北交所个股研究系列报告：压裂支撑剂生产商研究

究 秉扬科技（836675） 北交所个股研究系列报告：压裂支撑剂生产商研究 1 摘要 一、公司主要收入来源为陶粒支撑剂；存在过度依赖单一客户的风险 秉扬科技从事压裂支撑剂系列产品的研发、生产和销售；产品为陶粒支撑剂、石英砂支撑剂等，其中陶粒支撑剂为主营产品。2022年陶粒支撑剂收入3.44亿元，占营收规模的73.86%。公司压裂支撑剂产品占主营业务收入的99%以上，且主要用于页岩层石油天然气的开采，产品类别与用途单一，受下游油气开采行业影响大。 公司销售模式主要为参与公开招标取得订单，客户包括中石油、中石化系统内的油气开采企业。其中第一大客户中石油近三年收入占比在80%以上，公司存在过度依赖单一客户的风险。 三、压裂支撑剂具有广阔的发展空间，但行业集中度低，多为中小企业 石油压裂支撑剂是一种在开采石油时使用的裂缝填充材料。2022年我国压裂支撑剂市场规模达到66.1亿元，其中石英砂支撑剂与陶粒支撑剂市场规模分别为35.1亿元、31.0亿元。随着油价的升高、开采力度的加大，开采难度的加深，我国对支撑剂的需求量必然呈现增长态势。此外，天然气开采规模的持续增长，尤其是页岩气等低渗或超低渗能源在天然气比例的快速上升，支撑剂行业将迎来广阔的发展空间。预计到2027年我国压裂支撑剂市场规模将达到77.2亿元。 目前国外支撑剂生产商以美国CARBO公司和法国的Saint-Gobain公司为主。我国石油压裂支撑剂行业尚处于起步阶段，企业数量多但规模都小，以民营企业为主，行业集中度较低。 二、公司产品销售毛利率与净利率波动较大；现金流量净额为负 2022年公司营收规模为4.66亿元，同比增长54.05%，归母净利润为6,139.79万元，同比增长1.30%。2019-2022年公司销售毛利率与净利率波动明显。2022年公司毛利率为23.53%，同比减少8个百分点；净利率为13.19%，同比减少6.86个百分点。 2022年公司收现比为50.92%，同年公司的经营活动产生的现金流量净额为-4,426.14万元，同比下降166.32%，公司销售产品回款质量差，占用公司自有资金，存在经营风险。 四、油气开采行业作为压裂支撑剂的主要应用领域，发展势头良好 压裂支撑剂主要用于下游油气开采行业，是油气田勘探开发，尤其是低渗、特低渗石油、天然气的勘探和开发过程中的关键性压裂技术材料之一。油气资源是重要的能源矿产，我国原油和天然气产量一直呈持续增长态势。2022年我国原油产量2.05亿吨，同比增长2.5%；天然气产量2,177.9亿立方米，同比增长4.9%。2022年我国新增石油探明地质储量达到14.6亿吨；新增天然气探明地质储量达到1.2万亿立方米。 页岩气是蕴藏于页岩层中的天然气，是常规天然气的重要补充，是我国未来能源开发的重点之一。2022年，我国页岩气产量为240亿立方米，同比增长4.35%；新增页岩气探明地质储量5,475.32亿立方米。 2 公司基本情况 1.1主营业务和产品介绍 1.2财务分析 3 1.1主营业务和产品介绍 主要收入来源为陶粒支撑剂；过度依赖单一客户 秉扬科技成立于2003年4月，于2016年3月在新三板挂牌，2021年11月在北交所上市。公司从事压裂支撑剂系列产品的研发、生产和销售；产品为陶粒支撑剂、石英砂支撑剂等，其中陶粒支撑剂为主营产品。2022年陶粒支撑剂收入3.44亿元，占营收规模的73.86%。公司压裂支撑剂产品占主营业务收入的99%以上，且主要用于页岩层石油天然气的开采，产品类别与用途单一，受下游油气开采行业影响大。 公司销售模式主要为参与公开招标取得订单，客户包括中石油、中石化系统内的油气开采企业。其中第一大客户中石油近三年收入占比在80%以上，公司存在过度依赖单一客户的风险。 产品类别 功能 客户 陶粒支撑剂 页岩油气开采过程中的重要材料有效地将油气导入油气井，大幅度提高油气产量并延长油井寿命 中石油、中石化系统内的油气开采企业 石英砂支撑剂 主营产品构成 2020年2021年 2022年 陶粒 91.46%71.77% 73.86% 石英砂 8.54%28.13% 26.12% 其他 /0.10% 0.02% 合计 100.00%100.00% 100.00% 图表1：秉扬科技主营业务产品情况图表2：秉扬科技主营业务产品构成 图表3：秉扬科技前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 中国石油天然气集团 34,691.06 90.23% 中国石油天然气集团 24,884.71 82.34% 中国石油天然气集团 40,555.65 87.10% 2 河南郑耐新材料 3,061.12 7.96% 中石化西南油气分公司 3,248.87 10.75% 中石化西南油气分公司 5,828.24 12.52% 3 中国石油化工集团 691.74 1.80% 新疆贝肯能源工程 1,345.52 4.45% 新密市万力实业 162.92 0.35% 4 西南石油大学 1.75 0.005% 河南郑耐新材料 713.29 2.36% 国网四川省电力攀枝花供电公司 5.24 0.01% 5 四川圣诺油气工程技术服务 0.57 0.001% 攀枝花市蓝天锻造 27.44 0.09% 成都安德瑞科技 3.25 0.01% 合计 38,446.24 100.00% 30,219.82 99.99% 46,555.30 99.99% 1.2财务分析 营收波动式增长，归母净利润增速放缓；产品销售毛利率与净利率波动较大 近五年公司营收波动式增长，归母净利润增速放缓。2022年公司营收规模为4.66亿元，同比增长54.05%，归母净利润为6,139.79万元，同比增长1.30%，主要是压裂支撑剂销售数量较上年同期有较大幅度的增长。2023年一季度，公司营收为1.02亿元，同比增长36.18%；归母净利润为1,611.12万元，同比下降3.65%。 2019-2022年公司产品销售毛利率与净利率波动明显。2022年公司毛利率为23.53%，同比减少8个百分点；净利率为13.19%，同比减少6.86个百分点。 46,560.37 38,446.60 32,697.17 26,406.57 30,223.86 10,200.38 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-3月 营业收入（万元） 增长率（%） -21.39% 23.82% 17.58% 54.05% 36.18% 128.64% 5,922.44 6,060.78 6,139.79 4,420.36 4,895.62 10.75% 20.97% 2.34% 1.30% 1,611.12 -3.65%0.00% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-3月 归母净利润（万元） 增长率（%） 204.60% 图表4：秉扬科技营业收入情况图表5：秉扬科技归母净利润情况 2019年 2020年 2021年 2022年 销售毛利率 销售净利率 13.19% 15.40% 14.97% 20.05% 23.53% 25.62% 30.38% 31.53% 2019年 2020年 2021年 2022年 8.96% 9.22% 11.25% 12.81% 图表6：秉扬科技销售毛利率与净利率情况图表7：秉扬科技期间费用率情况 1.2财务分析 存货与应收账款周转速度慢；产品回款质量差，经营净现金流为负值 2019-2022年公司应收账款周转天数不断增加，且占总资产比重显著提升，存在坏账的可能性增加。2021年公司存货周转天数增加明显，2022年有所降低，但仍处于较高水平，公司存货积压、存货周转速度慢。 2022年公司收现比为50.92%，同年公司的经营活动产生的现金流量净额为-4,426.14万元，同比下降166.32%，公司销售产品回款质量差，占用公司自有资金，存在经营风险。 200.91 149.39 154.18152.20 85.76 99.6496.25 50.19 2019年 2020年 2021年 2022年 应收账款周转天数存货周转天数 2019年 2020年 2021年 2022年 14.50% 17.40% 23.86% 35.40% 图表8：秉扬科技存货与应收账款周转天数情况（天）图表9：秉扬科技应收票据及应收账款占总资产比例 2019年 2020年 2021年 2022年 50.92% 57.19% 80.90% 88.90% 7,122.69 6,673.59 2019年 2020年 -510.13 2021年 -4,426.14 2022年 图表10：秉扬科技收现比情况图表11：秉扬科技经营活动产生的现金流量净额情况（万元） 压裂支撑剂行业分析 2.1天然气与石油发展现状 2.2页岩气产量与储量现状 2.3压裂支撑剂市场规模 2.4压裂支撑剂竞争格局 7 2.1天然气与石油发展现状 原油和天然气产量呈持续增长态势；新增石油与天然气探明地质储量总 体保持稳定增长 压裂支撑剂主要用于下游油气开采行业，是油气田勘探开发，尤其是低渗、特低渗石油、天然气的勘探和开发过程中的关键性压裂技术材料之一。油气资源是重要的能源矿产，我国原油和天然气产量一直呈持续增长态势。2022年我国原油产量2.05亿吨，同比增长2.5%；天然气产量2,177.9亿立方米，同比增长4.9%。2022年我国新增石油探明地质储量达到14.6亿吨；新增天然气探明地质储量达到1.2万亿立方米。 2.05 2.00 1.95 1.89 1.91 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 16.0 14.6 13.2 11.2 9.6 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 图表12：我国原油产量情况（亿吨）图表13：我国新增石油探明地质储量(亿吨) 2,075.8 2,177.9 1,888.5 1,610.2 1,736.2 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 16,284.0 12,000.0 10,514.6 8,311.6 8,090.9 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 图表14：我国天然气产量情况（亿立方米）图表15：我国新增天然气探明地质储量(亿立方米) 2.2页岩气产量与储量现状 页岩气是一种低渗透油气，产量与新增探明地质储量持续增长 页岩气是蕴藏于页岩层中的天然气，具有储集层渗透率低、开采难度较大的特点，属于低渗透油气中的一种，是常规天然气的重要补充，是我国未来能源开发的重点之一。在我国，低渗透油气田广泛地分布在全国的各个油区，如大庆、胜利、辽河、长庆、吐哈、中原、新疆等油田。2022年，我国页岩气产量为240亿立方米，与上年相比增长4.35%；新增页岩气探明地质储量5,475.32亿立方米。 图表16：我国页岩气产量情况（亿立方米）图表17：我国新增页岩气探明地质储量(亿立方米) 240 230 200 154 109 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 7,644.20 7,454.00 5,475.32 1,918.27 1,246.80 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 数据来源：中国石油和化学工业联合会、亿渡数据 2.3压裂支撑剂市场规模 油气开采规模的持续增长将推动支撑剂行业迎来广阔的发展空间 石油压裂支撑剂是一种在开采石油时使用的裂缝填充材料。2022年我国压裂支撑剂市场规模达到66.1亿元。随着油价的升高、开采力度的加大，开采难度的加深，我国对支撑剂的需求量必然呈现增长态势。此外，天然气开采规模的持续增长，尤其是页岩气等低渗或超低渗