掘金大咖说

0 07期 ——掘金大咖说—— 国投安信期货双周度线上会议系列 黑色金属产业链趋势研判及策略建议 1 国投安信期货黑金研投团队 钢材市场展望 2 何建辉Z0000586 高温多雨天气来临，需求进入淡季，环比面临下行压力。由于旺季不旺，淡季下降幅度相对有限，近几周高频数据显示，螺纹表需基本稳定在300万吨左右，韧性相对较强。需求高于产量背景下，库存去化态势良好，整体水平已经不高，而随着铁水产量阶段性趋稳，产业链负反馈压力缓解。 螺纹钢周度表观消费量（万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 螺纹钢总库存（样本厂库+35城社库，万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 从地产方面看，今年竣工表现亮眼，1-5月同比增长19.6%。销售复苏节奏波折，3-4月脉冲式回暖，随着疫情积压需求快速释放，5月环比明显回落，1-5月同比下降0.9%，复苏持续性面临考验。投资端目前依然疲弱，新开工继续大幅下滑，1-5月同比下降22.6%，修复尚需时间。 房地产主要指标分化 数据来源：wind，国投安信期货整理 30大中城市商品房成交面积（周度，万平米） 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货整理 展望下半年，稳地产仍是稳经济的关键，政策刺激有望加码，市场信心恢复尚需时间。从用钢角度看，新开工疲弱局面难有太大改善，基数降低后降幅有望收窄，全年同比下滑10%左右。政策支持合理住房需求，保交楼背景下，施工、竣工仍有支撑，预计全年地产用钢需求下降5%。 房屋新开工面积（当月值，万平米） 数据来源：wind，国投安信期货整理 保交楼对施工、竣工形成支撑 数据来源：wind，国投安信期货整理 今年GDP增长目标5%，强刺激可能性不大，经济复苏基础薄弱，外部环境复杂，基建继续发挥托底作用，专项债规模提高1500亿至3.8万亿。不过随着土地出让金继续大幅下滑，地方政府资金压力明显增大，叠加去年基数较高，下半年基建增速将继续回落，全年用钢需求增长4%左右。 新增专项债发行额（当月值，亿元） 数据来源：wind，国投安信期货整理 土地出让金继续大幅下滑 数据来源：wind，国投安信期货整理 工业企业利润大幅下滑，出口逐渐走弱，制造业整体承压，投资增速回落。行业间分化态势延续，受益于新能源车投放加快，汽车行业维持弱复苏态势。地产竣工、销售好转，家电行业有所改善，新开工依然疲弱，工程机械等继续大幅下滑，预计制造业全年用钢需求增长3%。 制造业投资增速逐渐回落 数据来源：wind，国投安信期货整理 主要工业品产量增速（%） 数据来源：wind，国投安信期货整理 1-5月，我国钢材净出口3324万吨，同比增长58.8%/1230万吨，叠加钢坯等半成品净进口减少，净出口大增支撑国内粗钢产量维持高位。随着海外需求下滑以及自身供应恢复，后期出口面临回落压力，不过在内外价差优势支撑下，韧性依然较强，预计全年粗钢净出口增长20%。 钢材当月净出口（万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 全球主要地区热卷价格（美元/吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 产量基本跟随需求波动，节奏上受利润调节，3月中旬以来钢厂减产降库，产业链形成负反馈格局。不过得益于原料让利，高炉端尚有一定利润，铁水产量下降缓慢，减量主要来自于电炉。由于钢厂主动减产力度有限，持续性相对不足，钢价基本在高炉和电炉成本间波动。 螺纹钢周度产量（万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 长流程尚有一定利润 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 从政策层面看，今年仍有粗钢平控预期。1-5月我国粗钢产量4.45亿吨（+961万吨），如要全年平控，6-12月产量同比需下降1.7%，矛盾将阶段性激化。不过由于终端需求复苏偏弱，完成该目标难度并不算太大，稳增长大背景下，政策目标及具体执行力度有待观察。 我国月度粗钢产量（万吨） 数据来源：wind，国投安信期货整理 247家钢厂日均铁水产量（万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 需求方面，房屋新开工依然疲弱，降幅有望收窄。基建、制造业增速回落，出口面临下行 压力，整体仍有韧性，预计全年需求增长0.5%。供应端产量跟随需求波动，全年增长1%左右，如粗钢继续平控，矛盾将阶段性激化，不过完成难度不算太大，关注政策推进情况。 从价格上看，大幅调整后回到近年来低位，压力释放相对充分，下方支撑增强。相比前两年，今年供需矛盾不算太突出，整体以区间震荡为主，波动幅度下降。从节奏上看，市场先交易复苏预期，再交易复苏不及预期，后期有望转向交易真实需求复苏，关注地产修复力度。 粗钢供需平衡表预估 单位：亿吨 产量 产量同比 净�口 需求 需求同比 库存变化 2023Q1 2.62 7.8% 0.18 2.29 6.9% 0.15 2023Q2 2.68 -5.5% 0.20 2.57 -4.2% -0.09 2023Q3E 2.56 0.8% 0.12 2.46 -3.4% -0.02 2023Q4E 2.37 2.2% 0.10 2.30 3.4% -0.04 数据来源：wind，mysteel，国投安信期货整理 铁矿石市场展望 12 韩倞Z0016553 •海外铁水产量有一定底部企稳的迹象，但目前产量仍然处于近年来的低位并且同比增速为负。 •欧美国家处于衰退周期，美联储年内降息概率较小，在缺少政策刺激的情况下，下半年海外需求或难有明显改观。 全球除中国外高炉生铁产量季节图（千吨） 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 010203040506070809101112 20192020202120222023 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 13 •年初在经济复苏预期的提振下铁水产量增长明显，1-4月我国生铁产量为 2.98亿吨，相比去年同期增加超过1700万吨。 •随着强复苏预期交易的退潮和粗钢平控政策可能在下半年带来影响，未来铁 水产量存在下降空间，我们预计下半年铁水产量环比下降2000万吨左右。 我国生铁产量累计值及累计同比（万吨）247家钢铁企业日均铁水产量（万吨） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10 5 0 -5 -10 -15 265 255 245 235 225 215 205 中国：工业产品：产量累计值：生铁（月）中国：工业产品：产量累计同比：生铁（月） 195 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 20192020202120222023 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 14 •今年全球铁矿供应出现增长，1-5月海外发运相比去年同期增加接近 2000万吨。除了澳洲巴西外，今年非主流国家的发运量增长也较为明显。 •我们预计下半年海外铁矿发运将继续走高，整体供应端的增量将进一步释放。不过需要关注未来非主流发运是否会受到低矿价的影响。 全球铁矿月度发运量（万吨）主要国家1-5月铁矿发运量（万吨） 14500 14000 13500 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20222023同比（右轴） 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 70000 60000 3.00% 40000 2.50% 30000 2.00% 20000 1.50%1.00% 10000 0.50% 0 0.00% 50000 全球澳洲巴西非主流国家 2022年2023年同比（右轴） 4.50% 4.00% 3.50% 数据来源：路透，国投安信期货整理数据来源：路透，国投安信期货整理15 •四大矿山整体供应偏强，产销表现符合预期，上半年发运增量超过500万吨，其中力拓增量明显。我们预计下半年四大矿山产量进一步增长，全年发运增量在1500万吨左右。 •非主流国家里印度发运较强，而由于去年基数较低，我们预计今年下半年供应将保持较快增速。 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 四大矿山前21周发运量（万吨） 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 淡水河谷力拓必和必拓FMG 印度周度发运量季节图（亿吨） 2022年2023年同比增速 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 数据来源：路透，国投安信期货整理 16 •国产矿今年产量恢复偏慢，钢厂利润水平偏低和球团入炉比例下降对整体的供应有一定抑制。 •今年国内铁矿的供应增量主来自进口。从统计局数据来看，今年1-4月铁矿石进口量累计增加超过3000万吨，澳巴以外国家的进口量增长达28%。 186家矿山企业铁精粉产量（万吨） 56 54 52 50 48 46 44 42 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 我国铁矿进口数量累计值（万吨） 40 30 20 10 0 -10 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -20 40 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 20192020202120222023 铁矿：进口数量终值累计值：中国（月） 铁矿：进口数量终值累计同比：中国（月） 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 17 •今年铁矿港口库存拐点出现的时间相对更早，而考虑到进口铁矿增量较大，钢厂补库意愿偏低，我们预计下半年港存累积幅度或接近3000万吨。 •钢厂进口矿库存及消费比均维持在极低位置，虽然说进一步下滑的空间已经不大，但在整体终端需求偏弱和仍有减产预期的情况下，整体补库意愿不高。 17000.00 全国45港铁矿库存（万吨） 247家钢厂铁矿库存及消费比（万吨） 50 13000 16000.00 15000.00 14000.00 13000.00 12000.00 11000.00 4512000 4011000 3510000 309000 10000.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 25 2020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03 8000 201820192020202120222023进口铁矿：库存消费比：247家钢铁企业（周）进口铁矿：库存：247家钢铁企业（周） 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 18 •整体来看由于终端需求复苏力度较弱，加上供应增量的逐步释放，铁矿下半年供需逐步转向宽松，港口累库压力较大。铁矿自5月下旬以来反弹幅度较大，主要原因在于淡季铁水减产幅度不及预期并且市场对于宏观政策预期加强。目前铁矿估值已经得到了修复，短期继续反弹空间有限，中期走势仍以震荡为主。 铁矿供需平衡表 单位：亿吨 进口量 国产供应 供应同比 需求 需求同比 港口库存 供需差 2023Q1 2.94 0.71 7.99% 3.52 9.45% 1.35 0.13 2023Q2E