人民银行最新的“政策立场不变”声明，未来几个月应该为基础设施投资增长提供足够的支持，这也将有助于稳定整体增长。事实4月份工业生产（IP）同比增速从3月份的6.8％降至6.0％按部门划分，4月份采矿和生产增速从3月份的3.1％降至0.1％。制造业生产增速从3月份的7.2％降至6.9％。电力生产增速从3月份的4.8％降至1.9％整体固定资产投资同比增长10.5％，低于3月份的10.7％以单月计算，4月固定资产投资同比增长放缓至30.1％，低于3月的11.0％。单月来看，制造业投资增长从5.7％下降5.2％，房地产投资增长9.7％，与3月份相同，基础设施投资增长从22.0％下降到20.6％（均同比）4月零售销售增速从3月的10.5％放缓至10.1％汽车销售增速从3月的12.3％降至同比增速5.1％，从整体零售增速中减去0.7个百分点大中华区经济学家香港上海汇丰银行有限公司+852 3604 3663经济学家香港上海汇丰银行有限公司+8610 5999 8240李静朱莉娅·王（Julia Wang）在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com报告发行人香港上海汇丰银行有限公司披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。 经济学-数据反应中国（活动数据，2016年4月）2016年5月14日2图1.固定资产投资资料来源：CEIC，汇丰银行注：基础设施投资现在遵循国家统计局的官方分类图2：基础设施投资资料来源：CEIC，汇丰银行图3：市政债券发行资料来源：CEIC，汇丰银行图4：市政债券发行加上银行贷款资料来源：CEIC，汇丰银行含义在三月份强劲反弹之后，四月份活动数据全面放缓。鉴于投资在增长恢复中的重要性，市场可能会最担心固定资产投资的缺失。然而，仔细研究表明，基本情况并不那么糟糕。水利投资的下降是基础设施投资的一种，占月度数据下滑1.2个百分点的0.9个百分点（年初至今的跌幅较小，为0.2个百分点）。尽管4月份的跌幅很大，但3月份的读数非常强劲，数据系列的波动性很大。因此，与三月的读数进行比较可能不是很有意义。相反，该类别的投资增长以及总体上基础设施投资的增长仍高于各自的12个月平均读数，并且与过去六个月的平均读数一致。这表明基础设施投资的趋势仍然相当强劲。更重要的是，财政宽松的步伐依然强劲。自今年初以来，市政债券的发行一直是非常强劲的，市政债券的发行是基础设施投资的一种主要融资形式。实际上，我们的数据显示，4月份的新发行量突破了1万亿元人民币（图3）。强劲的债券发行表明北京正在履行其财政扩张的承诺。持续交付 经济学-数据反应中国（活动数据，2016年4月）2016年5月14日3几个月将增加维持2H 2016年增长复苏的机会。与此相关的是，债券发行的强劲步伐也是我们不担心4月份贷款数据弱于预期的关键原因。由于一些债券发行被用来代替银行贷款，因此值得一看它们的总规模，而不是单独考虑。图4表明，总体而言，基础设施融资的政策支持仍然很强。尽管我们认为今天发布的数据并不像标题数据所表明的那样糟糕，但这并不意味着没有下行风险。实际上，由于产能过剩部门的产出增长下降而疲软的工业生产印刷品会增加这样的风险。随着北京继续推动产能过剩部门的重组，这可能会给增长带来一些阻力。同时，住房数据总体而言，在4月保持良好。但是，高频数据（例如每周房屋销售调查）表明，自4月初推出宏观审慎紧缩措施以来，势头已经放缓。因此，该行业在未来几个月可能会放缓。最后但并非最不重要的一点是，外部部门仍然面临非常具有挑战性的前景，这意味着制造业在今年余下的时间里仍将承受巨大压力。正如我们在之前的注释中所讨论的，我们认为有关政策立场转变的讨论已经高度成熟（请参阅中国：北京是否正在改变其政策立场？2016年5月12日）。如今的数据应提供进一步的证据，表明复苏的基础尚未牢固，还有下行风险值得提防。未来几个月持续的货币宽松和财政宽松将有助于增加2016年下半年经济持续复苏的机会。我们预计今年GDP增长6.7％。 经济学-数据反应中国（活动数据，2016年4月）2016年5月14日4披露附录分析师认证以下对本文件负主要责任的分析师确认，本文所表达的意见，观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的一部分，与本研究报告中包含的特定建议或观点直接或间接相关：朱莉娅·王和李静本文件已由汇丰银行研究部准备并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得通过媒体或其他方式发布给他人。本文档不提供单独量身定制的投资建议，并且不应解释为要约或要约的购买或出售任何证券或参与任何交易策略的要约。本文档中包含的信息被认为是可靠的，但我们不保证其完整性或准确性。本文所表达的任何观点如有更改，恕不另行通知。汇丰银行可以在本协议中讨论的任何金融工具中担任本金，主要交易或做市商。汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户买卖HSBC Research所涵盖公司的证券/工具（包括衍生工具）。分析师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行业务和研究业务之间建立了Wall Wall程序，以确保以适当的方式处理任何机密和/或价格敏感的信息。其他披露1 该报告的日期为2016年5月14日。2 除非报告中另有说明，否则本报告中包含的所有市场数据的日期均为2016年5月14日。3 汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行，主要交易和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当的方式处理任何机密和/或价格敏感的信息。4 您不得出于以下目的使用本文档中的任何数据作为参考：（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应付利息或其他应付款，（ii）确定价格金融工具可以买卖，交易或赎回的价值，或金融工具的价值，和/或（iii）衡量金融工具的绩效。 经济学-数据反应中国（活动数据，2016年4月）2016年5月14日5免责声明截至2014年5月30日的法人实体迪拜“阿联酋”汇丰银行中东有限公司； “ HK”香港上海汇丰银行有限公司； “ TW”汇丰证券（台湾）有限公司； 'CA'加拿大汇丰银行，多伦多；汇丰银行巴黎分行；法国汇丰银行；杜塞尔多夫的“ DE”汇丰银行Trinkaus＆Burkhardt AG； 000汇丰银行（RR），莫斯科；孟买的“ IN”汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司； “ JP”汇丰证券（日本）有限公司，东京； “ EG”汇丰银行埃及埃及SAE，开罗； “ CN”汇丰投资银行亚洲有限公司北京代表处；香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔分行；约翰内斯堡汇丰证券（南非）（私人）有限公司；汇丰银行，伦敦，马德里，米兰，斯德哥尔摩，特拉维夫；纽约的“美国”汇丰证券（美国）有限公司；汇丰银行（HSBC）亚提里姆·门库尔·德格勒（Yatirim Menkul Degerler AS），伊斯坦布尔；汇丰银行墨西哥分行，西班牙汇丰银行，Grupo Financiero汇丰银行；汇丰银行巴西有限公司–穆尔蒂波洛银行；澳大利亚汇丰银行有限公司；汇丰银行阿根廷有限公司；汇丰沙特阿拉伯有限公司；在香港特别行政区注册成立的香港上海汇丰银行有限公司新西兰分行；香港上海汇丰银行有限公司曼谷分行报告发行人香港上海汇丰银行有限公司香港特别行政区皇后大道中1号19楼电话：+852 2843 9111传真：+852 2801 4138网站：www.research.hsbc.com香港上海汇丰银行有限公司（“汇丰银行”）已发布了该研究材料。香港上海汇丰银行有限公司受香港金融管理局监管。该材料由汇丰银行有限公司在英国发行。在澳大利亚，本出版物已由香港上海汇丰银行有限公司（ABN 65 117 925 970，AFSL 301737）分发，以获取其“批发”客户的一般信息（定义见2001年《公司法》）。在分发给零售客户的情况下，这项研究由澳大利亚汇丰银行有限公司（AFSL编号232595）分发。这些各自的实体不表示本文档中提到的产品或服务可用于澳大利亚的人，或必然适合任何特定的人或根据当地法律适用。没有考虑任何接收者的特定投资目标，财务状况或特定需求。本出版物由在香港特别行政区注册成立的香港上海汇丰银行有限公司新西兰分行在新西兰发行。该材料由汇丰证券（日本）有限公司在日本发行。 汇丰证券（美国）有限公司 对其非美国外国分支机构编写的本研究报告的内容承担责任。 所有接收和/或访问此报告并打算以本文讨论的任何证券进行交易的美国人均应与汇丰证券（美国）有限公司进行交易。 在美国，而不是在其非美国境外分支机构（本报告的发布者）中。 在韩国，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行（“ HBAP SLS”）或香港上海汇丰银行有限公司首尔分行（“ HBAP SEL”）发行，以获取专业投资者的一般信息。 《金融投资服务和资本市场法》（“ FSCMA”）第9条中的规定。 本出版物并非FSCMA中定义的招股说明书。 不得出于任何目的进一步全部或部分分发。 HBAP SLS和HBAP SEL均受韩国金融服务委员会和韩国金融监督服务局监管。在新加坡，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司发行，以供机构投资者或《证券与期货法》（第289章）（“ SFA”）第274和304节中指定的其他人员参考。根据SFA第275和305节规定的条件获得认可的投资者和其他人士。 本出版物不是SFA中定义的招股说明书。 不得出于任何目的进一步全部或部分分发。 香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行受新加坡金融管理局监管。 对于因本报告引起的或与本报告有关的任何问题，新加坡的收件人应与“香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行”的代表联系。 在英国，该材料只能分发给机构和专业客户，不适用于私人客户。 不得将其直接或间接分发或传递给任何其他人。 墨西哥汇丰银行一个。，Grupo Financiero Grupo Financiero银行，Instituciónde BancaMúltiple银行是由美国国家农业和商业银行（CNBV）授权和监管的。它所包含的任何建议均适用于向其分发的专业投资者。 该材料不是，也不应解释为出售要约或诱使购买或认购任何投资的要约。 汇丰银行已根据从其认为可靠的来源获得的信息建立了此文件，但尚未进行独立验证；汇丰银行不作任何保证，陈述或担保，并且对其准确性或完整性不承担任何责任。 意见表达仅适用于汇丰银行，如有更改，恕不另行通知。 读者必须自行决定是否投资。 汇丰银行及其关联公司和/或其管理人员，董事和雇员可能在本文件（或任何相关投资）中提及的任何证券中均拥有仓位，并可能不时添加或处置任何此类证券（或投资）。 汇丰及其附属机构可以充当做市商或承