FOF和资产配置月报：积极配置权益底部，股基均衡“鑫”选组合月超额+2.07%

证 券 研2022年10月20日 究 报积极配置权益底部，股基均衡“鑫”选组合月超 告额+2.07% —FOF和资产配置月报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌大类资产月观察 大类资产表现：国内权益十月节后引领反弹，美股通胀粘性掣肘下仍交易紧缩预期，油价回落中有反复 国内宏观观察：经济复苏动能边际增强，社融超预期,估值再次运行至底部区间，交易情绪触底回暖，底部区间已现 外盘方面：紧缩交易仍为主线，美股短期在空头回补和“核心通胀顶点渐进”的利空出尽预期下熊市短反弹，但通胀粘性下转向预期仍偏早。 港股来看：赔率仍处高位，港股赔率仍处高位，跌破前期底部区间，南向资金开始持续配置，静待修复行情。 相关研究 金融工程研究 ▌10月配置建议：A股权益底部区域窗口期已至，建议积极配置；中美周期错位，外盘紧缩交易仍为主线 当前A股权益进入底部区域，根据包括机构仓位、市场情绪、分析师观点、外盘影响、国内宏观与估值水平观察底部已至。当前到11月处于中美同时的数据空白期，继续震荡+上行弱反弹的概率较大，适合左侧配置。 行业配置方面新旧能源仍为今年相对主线，但在兼顾胜率的情况下开始注重赔率思维布局来年行情：寻找压制因素有望修复、情绪指标未过热赔率较优或有反转预期的板块： 1、受益疫情改善的食品饮料、医药等大消费板块，关注社会服务、商贸零售、酒店餐饮。PPI-CPI传导受益的农林牧渔。 2、“保交楼”等政策预期的地产链价值修复，包括地产、建材、家电等； 3、关注超跌反弹或本身交易情绪指标未过热的部分成长和高端制造板块，如半导体、军工等。 ▌基金市场回顾： 1.基金市场表现： 九月国内权益基金继续调整领跌，港股类产品净值下挫，纯债类小幅收涨，转债下挫。 2.基金仓位和发行： 发行热度回暖，债基仍为发行主力。仓位8月下半旬大幅抬 升，9月触顶回落。公募整体增持电新、医药、电子、消费者服务和建材，减仓食品饮料、化工、有色、机械和汽车。 3.ETF、FOF和指数增强产品跟踪： ETF:股票型ETF整体呈净流入，共计+587亿元，大部分由宽基类贡献，资金借道ETF抄底行为明显。 FOF:整体净值下挫，偏股型下修较多，偏债型较为稳健。 指增：各类宽基指增产品集体回调，1000类超额收益靠前，根据五维度定量筛选推荐关注富荣、平安、诺安、华夏、兴全300增强；中金、华夏、汇添富、万家、建信500增强。 ▌基金组合表现回顾： 1.纯权益FOF组合-均衡型股基“鑫”选20组合本月- 4.84%跑赢主动股基指数+2.07%；年初至今-14.22%超额 +8.27%表现稳健。 2.平衡型FOF组合-风险再平衡本月整体回报-1.95%，相对基准回报-0.73%。 3.偏债型FOF组合-稳健型固收+鑫选10本月-0.04%相对二级债基指数超额+1.29%表现出色。 4.港股能攻善守基金组合本月-9.50%，相对恒生指数超额 +4.19%；4月至今绝对收益-11.07%，超额+12.39%。 ▌基金产品推荐： 1.权益型产品推荐： 当前经济复苏力度边际增强，但外围收紧的情景下仍或对市场有所扰动，尤其美债收益率快速上冲对成长类资产或有压制，增配均衡型产品仍不失为当前较稳健的策略。历史来看在震荡市场中超额收益显著。 均衡型推荐关注国投瑞银瑞源、广发新兴产业精选、新华策略精选、南方中小盘成长、国泰研究优势。 卫星部分推荐医药、成长、消费作为风格层面配置。医药板块中挑选攻守兼备且选股能力较强的的安信医药健康A和融通健康产业A；成长风格中重点关注科技板块，根据复合因子筛选出军工主题的南方军工改革A和Alpha能力出色的中金新锐A；消费板块推荐配置交银施罗德品质升级A、大成消费主题。 2.固收+产品推荐： 推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强 A、中银稳健添利A3.港股产品推荐： 港股当前港股赔率仍处高位，跌破前期底部区间，南向资金开始持续配置，推荐关注攻守兼备组合如下：富国沪港 深业绩驱动A、国富大中华精选人民币、华安香港精选、富国沪港深行业精选A、中欧丰泓沪港深A。 ▌风险提示 本文中的基金组合表现和持仓，仅代表相应报告研究成果，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 正文目录 1、资产表现和配置观点7 1.1、资产表现回顾9 1.1.1、A股权益底部区域窗口期已至，建议积极介入配置9 1.1.2、国内权益节后引领反弹，美股通胀粘性掣肘下仍交易紧缩预期，油价反弹后回落9 1.1.3近一个月医药带领大消费相对跑赢，小盘风格继续回落，价值和成长整体持平10 1.2、市场宏观指标观察12 1.2.1、国内方面12 1.2.1.1、经济数据12 1.2.1.2、交易情绪和资金流13 1.2.1.3、估值14 1.2.2、外盘方面15 1.2.2.1、外盘紧缩交易仍为主线，通胀粘性下转向预期仍偏早15 1.2.2.2、港股赔率仍处高位，跌破前期底部区间，南向资金开始持续配置16 2、基金市场回顾17 2.1、基金市场整体表现17 2.2、基金发行情况20 2.3、基金仓位情况21 2.4、国内ETF-宽基整体持续净流入22 2.5、指增产品-主要宽基产品集体回调，中证500绝对涨幅整体靠前，中证1000超额收益靠前22 2.6、FOF表现情况-偏债混合型净值稳健24 3、基金组合最新持仓25 3.1、主动权益“鑫”选20-权益型FOF组合25 3.2、主动权益核心-卫星“鑫”选组合29 3.3、风险再平衡-平衡型FOF组合29 3.4、港股基金组合30 3.5、稳健固收+“鑫”选组合-偏债型FOF组合31 4、风险提示32 图表目录 图表1：A股择时记分牌指标当前状态9 图表2：大类资产表现回顾-近一个月10 图表3：大类资产表现回顾-年初至今10 图表4：巨潮风格指数10 图表5：中信5风格板块指数10 图表6：行业表现回顾11 图表7：PMI12 图表8：固定资产投资完成额:累计同比12 图表9：社会消费品零售总额12 图表10：工业增加值12 图表11：CPI13 图表12：PPI13 图表13：M213 图表14：社融13 图表15：日均成交13 图表16：日均换手13 图表17：北向资金14 图表18：融资盘买入14 图表19：forward_pe_FY114 图表20：ERP14 图表21：隐含政策利率15 图表22：最新一期加息预测15 图表23：外资流入指标16 图表24：港股风险溢价16 图表25：估值16 图表26：1-卖空占成交金额17 图表27：PCR比率17 图表28：开放式基金指数市场表现（单位：%）17 图表29：近一个月收益top5基金明细18 图表30：各风格板块基金20 图表31：权益类基金周度新发行规模统计：合计（单位：亿）20 图表32：股票型/混合型/灵活配置型基金仓位21 图表33：股票型/混合型/灵活配置型基金行业仓位21 图表34：ETF资金流情况22 图表35：宽基指增产品近一个月表现22 图表36：中证500指增产品表现23 图表37：沪深300指增产品表现23 图表38：中证1000指增产品表现24 图表39：近一个月FOF产品统计24 图表40：表现前5的偏股混合型FOF产品24 图表41：表现前5的平衡混合型FOF产品25 图表42：表现前5的偏债混合型FOF产品25 图表43：均衡型股基“鑫”选20组合持仓26 图表44：国投瑞银瑞源画像26 图表45：广发新兴产业精选画像27 图表46：新华策略精选画像27 图表47：南方中小盘成长画像28 图表48：均衡型股基“鑫”选20组合历史表现28 图表49：最新一期核心卫星池29 图表50：风险再平衡组合持仓30 图表51：港基能攻善守组合历史表现30 图表52：能攻善守型港股产品31 图表53：稳健型固收加鑫选-10组合历史表现31 图表54：最新一期固收类产品池推荐32 1、资产表现和配置观点 十月配置观点：A股权益底部区域窗口期已至，建议积极配置；中美周期错位，外盘紧缩交易仍为主线 当前A股权益进入底部区域，根据包括机构仓位、市场情绪、分析师观点、外盘影响、国内宏观与估值水平观察底部已至。当前到11月处于中美同时的数据空白期，继续震荡+上行弱反弹的概率较大，适合左侧配置。 行业配置方面新旧能源仍为今年相对主线，但在兼顾胜率的情况下开始注重赔率思维布局来年行情：寻找压制因素有望修复、情绪指标未过热赔率较优或有反转预期的板块： 1、受益疫情改善的食品饮料、医药等大消费板块，关注社会服务、商贸零售、酒店餐饮。PPI-CPI传导受益的农林牧渔。 2、“保交楼”等政策预期的地产链价值修复，包括地产、建材、家电等； 3、关注超跌反弹或本身交易情绪指标未过热的部分成长和高端制造板块，如半导体、军工等。 大类资产表现回顾：国内权益节后引领反弹，美股通胀粘性掣肘下仍交易紧缩预期，油价反弹后回落 近一个月(20220914-20221014)全球资产整体表现来看，商品相对较强，权益市场发达整体优于新兴，长久期成长类资产下挫；A股在9月整体震荡下跌，十一节后反弹，中证1000回调-7.21%创业板反弹期间领涨，风格方面总体价值成长持平，行业方面医药带领 大消费反弹；外盘来看美股9月通胀粘性下仍交易紧缩预期，纳指延续下行区间上个月- 11.28%，欧洲权益也整体回落；商品走出一波小幅反弹，其中油价9月末上行后延续回落- 1.84%。 国内经济运行情况：经济复苏动能边际增强，社融超预期,估值再次运行至底部区间，交易情绪触底回暖，底部区间已现 1.经济复苏动能边际增强。9月制造业PMI略超预期反弹至50.1，较上月（49.4）明显反弹，略超市场一致预期。 2.投资和消费有复苏迹象但力度仍待观察，基础设施投资回升，地产和制造业投资继续走低； 3.价格方面，CPI小幅走高PPI继续走低，通胀压力趋于回落，价格继续向下游传导； 9月CPI同比2.8%，较上月升高0.3%，9月CPI同比回升主要受到基数效应和食品项上涨的拉动，而疫情反复和地产压力仍在压低经济修复斜率，内需乏力下核心通胀低位继续回落。随着鲜菜水果价格回落有助于对冲猪价上涨压力，年内CPI破3%风险基本解除。PPI同比0.9%，较上月回落1.4%，核心CPI低位+PPI回落下，通胀并非当前市场主要矛盾。 4.金融数据方面，社融和M2均超预期走强，前期纾困、稳增长政策效果释放，市场信心增强，实体经济融资需求回暖。 5.市场估值层面看，配置性价比高位。wind全A向前市盈率13.96仍在十年13%分位点，股债ERP目前处1倍标准差上沿。 6.市场交易情绪、资金流来看：9月成交回暖，融资占比低位回补，北向仍受强美元压制。10月以来两市成交和换手低点显著回升，市场热度回暖，融资交易占比也从底部6.8%回升至9.7%，但外资流入受强美元显著仍偏弱。 外盘方面：美股紧缩交易仍为主线，通胀粘性下转向预期仍偏早，外资流入意愿短期被压制 美国9月CPI再超预期，紧缩交易依然是市场交易主线。9月核心服务通胀的进一步走高或推动市场再次重估通胀路径，当前美国通胀粘性的核心矛盾是劳动力短缺，工资-通胀的螺旋未打破下美联储紧缩步伐难以放缓，终点利率高+持续时间长的预期得到强化。 CME利率期货隐含加息预期来看上行，11月2日加息预期达0.787，75bp基本板上钉钉，相比9月FOMC会议后大幅上行。后续至11月2日将迎来半个月数据真空期。 美股短期在空头回补及“核心通胀顶点渐进”的利空出尽预期下熊市短反弹，但紧缩交易依然是市场交易主线，美联储逆转紧缩政策需要失业率明显上行或金融危机等意外冲击。而美元强势格局仍待美