橡胶专题：历史上的大行情都是如何驱动的

橡胶专题： 历史上的大行情都是如何驱动的 产业服务总部能化产业中心 2023-6-15- 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员： 卢哲 咨询电话：027-65261376 从业编号：F3005317 投资咨询编号：Z0012125 曹雪梅 咨询电话：027-65261547 从业编号：F3051631 投资咨询编号：Z0015756 助理研究员： 张英 咨询电话：027-65261340 从业编号：F03105021 1/12 报告要点 今年以来，橡胶多头思潮再次涌动，复苏预期、云南干旱、收储传闻均被拿出来炒作，并形成一次次小的上冲行情，但始终没能突破成为真正的趋势行情。 市场为何思涨？价格又为何不涨？什么时候能涨？这些都是投资者关注的焦点问题。分析历史可以知将来，本文将回溯橡胶在本世纪再次上市后20余年的行情，探究每次大行情是如何驱动的，这将为判断未来的大行情何时到来提供帮助。 一、第一轮驱动：经济红利 橡胶期货在上个世纪90年代初期于海南、广东、上海等多地的交易所均有上 市，其中以海南中商所的天然橡胶期货合约最为活跃。随着90年代国内两次整顿 后，最终天然橡胶期货在上海期货交易所重新上市，但2002年以后成交量才再次开始活跃。2002年-2006年是橡胶期货的第一轮大行情，表现为一轮7000-30000的高达23000点的上涨行情，十分亮眼。 图1:橡胶指数行情一 数据来源：博易大师，长江期货 这一轮的行情的核心驱动为中国经济增长的红利。在国家政策的鼓励下，轮胎需求激增，带动橡胶需求大涨，进而引发橡胶价格持续上涨。当时的终端方面，汽车起重机行业在2002年销售增长66.42%，2003年1-4月份，又创造了45.82％的高幅增长，整个汽车起重机行业销量达到3415台的历史新高。而重卡对轮胎的消耗量是高于乘用车的，重卡销量成为橡胶价格的一个重要参考指标，并在之后的很多年里都被 高度关注，直到橡胶整体逻辑的改变。 这一轮价格上涨大行情表面上看还是源自自身基本面的强劲，但本质上是经济向上这个宏观因素所驱动。橡胶作为源头是农产品，消费端在工业品的曾经的“软商品”类品种，具有软商品特有的金融属性，易被资本追捧。千禧年后的中国经济飞速发展使得橡胶这种金融属性在资本市场上进一步被放大，其实和当时的成本相比，价格是远远被高估，但仍然挡不住市场的信心。 这一轮大行情放在当下的参考价值是我们依然要关注宏观经济，橡胶的金融属性离不开宏观经济的推动，如果要引发新的向上的大行情，依然要依附在疫情之后新的复苏之上，宏观经济有高度，橡胶才可能存在顺畅的向上大行情。 二、第二轮驱动：金融危机 2007年后市场开市震荡，为下跌大行情酝酿，市场分歧增大，而真正的大行情由 2008年的美国次贷危机引发，席卷全球。 图2：橡胶指数行情二 数据来源：博易大师，长江期货 归根结底，这一轮驱动虽然核心是金融危机，但本质还是宏观驱动，只是和上一轮驱动有所区别。上一轮上涨大行情不是靠某个具体的事件驱动的，是在国内宏观经济、政策向好的前提下稳步发展了多年。而本轮驱动则是以次贷危机爆发作为事件驱动，整体上运行的时间较短，在年内即走完下跌，当年橡胶指数暴跌19344点，吃掉 了上一轮大涨绝大部分的涨幅，并在年底令橡胶指数跌破1万历史铁底。 这一轮大行情在当下的参考价值有：第一，下跌的大行情往往来的比上涨更加极速，这在全球遭遇2008年金融危机后表现得更为明显，因为经济遭遇重挫后终端是最快反馈的部门，老百姓的消费降级反映在终端消费的孱弱，进而下游订单减少，产生强烈的对高价的抵触。另外作为人性上，更容易悲观，市场更易在下跌中极度恐惧，在盘面表现为K线垂直的下跌形态。第二，1万的铁底首次并且日后将会在更长时间的数据中得以证明，而这一轮重大事件驱动的下跌也并未攻克1万铁底太久，橡 胶价格往往到了1万底部就会迅速反弹，这是橡胶比较有规律的特性之一。三、第三轮驱动：天时地利 这一轮大行情是橡胶历史上的巅峰时刻，也是诸多投资者在后来很多年仍然具有 强烈做多情结的根源。2008年后橡胶价格从金融危机的阴霾中走出，在一系列因素的共同利多共振下，橡胶指数2009-2011创出疯狂上涨行情，暴涨30448点，达到历史 极值42250元/吨。 图3：橡胶指数行情三 数据来源：博易大师，长江期货 这一轮最大的上涨行情的驱动有以下几个方面，他们在共同的时间内发生共振创造了不可思议的空间。 第一，中国汽车产销量正式跃居世界第一。2009年，中国汽车产量1379.1万辆，首次超过日本跃居世界第一大生产国。2010年中国汽车产销双超1800万辆，蝉联全球第一，国内车企疯狂扩张产能，搞涨的产量带动轮胎消费，进而带动橡胶消耗。这从基本面上奠定了橡胶上涨的基础。 第二，美国推出量化宽松政策。直至2010年3月QE1结束，美联储共购买了 1.25万亿美元的抵押贷款支持证券，3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，累计1.725亿美元。联储于2010年11月推出第二轮量化宽松政策，即QE2，共6000亿美元。且由于没有采取冲销措施，美联储的资产负债表扩张了约5000亿美元。美国CPI由2010年12月的1.1%快速上涨至2011年6月的3.5%。全球化的通货膨胀利多商品价格，除橡胶外，多数商品价格都创出历史高位。 第三，泰国特大洪水。橡胶树作为热带植物并不太惧怕干旱但十分惧怕洪灾，泰国作为世界上最大的橡胶原料生产国，生产了全世界40%以上的橡胶。2010年6月至2011年5月，赤道太平洋中东部发生一次拉尼娜事件，造成泰国多次特大型洪灾。特 别是2011年6月-7月，至少造成400多人死亡，两百万人受灾，全年损失400亿美元。橡胶园、成品胶生产工业园均有被洪水淹没，橡胶出口下降，全球供给紧缩，助推价格登顶。 这一轮上涨大行情在当下的参考价值有：第一，多点共振是引发超级行情的必要条件，当多个重大影响因素都指向共同的方向的时候，要准备迎接超级行情的到来；第二，基本面供应端的核心要关注东南亚的产量，而需求端的直接驱动是国内轮胎消费的情况，而轮胎的消费包括被动跟随国内汽车产销和对外出口的情况。这些都是基 本面上最重要的驱动因素，要形成大行情，需要这些基本面的核心因素发生质变。四、第四轮驱动：物极必反 这一轮大行情为下跌，2011-2015年橡胶价格从历史最高价一路下跌，非常顺 畅，累计下跌32638点。驱动因素即为上一轮所有上涨驱动的反面，所谓物极必反。首先，历史高价所带来的极高暴利刺激了上游的疯狂扩种，以泰国为首的东南亚主产区逐年扩种，为未来几十年储备了高额的产能。 图4：橡胶指数行情四 数据来源：博易大师，长江期货 图5：泰国天然橡胶种植及开割面积 数据来源：ifind,长江期货 其次，国内经济增速开始放缓，美国又开始了对中国轮胎出口的“双反”制裁，青岛保税区天然橡胶库存持续高涨。2014年6月美国提出“双反”，随后中国对美出口轮胎量砍半，而2015年的对美轮胎出口量更是在上一年大幅下滑的基础上继续下滑了44.61%。这使得橡胶需求量大幅下滑，从需求端迅速打压了橡胶价格。 这一轮下跌大行情在当下的参考价值是：第一，极端行情容易反转，极端的东西很难长久持续下去，价格不可能永远不停歇的上涨；第二，驱动极端行情的因素往往就是社会行为要调节的因素，比如没有产量而价格高，就会吸引种植，提高产能和未来的产量，经济刺激到一定程度出现的种种问题就会反过来掣肘经济发展速度，原来最赚钱的生意，正是因为太赚钱了所以对手方要采用手段制止来保护自己的利益。极端行情中始终要保有一份清醒，风控上绝不能被胜利冲昏头脑。 五、第五轮驱动：回归库存 经历过3万点上下的超级行情之后，橡胶开始进入平淡期，但在刚进入平淡期的 时候，在2016年有一轮1万点的上涨行情，和之前的大行情相比虽然已经弱了很多，但和此后多年的行情相比还是非常可观。 图6：橡胶指数行情五 数据来源：博易大师，长江期货 这一轮的大行情实际上已经缺乏新的重大驱动，还是之前的驱动因素，最终体现在库存上，而这轮驱动过后橡胶陷入了7年匮乏的行情，不再有大行情，甚至疫情引发的全体商品低谷后的反弹，橡胶也表现得乏善可称。 这一轮的驱动有几个因素，第一是汽车产销再次利好，2016年是中国汽车市场久违的“政策年”，整个车市面临着宏观经济的下行压力，同时又有购置税减半以及新能源推广政策的刺激需求，在这种复杂的环境下，2016年汽车市场的增速为11.17%，实现全年销量2734.5万辆。可以看到还是同样的配方，这次的汽车消费驱动和第一轮、第三轮仍有区别。第一轮、第三轮是站在汽车产销自然增长的基础上，处于当时整个经济向上的巨人肩膀上，而本轮驱动则更多是政策的强行催动，因此持续的时间比较短。 第二是青岛保税区库存处在历史低位，截止到12月为10万吨左右，刺激市场情绪，这是这一轮上涨大行情最主要的驱动。2016年9月份笔者参加了交易所在青岛举办的橡胶会议，当时参会的有包括七个交割库、保税区仓库的负责人在内的诸多业内人士，当时即对低库存情况予以了明确，笔者在参会第二天就发布了关于橡胶低库存驱动价格的分析报告。后来的大涨印证了分析，也是从那个时候起，青岛库存成为了橡胶行情匮乏时代最敏感的驱动因素，包括今年。 这一轮的上涨大行情的在当下的参考价值是：第一，在基本面陷入长期供应压力之后，橡胶的上涨行情往往转瞬即逝，时间持续长度短，上涨高度有限，空配橡胶成为基金的主流思想。第二，库存在橡胶行情匮乏时代成为最敏感的驱动因素，影响力的比重得以大幅提高。 六、总结与思考 经过对橡胶历史上五轮大行情当时的主要驱动的分析，发现这些驱动的研究给与我们当前最大的价值是明晰了诸如泰国涝灾、国内汽车产销、青岛橡胶库存等核心驱动因素。但同时在研究诸次橡胶大行情的过程中，我们也发现未来越来越难以在这些驱动因素上出现大的偏离，即发生万点以上的大行情的几率越来越小。因此可以这样回答报告要点里提出的三个问题： 市场为何思涨？ 由于信息的不对称性，缺乏专业基本面研究的投资者往往被2011年4万余元的高价所迷惑，并且有部分产业内人士站在自身现货的立场也对曾经这个高价充满着期待。而从纯交易角度讲，由于几乎4倍于目前的价格，会使得K线月线级别形态失真，建议纯交易层面的投资者从2016以后开始观测橡胶的运行走势。 价格为何不涨？ 上述核心驱动并未出现严重偏离，甚至从大多数因素来看，橡胶依然处于弱势之中，三大核心驱动中的汽车产销在经历了自然增长的真牛市、补贴政策催动的伪牛市后，这两年即便仍有更加强劲的补贴政策却已经不能够刺激起价格，市场对补贴汽车强行利多缺乏信心，对补贴的效果持有怀疑态度。而泰国洪灾存在随机性，并且随着社会的发展，应对洪灾减少损失的能力也在提高，即便发生也难以达到2011年的受 损程度。因此目前最令人关注的仍是青岛的库存，而目前库存已经持续累库8个月之久，刚有数周边际增量降低准备去库的苗头，又再次在六月初被掐灭，库存边际增量再次提高。要形成上涨的大行情目前必须由库存的真正去库拉开帷幕。 什么时候能涨？ 前文已经讲了，要形成上涨的大行情在目前必须由真正的去库拉开帷幕。但如果把时间线拉长，展望未来，宏观经济健康平稳地复苏也会为橡胶带来长期的上涨动能，只是目前宏观经济复苏在本年度过半之时依然速度较慢，前景并不明朗。因此， 市场应该多一份冷静，投资者应该多一份冷静，在经历大疫三年后，需要给宏观经济足够的时间去修复。而对于橡胶的复苏也要给与足够的耐心，而不应该盲目跟风使行情反复陷入洗盘式的暴涨暴跌之中。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告 免责声明 中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况