掘金大咖说【05期】

国投安信期货-掘金大咖说【05期】 会议纪要 《黑色金属产业链趋势研判及策略建议》国投安信期货黑金研投团队 曹颖Z0012043何建辉Z0000586韩倞Z0016553李啸尘Z0016022 【钢材】 现货市场旺季临近尾声，今年旺季期间需求整体疲弱，3月中旬以来螺纹表需偏低位运行，和去年同期基本持平，复苏预期落空对市场构成较大压力。下游承接不足，吨钢利润偏低，近期钢厂持续减产降库，产业链延续负反馈节奏。 从下游行业看，去年下半年专项债发行偏低，基建资金阶段性偏紧，需求增量下降。PPI降幅继续扩大，工业企业利润大幅下滑，近两个月制造业PMI明显回落，投资增速逐步放缓。随着政策利好释放，房地产整体企稳，不过复苏依然波折，投资端偏弱对钢材需求形成明显拖累。疫情积压需求快速释放后，地产成交热度下降，4月初以来30大中城市商品房成交明显回落，复苏持续性面临考验。保交楼、稳民生背景下，房企现金流改善后加快竣工进度，新开工依然疲弱，一季度同比下滑19.2%。预计上半年新开工难有太大起色，下半年在低基数效应下将有所好转。 1-4月钢材净�口2552万吨，同比增加1153万吨，叠加钢坯等半成品净进口减少，粗钢净�口大增支撑国内粗钢产量维持高位。随着海外需求下滑以及自身供应逐渐恢复，后期 �口面临下行压力，不过在内外价差优势支撑下，整体仍有韧性。近期唐山部分地区发布通知，要求产量不超去年，粗钢仍有平控预期。根据中钢协及mysteel数据，预计4月份粗钢产量9100万吨，1-4月累计产量3.53亿吨，增量1641万吨。如要全年平控，5-12月产量 6.6亿吨，同比下降2.4%，需求回暖将导致矛盾激化，不过经济复苏大背景下，政策具体执行力度也有待观察。 总的来看，大幅调整过后，盘面压力释放相对充分，弱势中波动明显加剧，短期仍有反复。相比前两年，市场整体矛盾不算太突🎧，全年价格波动幅度下降，区间下沿附近支撑较强。市场先交易复苏预期，再交易复苏不及预期，和去年有点类似，后期或转向交易真实需求复苏，关注地产修复力度及粗钢压减落地推进情况。10月合约离交割期尚早，价格弹性较大，节奏上或先抑后扬。 【铁矿石】 需求端：钢厂日均铁水产量持续下滑，但从减产的幅度来说仍然偏慢，目前日均铁水产 量仍然保持在240左右的高位。而考虑到今年的终端需求复苏力度偏弱，未来铁水仍然存在较大回落空间。粗钢平控政策从预期层面对铁矿形成压制，但短期对实际的铁水产量影响有限，还需要看下半年的执行力度。前期长流程废钢消耗快速下滑，随着铁水减产的进一步扩大，铁矿港口疏港量也开始高位回落。未来随着铁水的进一步减产，港口疏港存在继续下滑的空间。 供应端：全球铁矿发运水平保持平稳，其中澳巴铁矿发运偏强，而非主流方面印度发货 也依然维持高位。我们预计二季度四大矿山发运环比增加2500万吨左右，环比增速约10%，同比增速约2%。近期澳洲铁矿发往中国的比例有所下滑，一方面反映�国内需求的下降， 另一方面也反映�外需相对来说并不算太差。短期国内到港量受澳洲飓风影响处于相对偏低水平，此外季节性角度来说二季度到港增量相对有限。 库存：铁矿港口库存保持去库趋势，不过去库速度开始放缓。未来随着铁水产量的下滑 和疏港量的回落。我们预计港存虽然短期仍能保持去库趋势，但去化的速度将进一步放缓并在6月逐步转为累库。钢厂方面，随着五一假期前后的消耗，钢厂铁矿库存再次下降并创下新低，但补库需求依然有限。 整体来看，随着铁水产量的下滑，铁矿石供需逐步转向宽松，自身走势仍然受到产业链负反馈的压制。不过由于铁矿前期回调幅度已经较大，加上近期地产政策利好的释放和粗钢压减政策的公布，短期市场情绪有所修复，我们建议等待铁矿反弹后的做空机会。 【煤焦】 焦炭 需求端：焦炭已跌7轮，跌幅600-700。终端需求不及预期，整体炼钢利润不会给太高估值， 因为200以上的长流程毛利则意味短流程开始有一些利润，那么粗钢供应是过剩的，但在平 控预期下，钢厂有更强的议价能力，所以炼钢利润应在100-200左右给予一定的利润。焦炭因供应和产能过剩，焦化利润应下移。钢厂端补库需求依然疲弱，原料可用天数进一步降低，处于近几年的低点，后续可降空间已不多，在补库方面很难再有边际上的恶化。喷吹煤价格有止跌迹象，焦炭/喷吹煤比值下降，估值来到合理区间，后续关注喷吹煤能否止跌，是否对焦炭带来价格支撑作用。 供应端：入炉煤成本快速下移，焦化利润尚存，焦化产量有所增加，但目前焦化厂订单不佳， 且面临一定资金压力、累库压力，在以销定产的背景下，焦化厂累库会倒逼降负荷。 后市展望：焦炭仍未走�被动累库周期，但边际上有了一些累库减产和成本下移减速的 变化值得继续关注，焦炭现货价格的进一步下移空间仍取决于铁水具体的减产幅度。粗钢平控会导致炼钢利润结构性扩张，焦化仍不宜有利润。期价已提前下跌完近700的幅度，近期大幅反弹后建议按照震荡筑底思路对待。 焦煤 库存：下游仍在努力压降库存，焦煤矿整体累库压力仍存。 供应端：蒙煤�现边际减量。蒙煤已跌破一些贸易商的拿货成本，贸易诉求积极性下滑，通 关数正常应回落到六七百车左右。后续关注蒙矿方在竞拍端是否有一些让利，如果没有，看三季度长协价格进一步让利的空间。峰景矿在印度买家的采购下整体上呈小幅反弹，因为海外钢价相对国内更稳一些，海外钢材生产商来利润是扩张的，成本是被中国买家带低的，所以这样的格局下，海外刚需还是会偶尔�手的。国内煤矿产量环比�现一点减量，因为内煤更多参考销售订单和库存水平，从库存水平来看，处于样本煤矿库存近20年高位水平，库容相对有限，后续可能会倒逼减产。内蒙露天矿事件后，不少煤矿没有复产，进一步环比供应减量影响不大。 后市展望：动力煤、喷吹煤边际上有所企稳，周边煤炭市场拖累稍缓。炼焦煤整体供需仍然 过剩，下游仍无主动补库诉求且还有减产预期，但供应�现一些边际变化。炼焦煤现货价格已经跌了700-800元/吨左右，需等待供应的实际减量�现才能正式确认底部，建议按照震荡筑底的思路进行操作。 【铁合金】 硅锰 硅锰供应水平同比2021和2022年低点仍有一定距离，而且停产主要系南方企业为主，北货南运情况仍存。硅锰利润仍然较好，由于需求端的边际增量导致硅锰市场估值偏高。不过 增量对供应过剩只能达到边际改善的效果，并不能从根本上解决过剩的问题。所以我们认为硅锰估值偏高。硅锰厂利润水平好和锰矿供应过剩是两个原因导致的。单独来看锰矿供应过剩的问题，主流矿山虽然遇到一定不可抗力导致到港量有所下降，不过财年内生产知道目标并未向下调整，主流矿山整体来看财年生产指导目标反而有所增加。所以我们维持锰元素供应过剩，锰矿价格仍将下行的判断。从硅锰供需平衡来看，供应过剩格局仍存。 硅铁 硅铁供应近期有所下降，同比2022年低点基本持平，需要观察持续性。产区利润微薄，虽然原材料价格下降，不过厂家一般消耗原材料库存，生产成本较高。如果用即期原材料成本进行核算，即期成本大概6650左右，仍有有较高利润。非钢材需求方面，府谷或对部分煤 炭生产企业进行限产至本月22日，金属镁反应较大，预计生产积极性较高；�口方面，由于日韩制造业PMI均较低，预计�口需求不会太好。从供需平衡角度来看，硅铁供应过剩有所改善，观察减产持续性。预计短期内价格仍难上行。 【陕西鼓风机集团市场营销部汪济渊】 宏观因素对近期黑色商品走势的影响可能逐渐加大。我认为市场可能来到一个新的周期窗口，海外经济以及国内的政策动向需要重点关注。最近黑色系商品下跌较快，释放了产业前期积累的一些风险，煤炭端在这一过程中备受关注，由于其大幅下跌，不管是贸易商还是洗煤厂亏损都很严重，可能会�现一些产业�清的情况。市场的主要矛盾仍是钢材端供需，需求承接不住当前产量。如果供给方面�现实质性减产或者需求端�现明显好转，市场会供需再平衡，然后企稳回升。所以我认为当前下跌还没有完全结束，暂时还未看到再平衡。 关于减产，前期部分内地钢厂提�了一些减产计划，但最近山西等地又开始准备复产，节奏上比市场预想的要快，所以盘面表现仍承压，现货市场情绪也不太乐观。这周日均铁水数据表明产量减量有限，佐证了钢厂减产动作并不如预期。由于需求端暂无大利好，且铁矿焦煤端也未发生供给减量，当前产量无法让整个市场信心恢复。 关于利润，中西部钢厂利润较之前联合减产时已有好转，之前亏100-200，现在整体处于盈亏平衡线。（如果再加上其他成本，可能实际还是不赚钱。）钢厂仍维持原料低库策略，双焦库存约一周多，铁矿半个月到一个月之间。钢厂利润在略微好转的情况下着急复产，但供需矛盾仍未得到实质性解决。 在原料端还未企稳之前，成材端也难言见到底部。据我们业务反馈，焦煤端从3月之后 开始，需求呈现断崖式下跌，五一下游补库未见起色，基本上没有增量订单。在焦化厂有200元左右利润的情况下，市场普遍认为焦炭也仍有降价空间，所以钢厂等下游也不会大规模补库，还是按需采购。另外焦煤端有一点值得关注，由于焦煤端下跌幅度较大，现货贸易补充保证金已经历三轮，每一次补保都会�现甩货的情况，这加剧了价格下跌。个人预判未来在跌幅接近1000元左右，即第五轮补保，才会彻底见底，当下还有200元左右空间，那时也将接近焦煤偏高一点的生产成本。 综合来看，无论成材供需端还是双焦端，仍有一些风险点还未完全释放，当前基本面暂不支持企稳回升，后续观察五、六月市场是否迎来转机。 【旭阳集团有限公司研究院杨澜】 这一轮下跌主要驱动在焦煤端，主要因焦煤供应有所增加，包括国内煤矿增产以保供为主，对安全环保要求有所放低，所以目前国内煤矿的正常生产没有问题。加上三四月份进口煤的增量，尤其是俄罗斯和蒙煤，整体供应有所增加。下游焦化厂主动降库打压煤价，所以从焦炭焦煤自身来看是供给增加需求减少。 主焦煤来看，从最高2550跌到1650，跌幅达900；配煤类，如瘦煤，跌幅是在1000~1100， 煤矿利润快速收缩。从利润角度来看，基本上这一轮收了70~80%，但从驱动来看，现在还没看到价格支撑点，所以未来需要找到这一个平衡点。 回顾2020年4月份，疫情刚发生的时期，需求急剧下降造成价格下跌，那个阶段对应的焦煤价格基本是近几年煤矿利润最低的时候，且部分煤矿因亏损减产。所以我认为未来最差也就是重回到那个价格，是可以对应到国内煤矿减产的。从现在的价格水平上来看，主焦煤是1600~1650，当时的价格是在1300左右，那么还有300块钱，肥煤是1400，当时是1050，还有350。瘦煤跌幅最大，现在是1100，距离当时的价格只有100~200。从国内煤矿的利润角度来看，已经被压缩很多了，继续下探空间还有但不多，价格再往下走100～200会有减产预期。并且从动力煤的角度上来看，国家对电煤长协限价区间定在570~770，按照长协价770来测算，主焦煤现在1650是正好对应的，所以有部分煤种对应到动力煤770的 长协已经跌到位了。短期来看，如果动力煤还横在950上下，那么优先跌到长协煤水平的煤种，短期先看震荡，没跌到位的煤种会有补跌，之后等待新的矛盾点�现。 后面需要关注几个变量，一是价格快速下跌后供给端的减量和铁水的减量谁更快一些。进口煤数量环比三四月份�现下降。澳媒进口积极性不高，所以澳煤到港在未来也会下降；俄煤进口倒挂，主要是瘦煤，跟港口K10比，国内还有100+价格优势，并且蒙煤已跌破一些小贸易商的拿货成本，到了四大家拿货成本线附近，近期也有一些传闻甘其毛都口岸，包括策克口岸会限制蒙煤的进口。我们这边得到的消息是有关策克口岸的，现在海关卸车是1 分钟一辆，未来可能会是5分钟一辆车，所以在卸车时间上会有所改变。未来需关注蒙煤进口情况，最后参考国内煤矿何时会减产。国内煤矿因下游持续不买货，也没有大量投机，煤矿顶仓造成被动减产，之前周度产量最高到620万吨，现在回到606万吨左右。5~7月份，其实需求是一个主导，铁水减量由钢厂利润决定，5月份后两周预计钢厂利润还可以维持，大概铁水还会在238左右，那么双焦持稳