5月财政数据点评：财政支出有待增强

事件： 6月16日，财政部公布5月财政收支情况。1-5月累计，全国一般公共预算收入99692亿元，同比增长14.9%；全国一般公共预算支出104821亿元，同比增长5.8%。 点评：广义财政支出强度下滑，除受收入端拖累外，专项债发行亦慢于过往同期 广义财政支出强度明显回落，政府基金支出是主要拖累。5月，广义财政支出同比下滑4.4%，较4月5.5%的增速下降近10个百分点；政府性基金支出是主要拖累项，5月增速再度转负，同比下降18.2%，较4月的2.4%回落超20个百分点。从预算完成进度看，5月广义财政支出进度为6.3%、低于过去三年同期6.6%的平均水平。 政府性基金支出强度下滑，主因土地财政收入拖累和新增专项债发行较慢。5月，土地出让收入同比下滑13%，较4月降幅扩大近14个百分点，“以收定支”下，收入下滑对政府性基金支出形成拖累；同时，地方新增专项债发行进度 慢于过往同期亦约束政府性基金支出发力，5月专项债发行规模为2754亿元，明显低于2022年同期的6319亿元。税收收入下滑、土地出让收入再度回落均指向经济复苏动能趋弱，稳增长仍需财政加力呵护。5月，剔除留抵退税因素后，税收收入同比下降4.3%、较4月增速下降近10个百分点，企业所得税、国内消费税、个人所得税增速均有下 滑，百城土地成交金额也自5月以来持续低迷，均指向经济修复放缓、内生动能偏弱，需要政策加力进一步呵护。重申观点：经济复苏动能趋弱下，财政稳增长仍需保持较高强度，保障民生的同时，或重点加大对基建、产业发展的支持力度，以阶段性对冲有效需求不足。当务之急或是加快现有政策、资金落地、尽快形成实物工作量；后续稳增长强度，或可重点关注政策性开发性金融工具、PSL等储备工具对广义财政的支持。（详见《什么掣肘了稳增长？》） 常规跟踪：政府基金、一般财政收支均回落，托累广义财政收支下滑 政府基金、一般财政收入均有下滑，拖累广义财政收入回落。5月，剔除留抵退税的低基数效应后，广义财政收入同比下滑5.2%、较4月同比4.2%明显回落；其中，一般财政收入同比下滑4.7%、明显低于4月的4.8%；政府性基金收入同比下滑7.5%、较4月的1.4%回落近9个百分点。从预算完成进度看，5月一般财政预算完成度为7.6%，政府性基金收入预算完成度为5.2%，均处于过往同期较低水平。 政府基金、一般财政支出均放缓，推动广义财政支出强度回落。5月，广义财政支出同比下滑4.4%，明显低于4月的5.5%；其中，政府性基金支出下滑尤为明显，5月同比下降18.2%，较4月的2.4%回落超20个百分点；一般财政支出同比1.5%、低于4月的6.7%。从预算完成进度看，5月政府性基金支出预算完成度为5.4%、略低于2022年同期，一般财政支出预算完成度为6.7%，低于过往同期预算完成水平。 风险提示 政策落地效果不及预期。 内容目录 1.广义财政支出强度下滑，收入端拖累之外，专项债发行亦慢于过往同期3 2.常规跟踪：政府基金、一般财政收支均回落，托累广义财政收支下滑4 风险提示7 图表目录 图表1：5月广义财政收支增速均回落3 图表2：5月广义财政支出进度慢于过往同期3 图表3：5月土地相关财政收入进一步下滑3 图表4：5月地方新增专项债发行规模低于过往同期3 图表5：5月企业所得税和消费税下滑明显4 图表6：近期，百城土地成交总价持续走弱4 图表7：5月广义财政收入同比下滑5.2%4 图表8：5月，政府基金、一般财政收入均下滑4 图表9：5月一般财政收入同比下滑4.7%5 图表10：5月税收收入下滑、非税收入边际修复5 图表11：土地出让收入拖累政府性基金收入再度下探5 图表12：近期，百城土地成交总价持续走弱5 图表13：5月广义财政支出同比下滑4.4%6 图表14：5月政府性基金支出再度下探6 图表15：5月政府性基金支出强度回落6 图表16：2023年专项债提前批发行进度较慢6 图表17：5月科技、社保支出维持较高强度7 图表18：5月城乡社区、债务付息类支出占比提升7 1.广义财政支出强度下滑，收入端拖累之外，专项债发行亦慢于过往同期 广义财政支出强度明显回落，政府基金支出是主要拖累项。5月，广义财政支出同比下滑4.4%，较4月5.5%的增速下降近10个百分点；政府性基金支出是主要拖累项，5月增速再度转负，同比下降18.2%，较4月的2.4%回落超20个百分点。从预算完成进度看，5月广义财政支出进度为6.3%、低于过去三年同期6.6%的平均水平。 图表1：5月广义财政收支增速均回落图表2：5月广义财政支出进度慢于过往同期 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2021-05 -40 广义财政收支当月增速 (%) 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 广义财政收入广义财政支出 历年5月财政支出进度情况 (%) 9 7 5 3 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 广义财政一般财政政府性基金 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 政府性基金支出强度下滑，主因土地财政收入拖累和新增专项债发行较慢。5月，土地出让收入同比下滑13%，较4月降幅扩大近14个百分点，“以收定支”下，收入下滑对政府性基金支出形成拖累；同时，地方新增专项债发行进度慢于过往同期亦约束政府性基金支出发力，5月专项债发行规模为2754亿元，明显低于2022年同期的6319亿元。 图表3：5月土地相关财政收入进一步下滑图表4：5月地方新增专项债发行规模低于过往同期 (%) 60 40 20 0 -20 -40 土地相关财政收入累计同比 (亿元)地方新增专项债月度发行规模 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 土地地产税收收入地方国有土地使用权出让收入 2020年2021年 2022年2023年 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 税收收入下滑、土地出让收入再度回落均指向经济复苏动能趋弱，稳增长仍需财政加力呵护。5月，剔除留抵退税因素后，税收收入同比下降4.3%、较4月增速下降近10个百分点，企业所得税、国内消费税、个人所得税增速均有下滑，百城土地成交金额也自5月以来持续低迷，均指向经济修复放缓、内生动能偏弱，需要政策加力进一步呵护。 图表5：5月企业所得税和消费税下滑明显图表6：近期，百城土地成交总价持续走弱 城市维护建设税车辆购置税国内增值税个人所得税其他税收 关税 税收收入 进口环节增值税和消费税 国内消费税 资源税 土地和房地产相关税收 企业所得税 印花税 各税种当月同比 (%) (%)90 60 30 0 -30 -60 2013-05 2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 -90 -40-20020406080 2023-042023-05 国有土地使用权出让收入(5MMA) 百城土地成交总价同比(5MMA) 来源：Wind、国金证券研究所来源：中国债券信息网、国金证券研究所 重申观点：经济复苏动能趋弱下，财政稳增长仍需保持较高强度，保障民生的同时，或重点加大对基建、产业发展的支持力度，以阶段性对冲有效需求不足。当务之急或是加快现有政策、资金落地、尽快形成实物工作量；后续稳增长强度，或可重点关注政策性开发性金融工具、PSL等储备工具对广义财政的支持。 2.常规跟踪：政府基金、一般财政收支均回落，托累广义财政收支下滑 政府基金、一般财政收入均有下滑，拖累广义财政收入回落。5月，剔除留抵退税的低基数效应后，广义财政收入同比下滑5.2%、较4月同比的4.2%明显回落；其中，一般财政收入同比下滑4.7%、明显低于4月的4.8%；政府性基金收入同比下滑7.5%、较4月同比1.4%回落近9个百分点。 图表7：5月广义财政收入同比下滑5.2%图表8：5月，政府基金、一般财政收入均下滑 (%)广义财政收入 40 20 0 -20 -40 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -60 40 (%) 财政收入当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -40 当月同比累计同比一般财政收入政府性基金收入 来源：Wind、国金证券研究所(注：2023年4、5月广义财政同比增速剔除2022年同期留抵退税影响) 来源：Wind、国金证券研究所(注：2023年4、5月一般财政同比增速剔除2022年同期留抵退税影响) 一般财政收入回落，主因经济修复放缓。5月，剔除留抵退税因素，一般财政收入同比下滑4.7%；其中税收收入同比下滑4.4%，较4月的6.7%明显回落；税收收入中，占比较高的企业所得税和消费税下滑明显，同比分别下滑17.4%、6.2%；非税收入同比下滑7.8%、较4月9.7%的降幅收窄近2个百分点。从预算完成进度看，5月一般财政预算完成度7.6%，处于过往同期预算完成度较低水平。 图表9：5月一般财政收入同比下滑4.7%图表10：5月税收收入下滑、非税收入边际修复 (%) 60 40 20 0 -20 -40 一般公共财政收入增速 60 40 20 0 -20 -40 -60 一般财政收入当月增速 (%) 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 当月同比(基数调整)累计同比 税收收入(剔除留抵退税因素)非税收入 来源：Wind、国金证券研究所(注：2023年4、5月一般财政同比增速剔除2022年同期留抵退税影响) 来源：Wind、国金证券研究所(注：2023年4、5月一般财政同比增速剔除2022年同期留抵退税影响) 土地出让收入拖累政府性基金再度下探。5月，政府性基金收入同比下滑7.5%；其中，土地出让收入同比下滑13%，较4月降幅扩大近14个百分点；从预算完成进度来看，5月政府性基金收入预算完成度为5.2%，处于过往同期次低水平。同时，土地财政领先指标、百城土地市场成交来看，6月土地成交总价同比仍有回落，后续政府性基金收入能否企稳仍需跟踪。 图表