5月同环比增长稳健，埃安再创新高

2023年06月09日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入（维持）当前价：10.21元 广汽集团（601238）汽车目标价：——元（6个月） 5月同环比增长稳健，埃安再创新高 投资要点 事件：公司发布5月产销快报，5月产量22.4万辆，同比增长16.6%，环比增长26.7%；5月销量21.0万辆，同比增长14.5%，环比增长18.3%。累计来看，公司1-5月销量达92.7万辆，同比增长1.2%。 分品牌看，广本、广乘表现亮眼，广丰同比承压。5月广丰销量7.4万台，同比下降12.2%，环比增长2.2%，其中，雷凌月销1.2万台，凯美瑞月销1.8万台， 锋兰达月销1.4万台；广本销量5.4万辆，同比增长15.5%，环比增长114.1%，其中雅阁1.2万辆，皓影1.1万辆；广乘销量3.4万台，同比增长16.2%，环比增长16.6%。 电动车方面，埃安同比大幅增长。5月埃安销量达4.5万台，同比增长113.1%，环比增长9.4%，其中，埃安Y销量1.9万台，占比42.7%，埃安S销量2.5万 台，占比56.2%。1-5月埃安累计销量超16.4万台，同比增长115.7%。作为埃安主力车型，AionY和AionS打造年轻化、空间、配置、性价比等各个维度的核心竞争力，销量持续提升，预计全年有望突破50万辆目标。 自主双子星新能源布局完善，合资品牌智能化积极推进。1）自主双品牌产业链优势逐渐形成：埃安第二智造中心顺利投产，埃安生产能力提升至40万辆/年， 完善产业链布局；埃安上市进程顺利推进；推出全新车型HyperGT，定价区间为21.99~33.99万元，相较埃安S/Y定位更高，订单48小时破万，助力埃安改善产品结构；广汽传祺全面进入混动化发展进程，“钜浪混动”加持，打造品牌核心竞争力。2）合资品牌汽车积极推进智能化以及座舱设计，加速产品结构转型。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.87/0.95/1.03元，对应PE为12/11/10倍，未来三年归母净利润年复合增速10.3%，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺风险；自主与合资销量低于预期的风险；原材料涨价超预期的风险；费用管控低于预期的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 110006.44 114393.61 119077.29 124083.60 每股收益EPS（元） 0.77 0.87 0.95 1.03 净资产收益率ROE 6.54% 6.91% 7.04% 7.09% PE 13 12 11 10 PB 0.88 0.82 0.76 0.71 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn 相对指数表现 广汽集团沪深300 15% 5% -4% -14% -24% -34% 22/622/822/1022/1223/223/423/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)104.84 流通A股(亿股)73.29 52周内股价区间(元)10.17-17.78 总市值(亿元)1,070.41 总资产(亿元)1,562.61 增长率 45.37% 3.99% 4.09% 4.20% 1.广汽集团（601238）：4月同比高增，埃 归属母公司净利润（百万元） 8068.19 9104.29 9987.87 10820.16 安表现强劲(2023-05-09) 增长率 10.00% 12.84% 9.71% 8.33% 2.广汽集团（601238）：3月同环比正增长， 每股净资产(元)9.29 相关研究 埃安表现强劲(2023-04-10) 3.广汽集团（601238）：销量领先行业，广汽丰田再创新高(2023-04-04) 4.广汽集团（601238）：22年产销突破243 万辆，新能源表现强劲(2023-01-08) 5.广汽集团（601238）：11月产销回落，期待广本新品表现(2022-12-11) 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 110006.44 114393.61 119077.29 124083.60 净利润 7998.05 9025.14 9901.04 10726.10 营业成本 101688.75 105875.64 110059.69 114521.86 折旧与摊销 6435.03 2906.95 2983.75 3031.25 营业税金及附加 2242.20 2331.62 2427.09 2529.13 财务费用 -180.92 -464.44 -805.79 -1124.29 销售费用 4228.46 4397.10 4577.13 4769.57 资产减值损失 -3023.18 0.00 0.00 0.00 管理费用 4167.80 6062.86 6311.10 6576.43 经营营运资本变动 -9849.16 6899.92 -1639.28 -354.76 财务费用 -180.92 -464.44 -805.79 -1124.29 其他 -6728.70 -12273.59 -12657.85 -13153.75 资产减值损失 -3023.18 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -5348.88 6093.98 -2218.13 -875.45 投资收益 14317.33 12213.00 12713.00 13200.00 资本支出 -6461.63 -1000.00 -1000.00 -1000.00 公允价值变动损益 -318.66 0.00 0.00 0.00 其他 2627.83 16812.48 12713.00 13200.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -3833.79 15812.48 11713.00 12200.00 营业利润 7455.57 8403.83 9221.08 10010.89 短期借款 4012.59 -6309.02 0.00 0.00 其他非经营损益 6.94 17.00 17.00 -3.00 长期借款 2151.43 0.00 0.00 0.00 利润总额 7462.51 8420.83 9238.08 10007.89 股权融资 17354.49 0.00 0.00 0.00 所得税 -535.54 -604.31 -662.96 -718.21 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 7998.05 9025.14 9901.04 10726.10 其他 758.74 -8275.34 805.79 1124.29 少数股东损益 -70.14 -79.15 -86.83 -94.06 筹资活动现金流净额 24277.25 -14584.36 805.79 1124.29 归属母公司股东净利润 8068.19 9104.29 9987.87 10820.16 现金流量净额 15139.02 7322.10 10300.66 12448.84 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 39524.43 46846.53 57147.19 69596.03 成长能力 应收和预付款项 11575.03 12158.29 12591.10 13141.31 销售收入增长率 45.37% 3.99% 4.09% 4.20% 存货 12361.83 12632.54 13213.42 13772.05 营业利润增长率 4.34% 12.72% 9.72% 8.57% 其他流动资产 28330.89 23972.66 24781.42 25645.88 净利润增长率 8.21% 12.84% 9.71% 8.33% 长期股权投资 37788.36 37788.36 37788.36 37788.36 EBITDA增长率 6.55% -20.89% 5.10% 4.55% 投资性房地产 1019.90 1019.90 1019.90 1019.90 获利能力 固定资产和在建工程 20517.15 19922.22 19250.50 18531.28 毛利率 7.56% 7.45% 7.57% 7.71% 无形资产和开发支出 19976.81 18719.18 17461.54 16203.91 三费率 7.47% 8.74% 8.47% 8.24% 其他非流动资产 18926.36 18871.97 18817.58 18763.20 净利率 7.27% 7.89% 8.31% 8.64% 资产总计 190020.75 191931.65 202071.00 214461.90 ROE 6.54% 6.91% 7.04% 7.09% 短期借款 6309.02 0.00 0.00 0.00 ROA 4.21% 4.70% 4.90% 5.00% 应付和预收款项 21989.42 26873.07 27407.71 28279.32 ROIC 19.94% 19.84% 23.22% 24.86% 长期借款 4853.55 4853.55 4853.55 4853.55 EBITDA/销售收入 12.46% 9.48% 9.57% 9.60% 其他负债 34620.47 29522.55 29226.22 30019.41 营运能力 负债合计 67772.46 61249.17 61487.48 63152.28 总资产周转率 0.64 0.60 0.60 0.60 股本 10487.16 10483.93 10483.93 10483.93 固定资产周转率 5.98 5.84 6.08 6.57 资本公积 41240.56 41243.79 41243.79 41243.79 应收账款周转率 13.35 12.48 12.45 12.45 留存收益 61209.59 70313.88 80301.75 91121.91 存货周转率 9.65 8.25 8.32 8.29 归属母公司股东权益 113234.68 121748.01 131735.88 142556.05 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 117.66% — — — 少数股东权益 9013.61 8934.46 8847.63 8753.57 资本结构 股东权益合计 122248.29 130682.47 140583.52 151309.62 资产负债率 35.67% 31.91% 30.43% 29.45% 负债和股东权益合计 190020.75 191931.65 202071.00 214461.90 带息债务/总负债 16.47% 7.92% 7.89% 7.69% 流动比率 1.62 1.91 2.14 2.35 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.40 1.66 1.88 2.09 EBITDA 13709.68 10846.33 11399.03 11917.85 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 13.27 11.76 10.72 9.89 每股指标 PB 0.88 0.82 0.76 0.71 每股收益 0.77 0.87 0