华商基金伍文友先生产品投资价值分析：洞察行业趋势，板块切换灵活

基金经理研究系列之一 证券研究报告·金融产品·金工专题报告 洞察行业趋势，板块切换灵活——华商基金伍文友先生产品投资价值分析 基金经理&投资理念：通过行业比较与精选个股来获取超额收益 伍文友先生，金融学硕士，超12年从业履历，证券投研经验丰富。伍文友先生擅长成长与价值风格，积极布局高景气行业及优质个股，紧紧围绕“行业景气度”和“公司业绩”这两个核心，来寻找中长期景气度向上以及成长趋势较强的行业及个股，以获取超额收益。同时，坚持自下而上精选个股，从技术壁垒、研发创新能力、模式创新、管理层水平及公司治理结构等维度挖掘基本面支撑、安全边际高、估值合理的长线成长标的，以此获得中长期投资回报。 代表产品——华商主题精选混合 华商主题精选混合是华商基金高度重视的一只产品，长期历史业绩优异，伍文友先生于2021年11月10日接任华商主题精选混合，任职期间业绩在不同市场行情下均处于靠前位置。 能力圈分析 1）行业配置：板块布局切换积极，当前看好煤炭行业 从行业配置上看，伍文友先生板块布局切换积极，调仓灵活。他在管理融通跨界成长灵活配置混合期间（2019H1-2021H1），擅长板块轮动，在TMT、医药、中游制造板块间灵活切换。重仓行业先后经历电子、电子 +医药、机械设备、电力设备，展示出一定轮动能力的和投资眼光。 2）重仓股分析：煤炭行业中精选个股，出色挖掘能力不止于煤炭 煤炭行业中精选个股。2022年以来华商主题精选开始布局周期行业，2022Q1至2023Q1，煤炭行业的重仓股持仓占比平均为27.9%。广汇能源、陕西煤业、潞安环能和兖矿能源连续重仓�个季度，三期占比之和平均为31.0%。其余煤炭个股，从晋控煤业、平煤股份切换到中煤能源、 山西焦煤再到华阳股份，伍文友先生有针对性地进行个股上的切换。 不止擅长于煤炭。2021Q4的前十大重仓股均录得季度正收益，平均相对行业超额收益为19.6%，该季度获取52/2895的优秀排名。 看重公司的盈利能力和估值保护。统计伍文友先生任职的�个报告期内重仓个股经持仓占比加权后的PEttm和ROE，可以看到ROE值在2022Q1到2022Q4呈现上升趋势，PEttm值则略有下降。 亮点分析：善于把握行业趋势，交易灵活 持仓占比变化和行业指数变化趋势对应，善于做行业仓位的加减法。煤炭行业在2022年前三季度均处于上涨趋势，伍文友先生在此期间持续加仓煤炭行业，面对四季度煤炭行情下跌的情形则及时止损，减仓12.3%，当煤炭行情回暖又略有加仓。同样地，有色金属的持仓变化趋势 也和市场行情相对应，在2022Q2和2022Q4进行减仓，在2022Q3和 2023Q1重新加仓。 换手率高，交易能力强。自伍文友先生接手以来，华商主题精选混合的平均换手率为588%，同类基金排名80%分位数，交易能力平均为80%分位数，均较为靠前。 风险提示：1.未来变化风险；2模型假设风险；3模型估计风险。 2023年06月14日 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 内容目录 1.基金经理介绍4 1.1.基金经理背景：十余年从业经验，投研经历丰富4 1.2.投资理念：通过行业比较与精选个股来获取超额收益4 1.3.历史业绩：曾管产品牛市超额收益亮眼5 2.代表产品——华商主题精选混合5 2.1.基本信息5 2.2.产品业绩表现：熊市顶住压力，具有韧性6 3.持仓分析7 3.1.大类资产配置：股票稳定高仓位7 3.2.行业配置：板块布局切换积极，看好煤炭行业7 3.3.重仓股分析：煤炭行业中精选个股，出色挖掘能力不止于煤炭9 4.持仓风格分析：注重中盘价值风格12 5.亮点分析：善于把握行业趋势，交易灵活12 6.基金公司介绍13 7.风险提示13 图表目录 图1：伍文友先生的三个投资核心要素4 图2：伍文友先生的投资方法论4 图3：融通成长30灵活配置混合A历史净值走势（2020/06/19-2021/07/20）5 图4：融通跨界成长灵活配置混合历史净值走势（2019/01/26-2021/07/20）5 图5：华商主题精选混合情景分析（2012/06/01-2023/05/31）6 图6：华商主题精选混合资产配置（2021/06/30-2023/03/31）7 图7：融通跨界成长灵活配置混合与华商主题精选混合行业配置（2019H1-2022H2）8 图8：华商主题精选混合行业超额收益归因（2021/06/30-2022/12/31）8 图9：华商主题精选混合十大重仓股持仓占比（2021Q4-2023Q1）9 图10：重仓股对组合的回报（2022Q1-2023Q1）10 图11：重仓股对组合的超额回报（2022Q1-2023Q1）10 图12：重仓股ROE和PEttm（2022Q1-2023Q1）11 图13：Sharpe模型（2020/05/29-2023/05/31）12 图14：煤炭持仓与行业指数变化趋势（2022/01/31-2023/05/31）12 图15：有色金属持仓与行业指数变化趋势（2022/01/31-2023/05/31）12 图16：换手率（2020H1-2022H2）13 图17：交易能力（2020H1-2022H2）13 表1：华商主题精选混合型证券投资基金产品信息5 表2：华商主题精选混合在管期间任职回报及排名（2021/11/10-2023/5/31）6 表3：华商主题精选混合十大重仓股持仓占比（2021Q4）11 1.基金经理介绍 1.1.基金经理背景：十余年从业经验，投研经历丰富 伍文友先生，金融学硕士，超12年从业履历，证券投研经验丰富。2021年8月加入华商基金管理有限公司，2021年11月10日起担任华商主题精选混合型证券投资基金基金经理。2023年1月10日担任华商龙头优势混合型证券投资基金基金经理。历任中国人寿资产管理有限公司助理研究员、建信基金管理有限公司研究员、融通基金管理有限公司基金经理。 1.2.投资理念：通过行业比较与精选个股来获取超额收益 伍文友先生兼具成长与价值风格，积极布局高景气行业及优质个股。他的投资框架是基于产业链纵深研究和横向比较，力求尽可能多的数据支撑、上下游验证、跨行业和企业比较，紧紧围绕“行业景气度”和“公司业绩”这两个核心，来寻找中长期景气度向上以及成长趋势较强的行业及个股，以获取超额收益。一方面，从全球及国内宏观经济、产业政策导向、产业竞争格局、行业供需结构及景气度等维度把握细分板块的投资机会；同时，坚持自下而上精选个股，从技术壁垒、研发创新能力、模式创新、管理层水平及公司治理结构等维度挖掘基本面支撑、安全边际高、估值合理的长线成长标的，以此获得中长期投资回报。 主要投资策略是围绕经济转型升级及科技强国的大背景，寻找中长期景气度向上以及成长趋势较强的行业及个股。根据“好行业”、“好公司”和“好价格”三个核心要素，积极布局景气度高的行业和优质个股。目前“科技强国”的紧迫性及重要性愈加显现，改革、开放、转型升级和创新仍然是我国经济发展的主线。伍文友先生认为中长期投资机会确定的行业包括高端装备制造、新能源、集成电路、科技消费品、新材料和信息技术应用创新，同时关注资源品景气度超预期的投资机会。 图1：伍文友先生的三个投资核心要素图2：伍文友先生的投资方法论 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3.历史业绩：曾管产品牛市超额收益亮眼 伍文友先生任职基时长达7年以上，目前在管产品有两只，分别是华商龙头优势混合和华商主题精选混合，具体业绩表现将在下一节详细分析。 曾管产品中融通跨界成长灵活配置混合的超额收益亮眼，任职2年半的时间内回报达到了162.52%，同类排名约为前20%。融通成长30灵活配置混合A在任职期间超额收益同样显著，1年时间内达到42.12%的回报。 图3：融通成长30灵活配置混合A历史净值走势 （2020/06/19-2021/07/20） 图4：融通跨界成长灵活配置混合历史净值走势 （2019/01/26-2021/07/20） 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2.0 1.5 1.0 0.5 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.代表产品——华商主题精选混合 2.1.基本信息 截至2023年5月31日，伍文友先生目前在管产品的两只产品中，华商龙头优势混 华商主题精选混合 简称 华商主题精选混合型证券投资基金 基金名称 合的任职期间尚未发布完整持仓报告，下文将以华商主题精选混合为主进一步分析。 基金经理伍文友 表1：华商主题精选混合型证券投资基金产品信息 基金类型偏股混合型 基金代码630011.OF 基金托管人中国建设银行股份有限公司 投资目标在有效管理投资风险的前提下,追求超过基准的投资回报及基金 业绩基准沪深300指数收益率*75%+上证国债指数收益率*25% 资产的长期稳定增值 数据来源：华商基金，东吴证券研究所 2.2.产品业绩表现：熊市顶住压力，具有韧性 华商主题精选混合是华商基金高度重视的一只产品，长期历史业绩优异，伍文友先生于2021年11月10日接任华商主题精选混合，任职期间市场行情不确定性较高，该产品经历了市场从震荡市末期转为熊市的阶段，仍能保持相对于业绩基准较为稳定的正超额收益。 图5：华商主题精选混合情景分析（2012/06/01-2023/05/31） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：虚线右侧为基金经理接手时期 同类排名在不同市场行情下均处于靠前位置。截至2023年5月31日，该产品任职回报在同类排名中位于1/2分位数，并且在2022Q3取得了同类中排名17/3163的好成 绩，展现出一定的稳定性和潜力。根据市场风格划分，可以看到该产品在震荡市阶段的同类排名为571/2437，处于前1/4分位；在熊市阶段同类排名约处于1/2分位。 表2：华商主题精选混合在管期间任职回报及排名（2021/11/10-2023/5/31） 管理阶段 任职回报 回报排名 震荡市：2021/11/10-2021/12/31 3.24% 571/2437 熊市：2021/12/31-2023/5/31-24.35%1313/2556 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.持仓分析 本节将从大类资产配置、行业配置和重仓个股三个维度出发，刻画基金经理伍文友先生的投资风格。 3.1.大类资产配置：股票稳定高仓位 华商主题精选混合最新6期股票仓位稳定在92.5%，上下浮动不超过0.4%，未配置债券，是一只稳定高仓位的偏股混合型基金。 图6：华商主题精选混合资产配置（2021/06/30-2023/03/31） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 股票占比债券占比其他占比 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.2.行业配置：板块布局切换积极，看好煤炭行业 从行业配置上看，伍文友先生板块布局切换积极，调仓灵活。伍文友先生的投资理念是围绕“行业景气度”和“公司业绩”以寻找中长期景气度向上以及成长趋势较强的行业及个股，在此投资框架下伍文友先生未专注于单个行业，而是选择动态关注各行业的景气度。 他在管理融通跨界成长灵活配置混合期间（2019H1-2021H1），擅长板块轮动，在TMT、医药、中游制造板块间灵活切换。重仓行业先后经历电子、电子+医药、机械设备、电力设备，展示出出色的轮动能力和投资眼光。 2021年11月伍文友先生开始接管华商基金旗