北交所个股研究系列报告：北交所个股研究系列报告

万达轴承（920002.BJ） 北交所个股研究系列报告：北交所920号段第一股研究 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3股权结构 1.4财务情况 2 江苏万达特种轴承股份有限公司成立于2001年，2023年在新三板挂牌，2024年在北交所上市。万达轴承主营业务为叉车轴承及回转支承的研发、生产和销售，是国内规模最大的叉车门架专用轴承制造商，公司产品被广泛应用于工程机械、港口机械、轧钢机械、矿山冶金机械、煤矿机械、石化机械、物流机械、智能装备、特种装备等诸多领域。 根据中国轴承工业协会统计数据，公司叉车门架滚动轴承产品2021年和2022年国内市场占有率位居第一，全球市场占有率位列第二。公司 主要客户包括安徽合力、杭叉集团、中国龙工、丰田叉车、凯傲集团等叉车龙头企业。 图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况 2021 2022 2023年 叉车轴承 92.10% 92.67% 91.76% 其中：主滚轮 44.87% 44.80% 40.73% 侧滚轮 14.18% 11.31% 13.40% 链轮 19.54% 20.76% 19.98% 复合轴承 3.64% 5.01% 4.37% 复合轴承组件 9.88% 10.80% 13.28% 回转支承 6.41% 6.63% 7.42% 其他 1.49% 0.70% 0.82% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 2021 2022 2023年 叉车轴承 29.13% 30.14% 31.21% 其中：主滚轮 23.84% 25.18% 26.65% 侧滚轮 37.94% 38.89% 36.47% 链轮 33.91% 33.52% 36.57% 复合轴承 45.10% 44.69% 43.68% 复合轴承组件 25.18% 28.27% 27.73% 回转支承 48.02% 43.05% 45.51% 其他 57.32% 21.25% 16.24% 主营业务毛利率 30.76% 30.93% 32.15% 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司境内外销售及直销情况 2021 2022 2023年 境内 91.27% 88.63% 88.50% 境外 8.73% 11.37% 11.50% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 直销 74.11% 70.37% 77.62% 贸易商 25.89% 29.63% 22.38% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 序号 2021年 2022年 2023年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 杭叉集团 6,221.73 17.56% 安徽合力 5,119.08 15.12% 安徽合力 5,810.09 16.91% 2 安徽合力 5,476.80 15.45% 杭叉集团 4,930.28 14.57% 杭叉集团 4,865.18 14.16% 3 中国龙工 2,629.54 7.42% 丰田叉车 2,398.00 7.08% 浙江中力 2,620.29 7.63% 4 凯傲集团 2,185.37 6.17% 中国龙工 2,097.99 6.20% 中国龙工 2,430.27 7.08% 5 TVH集团 2,159.30 6.09% TVH集团 1,980.05 5.85% 丰田叉车 2,114.24 6.16% 18,672.73 52.69% 16,525.40 48.82% 17,840.07 51.94% 图表5：公司的产品情况 产品类别 产品系列 产品介绍 产品图示 叉车轴承 主滚轮轴承 主滚轮轴承是叉车门架系统中最为关键的零部件，承载径向负荷大，安装在门架中引导门架槽钢上下相对运动和支撑门架前后倾仰运动。 侧滚轮轴承 侧滚轮轴承是叉车门架中又一关键零部件，起左右侧向摆动引导作用。该类轴承受制于安装空间，外形尺寸相对较小，大多采用双排球及滚针结构；外形设计中多采用连轴式的设计方案。 链轮轴承 作用，通过油缸顶升与链条传动实现门架（货叉架）的升降运动，通常是门架系统中单件承载负荷最大的轴承，对可靠性要求极高。 复合轴承 复合轴承又称组合滚轮轴承，该轴承主滚轮与侧滚轮融为一体，可实现双向运动，具有结构紧凑、占用空间小、综合承载能力大等特点，对门架系统的轻量化起到关键作用。 回转支承 联体式动力转向转盘轴承、 浪型铁保持架式叉车转向轴承 电动叉车转向系统领域 P5级精密转盘轴承、采用自催化镍-磷防护技术的挖机专用回转支承 工程机械转向系统领域 工业机器人专用回转支承、 采用悬浮式密封设计的舵轮转盘轴承 智能机器人转向系统领域 万达轴承的实际控制人为徐群生、徐飞和徐明，徐群生为徐飞、徐明之父。其中，徐群生任公司董事长，徐飞任公司总经理，徐明任公司副总 经理。公开发行前，公司的股东主要为公司高管、员工等人，其中万力科创为公司员工持股平台。 值得注意的是，公开发行前公司总股本为2,675.21万股，均为限售股,无流通老股。 在战略配售环节，公司共引入7名战略投资者，齐聚私募、券商、国资、自身供应商，广受市场认可。其中，宽投、贝寅、晨鸣均为北交所知名私募；中信建投为公司的保荐人及承销商；山东国泰平安投资背后为山东国资，此前也多次参与北交所公司的战略配售；东阿广宇精辗轴承为公司的前五大供应商之一；山东冠达轴承与公司前五大供应商聊城市冠达机械配件厂均由同一自然人100%持股。 图表6：公司股权结构情况（万股）（2024-05-20）图表7：战略投资者情况 序号 股东名称 股东情况 持股数 占比 股本性质 1 如皋万达企业管理合伙企业 执行事务合伙人为徐群生 1,184.25 44.27% 限售 2 徐群生 公司实控人、董事长 145.50 5.44% 限售 3 徐明 公司实控人、副总经理，徐群生之子 128.09 4.79% 限售 4 吉祝安 公司副董事长 115.46 4.32% 限售 5 吴来林 公司董事、董秘、财总 92.37 3.45% 限售 6 顾勤 公司董事、副总经理 92.37 3.45% 限售 7 陈宝国 公司董事、副总经理 92.37 3.45% 限售 8 如皋万力科创发展合伙企业 执行事务合伙人为公司总经理、徐群生之子徐飞 91.01 3.40% 限售 9 保永年 创始人之一，已退休 90.32 3.38% 限售 10 沈长林 创始人之一，已退休 45.03 1.68% 限售 11 沙爱华 办公室主任 45.03 1.68% 限售 合计 2,121.81 79.31% 序号 战略配售投资者 认购股数（万股） 1 上海宽投资产管理有限公司 28.93 2 上海贝寅私募基金管理有限公司 24.11 3 中信建投投资有限公司 13.21 4 山东国泰平安投资管理有限公司 9.64 5 上海晨鸣私募基金管理有限公司 9.64 6 东阿广宇精辗轴承有限公司 7.23 7 山东冠达轴承科技有限公司 7.23 合计 100.00 2021年，受下游叉车市场需求提升、中国制造业复工复产等因素影响，公司整体收入大幅上升，2021年公司营业收入同比增长35.54%。但随后两年，公司营收增长放缓。 2024年一季度，公司营业收入为8,554万元，同比下降0.55%；归母净利润为1,426万元，同比增长31.52%。根据万达轴承发布的《盈利预测报告及审核报告》显示，2024年公司营业收入预计为37,083万元，同比增长8%；净利润预计为5,710万元，同比增长15%。 2021年以来，公司毛利率、净利率均有小幅上升，另外公司期间费用率持续下降，公司的盈利能力及控费能力均有向好。 35,437 35.54% 33,848 34,349 1.48% -4.49% 8,554 -0.55% 2021 2022 2023 2024一季度 营业收入（万元） 同比增长 9,499 456.97% 4,345 4,950 1,426 13.93% 31.52% 2021 -54.26% 2022 2023 2024一季度 归母净利润 同比增长 图表8：公司营业收入情况图表9：公司归母净利润情况 图表10：公司毛利率及净利率情况图表11：公司期间费用率情况 30.35% 30.59% 31.62% 32.15% 26.80% 12.84% 14.41% 16.67% 2021 2022 2023 2024一季度 毛利率 净利率 21.59% 15.69% 14.06% 13.01% 2021 2022 2023 2024一季度 截至2023年末，公司共主导及参与了4项技术标准的制定及修订，拥有授权专利100项，其中发明专利31项。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家制造业单项冠军企业。但公司的研发费用率较低，近年来维持在3%左右，低于同行业可比公司平均水平。 公司的资产周转情况相对稳定，公司运营能力较好。公司的资产负债率较低，公司财务稳健，但也相对保守。 现金流量方面，公司现金收入比表现较好，2020-2023年的经营活动产生的现金流量净额均为正。 图表12：公司研发费用情况图表13：公司资产周转情况 1,272 1,083 3.59% 3.20% 1,080 3.15% 2.93% 250 2021 2022 2023 2024一季度 研发费用（万元） 研发费用率 167 149 164 98 66 75 74 83 2021 2022 2023 2024一季度 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 31.33% 26.06% 10.42% 9.99% 2021 2022 2023 2024一季度 84.55% 76.82% 81.23% 2021 2022 2023 2024一季度 93.87% 图表14：公司资产负债率情况图表15：公司现金收入比情况 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2全球轴承行业情况 2.3中国轴承行业情况 2.4叉车轴承行业情况 2.5移动机器人行业情况 2.6同行企业对比 8 万达轴承主营业务为叉车轴承及回转支承的研发、生产和销售，是国内规模最大的叉车门架专用轴承制造商。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C34通用设备制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754— 2017）》，公司所处行业为“C34通用设备制造业”下属的“C3451滚动轴承制造”。 轴承的上游原材料主要包括轴承钢、改性塑料、工业陶瓷等原材料，以及轴承的主要零部件如轴承套圈、滚动体、密封件等。其中，轴承钢是轴承的核心原材料，其成本占轴承总成本比例超50%。 轴承下游行业主要有工程机械、港口机械、轧钢机械、矿山冶金机械、煤矿机械、石化机械、物流机械、智能装备、特种装备。万达轴承的 下游为叉车行业。 上游行业 轴承钢 改性塑料 工业陶瓷 轴承套圈 滚动体 密封件 中游行业 轴承制造 下游行业 工程机械 港口机械 轧钢机械 矿山冶金机械 石化机械 智能装备 特种装备 图表16：轴承产业链图 目前，全球范围内现有的轴承种类已经超过5万种，规格超过15万种。近年来，全球轴承行业的市场规模一直维持在一千亿美元以上。根据PrecedenceResearch的统计数据显示，2023年，全球轴承行业的市场规模为1,340亿美元，预计到了2032年，全球轴承行业的市场规模将高达2,798亿美元，复合年均增长率约为8.5%。 2022年，世界八大轴承龙头企业大约占据着全球轴承市场的75%份额，而中国轴承企业仅占20%左右。世界八大轴承龙头企业分别为瑞典SKF、 德国Schaeffler、日本NSK、日本NTN、日本NMB、日本NACHI、日本JTEKT、美国TIMKEN。全球竞争格局方面，世界八大轴承龙头企业在全球轴承 行业内已经形成了垄断竞争的局面。