HY供应-并不像感觉的那么糟糕

26%74%德意志银行亚洲亚洲信贷信用兴业多部门兴业战略日期2017年3月13日严苛的Agarwal，CFA研究分析师（+65）6423 6967关凯伦（MBA）研究分析师（+65）6423 5387HY供应-并不像感觉的那么糟糕定义宇宙到目前为止，亚洲高收益债券的供应显然已经超出了我们的预期和共识。截至本报告撰写之日，总发行额约为116亿美元，而2016年全年为183亿美元。中国仍然是主要来源，几乎占上述供应的80％。就行业而言，中港地产约占46％。需要说明的是，在本注释中，我们的范围包括所有HY评级的公司直接美元债券和收益，以及HY型未评级的收益。我们排除了未评级的直接债券，其中CFA研究分析师Vikash Agarwalla(+65 ) 6423 5718图1：2017年迄今亚洲HY美元债券总值和净供应量十亿美元其他HY（除中国支持外）香港/中国房地产总总供应量*5.36.311.6年初至今的发行量为34亿美元（2016年为97亿美元）。净供应还不错但是，我们注意到有64亿美元的高收益债券债券到期日至2017年3月8日000至今为止，这意味着净供应量较小，为52亿美元。关于香港和中国房地产与其他高收益细分，请参见图1。另外，我们还查看了图2中所得款项的用途，得出的结论是，大部分收益已用于偿还现有债务（债券，银行贷款和信托贷款），只有一小部分用于资本支出和其他方面，我们通常从根本上看是积极的。为什么发行量如此之高？好吧，有点鸡和蛋。我们在2017年展望报告中强调指出，今年有大量可赎回债券，部分原因是公司正在发行以赎回债券的方式融资。另一个重要原因是，由于各种原因，大多数在岸市场发行人几乎都关闭了中国在岸债券市场，迫使它们离岸。众所周知，中国也一直在鼓励从外汇角度出售美元债券，以帮助稳定人民币。我们认为，发行人发行人仍然可以从岸上获得银行贷款，因此减少了发行美元的需求。今年剩下的时间怎么样？展望今年余下的时间，由于UST的逐步抛售并受到控制，我们出于上述综合考虑，预计供应将保持强劲。在2017年剩余时间内，我们仍有57亿美元的即将到期债券和150亿美元的可赎回债券（我们估计将赎回97亿美元）（图3）。此外，许多中国开发商一直在积极竞标香港和海外土地/项目，这可能会增加其离岸需求。战略大量的高收益供应被认为是我们目睹信贷市场出现调整的少数原因之一。我们覆盖的债券下跌2-3净供给3.7 1.5 5.2债务再融资其他图3：债券到期和可赎回在2017年剩余时间十亿美元其他HY（除中国支持外）香港/中国房地产总将于2017年剩余时间到期的债券2.23.55.7从今年的高点平均下来。我们一直认为，供应本身并不会造成很大的抛售，因为市场具有这种自动停滞机制，在消化不良时供应减少/停止。我们已经看到供应有所放缓，一些交易也被推迟/取消。净额，我们并不主要关注供应，并且确实认为从估值角度看，近期的修正是健康的。我们认为，这种调整最终将是一个买入机会，并维持我们今年对超高收益率和中性收益的看法，因为违约率应保持较低水平，而中收益率将受到较高利率的更大影响。可赎回债券2017总到期和潜在认购7.37.915.25.010.415.4德意志银行/香港发行于：13/03/2017 01:30:00 GMT以上表达的观点准确反映了作者的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要披露，请访问HTTP://GM.DB.COM MCI（P）057/04/2016。市场研究债券1.64.86.4招标/叫DB的期望呼唤可召回的2.86.99.7在2017年剩余时间