全产业链布局的国产血液净化龙头

山外山（688410）是一家布局血液净化设备、耗材、连锁血液透析医疗服务全产业链的国产血液净化龙头。公司作为产业链布局的血液净化设备龙头有望在国产替代浪潮中把握先机。血液净化行业景气，预计到2025年全球市场规模接近1000亿欧元，国内市场规模接近300亿元；血透行业国产化率低，公司作为全产业链布局的血液净化设备龙头有望在国产替代浪潮中把握先机。血液净化设备塑造竞争壁垒，预计2022-2031年，公司血透机销售规模将由1.9亿元增长至5.1亿元，CAGR为11.6%；CRRT机销售规模将由0.5亿元增长至5.9亿元，CAGR达31.6%。耗材加速全系列布局，连锁血透服务有望逐渐扭亏为盈，全产业链协同优势显著。公司已建立并稳定运行9家血液透析中心，主要布局川渝等患者密集地区，累计服务肾脏病患者千余人。随着公司品牌影响力的提升，下属各透析中心有望扭亏为盈并反哺于设备、耗材优化。预计2023-2025年归母净利润分别为1.8亿元、2亿元和2.5亿元，对应PE为41倍、38倍和30倍，建议关注。

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