债市研究 | 5月地产债发行规模显著下降 信用风险整体表现平稳

主要观点： 受年报披露周期影响，5月地产债发行规模降幅显著，其中民营房企债券发行规模相对稳定，国有房企债券发行规模环比下降明显；因当月民营企业到期规模较大，当月地产债净融资大幅负增，为-225.8亿元。 5月地产债信用利差延续修复态势，月末行业利差较月初收窄约20bp；债券交易活跃度小幅下降，价格异动频次略有增加，二级市场整体表现较为平稳。 5月地产债整体信用风险表现较为平稳，新增1家违约主体，为展期房企信用风险进一步暴露；楼市回暖进程拉长将对房企形成较大影响，需警惕房企信用风险变化。 展望后市，二季度以来楼市再度转弱，房企融资能力修复情况和信用风险变化需持续关注。受年中季末冲量影响，6月一般为季节性销售高峰，但高频数据显示，今年6月上旬30大中城市日均销量不及去年同期的一半，二季度楼市转弱局面已基本确定。在当前销售端未出现明显修复的情况下，融资能力对房企现金流的影响仍至关重要，5月发债规模的下降是否为趋势性变化有待进一步观察，但整体来看，短期内房企偿债能力仍将受到显著制约，尤其需要警惕楼市波动对市场信心和房企信用风险带来的负面影响。 报告正文： 一、受年报披露周期影响，5月地产债发行规模降幅显著，其中民营房企债券发行规模相对稳定，国有房企债券发行规模环比下降明显；因当月民营企业到期规模较大，当月地产债净融资大幅负增，为-225.8亿 元。 5月，共计14家房地产企业发行境内地产债22只，发行规模为218.1亿元。与上月相比，发行主体数量、发行债券数量和发行规模分别下降48.2%、56.9%和50.3%。当月境内地产债到期规模达443.9亿元，净融资额为-225.8亿元。 5月地产债整体发行规模较低，是否为趋势性变化还需要进一步观察。具体看，5月地产债发行规模为218.1亿元，同比下降44.1%，环比下降50.3%，为2022年以来的最低水平。我们认为，地产债发行规模环比下降与信用债整体发行规模表现一致，且5月存在季节性影响因素（2018年以来各年度5月地产债发行规模均处于偏低水平），是否为地产债发行规模出现趋势性变化仍待进一步观察。 民企发行规模趋于稳定，略好于去年同期。5月，共计3家民营企业发行地产债，分别为碧桂园地产集团、万科股份和新希望五新实业，合计发行规模为45亿元，占比约为21%，略好于去年同期（去年同期为30亿元，占比约8%）。我们关注到，民营房企发行的4只债券中有3只债券是由中债增进公司提供担保，这一方面表明“第二支箭”政策仍在稳步推进中；另一方面也体现出房企发债通道仍存在局限性，对政策依赖程度较高。 当月民营企业到期规模较大致净融资额大幅负增。5月，国有房企、民营房企到期规模分别为136亿元和308亿元，净融资额分别为37亿元和-263亿元，整体净融资额为-226亿元，较上月进一步下降（上月为-78.34亿元）。 地产债加权平均融资利率环比小幅下降。5月，地产债主力品种为3年期AAA级地产债，发行数量为6只，加权平均利率为3.35%，较上月下降23bp。 格异动频次略有增加，二级市场整体表现较为平稳。 二、5月地产债信用利差延续修复态势，月末行业利差较月初收窄约20bp；债券交易活跃度小幅下降，价 5月，地产债信用利差延续修复态势，月末行业利差较月初收窄约20bp。5月上旬利差下行趋势较为明显，5月18日达到月内最低169.17bp；下旬利差出现小幅震荡，月末收至175.00bp，较月初下降约20bp。月内国有地产债信用利差在94.93bp至102.68bp之间小幅震荡，月末利差为102.66bp，较月初上行约3bp；民营地产债信用利差走势与行业利差走势趋同，利差最低值出现在5月24日（为803.02bp），月末利差为820.43bp,较月初收窄约84bp。 5月，地产债二级市场交易活跃度有小幅下降。当月地产债成交只数和成交额分别为764只和1095亿元，环比分别下降6.72%和28.89%。 5月，地产债二级市场单日价格偏离幅度超10%的债券共计44只，涉及19家房企。[2]从波动的频次来看，当月地产债价格偏离幅度超10%的情况共计发生104次，较上月增加70%。具体看，单日跌幅超10%的频次为80次，跌幅超30%的频次为22次，涉及11家房企，分别为阳光城集团、龙光控股、碧桂园地产集团、融创房地产集团、泰禾集团、上海宝龙实业、深圳市益田集团、佳兆业集团、融侨集团、上海世茂股份和奥园集团；单日价格涨幅超过10%的频次为24次，涨幅超过50%的频次为7次，涉及3家主体，分别为阳光城集团、碧桂园地产集团和龙光控股。整体来看，5月地产债二级市场价格异动频次有小幅上升，但并无新增价格异动主体。 暖进程拉长将对房企形成较大影响，需警惕房企信用风险变化。 三、5月地产债整体信用风险表现较为平稳，新增1家违约主体，为展期房企信用风险进一步暴露；楼市回 5月新增1家违约房企，为展期房企风险的进一步暴露。具体看，新增违约债券5只（违约规模为38.85亿元），其中上海世茂股份为新增违约主体，其余均为已违约企业；新增展期债券11只，展期规模为306.58亿元，涉及7家主 体，均为已展期或违约主体。整体来说，5月地产债信用风险表现较为平稳，但仍需警惕楼市回暖进程拉长对房企信用风险所带来的边际影响。 展望后市，二季度以来楼市再度转弱，房企融资能力修复情况和信用风险变化需持续关注。高频数据显示，6月1日-11日日均成交套数达2833套，5月为日均3791套，去年6月同期为6372套。受年中季末冲量影响，6月一般为季节性销售高峰，但截至目前，30大中城市6月销售情况不容乐观，日均销量不及去年同期的一半，二季度楼市转弱局面已基本确定。在当前销售端未出现明显修复的情况下，融资能力对房企现金流的影响仍至关重要，5月发债规 模的下降是否为趋势性变化有待进一步观察，但整体来看，短期内房企偿债能力仍将受到显著制约，尤其需要警惕楼市波动对市场信心和房企信用风险带来负面影响。 [1]平均融资利率采用加权平均法计算，权重为发行量，计算范围包括超短期融资资券、一般短期融资券、一般中期票据、一般公司债、一般企业债和定向工具几类券种中主体级别在AA级及以上，期限为1、2、3、5年期的债券，单位为%。 [2]本部分数据来源于iFind，价格偏离幅度=（交易日期的最高净价或最低净价-交易日期的昨日收盘净价）/交易日期的昨日收盘净价，后文所述“跌幅超过10%、30%”等数据源与此相同，分别为价格偏离幅度低于-10%和-30%的债券。 [3]本报告对同一母公司的违约、展期主体进行了合并统计，例如2022年2月福建阳光和阳光城集团相继违约，计为1家新增违约主体。[4]新增违约规模和新增展期规模为违约日债券余额。 作者：研究发展部唐晓琳 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 权利及免责声明 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 编辑：HX -END-