历史上的牛市启动时债券的表现
一、牛市启动背景与特点
2024年9月24日，中国人民银行、金融监管总局、证监会联合宣布多项支持房地产和股市的政策。9月26日的政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”的目标，标志着政策的重大转变。9月24日之后，A股市场迅速启动，万得全A指数5个交易日上涨26%，成交量显著放大，10月8日成交额高达34,835.43亿元。
二、可比历史行情
本轮行情具有三个显著特点：
- 基本面较弱：缺乏强有力的经济支撑。
- 政策转向迅速：政策支持明确且坚定。
- 行情启动速度快：市场反应迅速。
我们选择了1999年5月、2014年6月和2022年12月的行情进行比较，发现这些时期均缺乏基本面支撑，且在政策利好催化和股市情绪低位的情况下启动。
三、历史行情对比
-
1999年519行情
- 宏观背景：通货紧缩，名义GDP增速低于实际GDP增速。
- 政策背景：出台多项支持股票市场的政策，如扩大法人配售、降低法定存款准备金率等。
- 股市表现：上证指数和万得全A指数在政策出台后快速上涨，但持续时间较短。
-
2014年6月行情
- 宏观背景：经济结构调整，需求疲软。
- 政策背景：推出多项改革政策，如“国9条”、降息降准等。
- 股市表现：万得全A指数在政策支持下大幅上涨，债券收益率短暂上升后下降。
-
2022年12月行情
- 宏观背景：疫情优化和房地产政策放松。
- 政策背景：推出支持房地产和疫情防控的政策。
- 股市表现：股市迅速反弹，债券收益率快速上升。
四、股债关系
- 1999年519行情：债券收益率在股市爆发后短暂上升，随后下降。
- 2014年6月行情：债券收益率在股市上涨初期上升，随后下降。
- 2022年12月行情：债券收益率在股市反弹初期上升，随后下降。
五、中美普林格阶段
- 中国：仍处于阶段一，政策面驱动的上涨滞后于晴雨表改善。
- 美国：处于阶段三，部分经济指标存在矛盾，短期内可能推动通胀性反弹。
六、资产与板块跟踪
- A股：9月国内权益资产表现强劲，申万31个行业中多数行业录得正收益，非银金融和房地产领涨。
- 美股：9月美股先下后上，标普500、道琼斯工业和纳斯达克分别录得2.02%、1.85%和2.68%的月度涨幅。
- 国债：经济增长预期改善，短端利率下降，长端保持稳定。
- 美债：期限利差结束倒挂，10Y-2Y期限利差走扩至15BP。
- 商品市场：国际大宗商品价格在降息预期下多数上涨，铜价上涨6.82%，油价调整6.41%。
- 外汇市场：美元指数边际走弱，人民币汇率因风险偏好回升而上涨，收复7.0关口。
结论
整体来看，本轮行情在政策和情绪驱动下迅速启动，但债券市场在初期会受到一定冲击。长期来看，债券市场会回归基本面定价逻辑，对股票上涨的冲击逐渐免疫。美国方面，通胀与通缩博弈，短期可能推动通胀性反弹。
