北交所个股研究系列报告：杂交玉米种子生产商

康农种业（837403.BJ） 北交所个股研究系列报告：杂交玉米种子生产商 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 湖北康农种业股份有限公司成立于2007年，2016年在新三板挂牌，2024年在北交所上市。康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售，以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业。2022年7月，农业农村部办公厅发布《关于扶持国家种业阵型企业发展的通知》，公司被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，是入选该阵型的14家企业之一。 公司现已形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构。其中，玉米种子的销售收入占比超过了90%。公司的康农玉007、康农2号、富农玉6号、康农玉109、康农玉999等品种在我国西南山地玉米种植区受到经销商和终端种植户的广泛认可并取得了较高的市场占有率。 2020 2021 2022 玉米种子 97.59 94.17 97.04 魔芋种子 2.41 3.73 2.17 中药材种苗 - 2.09 0.80 合计 100.00 100.00 100.00 2020 2021 2022 玉米种子 43.90 37.30 33.04 魔芋种子 -11.75 19.51 15.22 中药材种苗 65.79 39.44 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司按区域划分的营收情况（%） 2020 2021 2022 东北 0.91 2.48 3.51 华中 34.53 32.83 34.21 西南 62.27 59.84 58.23 其他 2.29 4.85 4.05 合计 100.00 100.00 100.00 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 云南高康 2,180.42 19.41% 云南高康 1,993.26 14.07% 云南高康 2,785.11 14.09% 2 四川康农 953.95 8.49% 四川康农 1,803.48 12.73% 四川康农 2,034.65 10.30% 3 四川田丰农业科 556.18 4.95% 四川田丰农业 856.10 6.04% 四川田丰农业 1,404.44 7.11% 4 襄阳春宇种业 466.95 4.16% 襄阳春宇种业 539.41 3.81% 襄阳春宇种业 794.05 4.02% 5 智慧高地 460.72 4.10% 智慧高地 486.06 3.43% 重庆大爱种业 780.61 3.95% 4,618.22 41.10% 5,678.30 40.08% 7,798.86 39.46% 图表5：公司的产品情况 序号 产品名称 产品特点 产品图示 1 康农玉007 具有高产、稳产、适应性广的特点，适宜在西南地区和陕西汉中地区的平坝丘陵和低山区种植。该品种于2015年通过国家审定，生产试验平均亩产602.80千克，比对照渝单8号增产11.40% 2 康农2号 具有抗大斑病、抗倒伏等优良性状，适宜在热带和亚热带的低热河谷地区种植。2018-2019年参加热带亚热带玉米组绿色通道区域试验，两年平均亩产616.2千克，比对照桂单162增产8.2%。2019年生产试验，平均亩产574.1千克，比对照桂单162增产7.7% 3 康农玉109 具有抗穗腐病、大斑病等优良性状，适宜在四川省山区春玉米类型区种植。2016年参加四川省玉米山区组区试，平均亩产638.7公斤，比对照荃玉9号增产12.5%，2017年续试平均亩产585.9公斤，比对照荃玉9号增产6.2%，两年区试平均亩产612.3公斤，比对照荃玉9号增产9.4% 4 康农玉108 具有抗灰斑和抗穗腐的特点，适宜在西南地区平坝、丘陵、低山地地区种植。分别于2011年、2012年通过了湖北和四川省级农作物审定。在湖北和四川的生产试验中，平均亩产分别为684.11公斤、534.80公斤，分别比对照鄂玉10号和川单13增产12.54%、19.00% 5 康农玉999 具有耐灰斑、穗腐轻、抗倒伏的特点，适宜在西南地区平坝丘陵地区种植。该品种于2015年通过湖南省级农作物审定，两年区域平均亩产521.30公斤，比对照临奥1号增产9.00% 6 富农玉6号 具有植株穗位较高，抗灰斑、抗穗腐的特点，适于在西南地区低山及二高山地区作春玉米种植。该品种于2016-2017年参加湖北省玉米山区组品种区域试验，两年区域试验平均亩产687.76公斤，比对照双玉919增产8.98% 近年来，公司的营业收入持续增长，2020-2022年，公司营业收入的增长率分别为7.14%、26.09%、39.50%，公司的成长性较好，但营收规模相对较小。2020年至2022年，公司净利润也同步增长。根据公司2023年业绩快报显示，公司营收预计同比增长45.85%，净利润同比增长28.82%。盈利能力方面，近年来，公司毛利率及净利率均出现了下滑。2022年，公司毛利率为31.33%，较2020年下降了12.13个百分点；2022年，公 司净利率为20.87%，较2020年下降了13.92个百分点。公司表示，公司的毛利率会受到上游制种单位和下游经销商两端挤压。 另外，2020-2022年，公司期间费用率相对稳定；2023年三季度，公司期间费用率高达34.14%。 19,762 39.50% 11,235 14,167 26.09% 30.19% 5,453 7.14% 2020202120222023年三季度 营业收入（万元） 同比增长 3,908 20.22% 4,116 4,124 5.30% 0.20% 736 -15.66% 2020 2021 2022 2023年三季度 净利润（万元） 同比增长 图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况 图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况 43.46% 37.15% 31.33% 33.82% 34.79% 29.05% 20.87% 13.49% 2020 2021 2022 2023年三季度 毛利率 净利率 34.14% 14.78% 13.92% 11.38% 2020 2021 2022 2023年三季度 近年来，公司的研发费用持续增长，研发费用率保持在5%左右，2023年三季度研发费用率高达10.83%。但从规模上看，公司的研发费用金额较小，2020-2022年，公司研发费用年均仅为756万元。根据公司招股书资料显示，公司目前拥有63项专利，其中6项发明专利。截至2023年6月30日，公司研发技术人员23人，占员工总数的20.91%。 公司资产周转方面，2020-2022年，公司存货及应收账款的周转天数相对稳定。到了2023年三季度，公司存货周转天数增长至503天，应收 账款周转天数增长至447天，公司资产周转速度变慢。另外，公司的现金收入比呈下降趋势，2023年三季度仅为58%。 图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况 776 815 676 10.83% 591 6.02% 5.47% 4.12% 2020 2021 2022 2023年三季度 研发费用（万元） 研发费用率 503 447 220 196 206 138 110 114 2020 2021 2022 2023年三季度 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 52.25% 42.44% 33.35% 31.75% 2020 2021 2022 2023年三季度 98% 96% 85% 58% 2020 2021 2022 2023年三季度 图表12：公司资产负债率情况图表13：公司现金收入比情况 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2全球种业行业情况 2.3中国种业行业情况 2.4玉米行业发展情况 2.5同行企业对比 7 康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售，以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业。公司现已形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“A01农业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“A01农业”下属的“A0113玉米种植”。 种子行业处于农业生产的上游，种子的培育是上游端最重要的一环。此外，农业产业上游还包括农药、化肥、农业机械等。 农业生产活动产业链的中游端涉及各种农作物的种植和生产。下游主要是农产品收割完成的后续应用，包括食用用途，工业加工，畜禽饲料等。 上游行业：原料 种业 化肥 农药 农业机械 中游行业：种植 花卉类 其他农产品 蔬菜瓜果：包括玉米、甘蔗等 主要粮食： 水稻、小麦、大豆等 下游行业：应用 观赏 棉织物加工等 直接食用、禽兽饲料、糖加工 粮食用途、工业加工 图表14：种子产业链图 现代种业始于19世纪，兴盛于20世纪中期，在历经了政府主导、立法经营、垄断经营三个阶段后，现已进入种业全球化阶段。根据全球农业市场调研公司Kynetec统计数据，全球种业的市场规模由2014年的423亿美元增长至2020年463亿美元，年均复合增长率为1.5%，预计2025年整体市场规模将增至527亿美元。 根据世界农化网的数据显示，美国长期占据全球第一大种子市场的位置，占比高达35%，中国种子行业市场规模仅次于美国，占比为23%。但 从企业的市占率角度来看，国外企业占据着全球种子市场的主要份额。根据Kynetec统计数据，2020年全球种业市场前五大公司市场份额占比 52%，市场份额主要集中在拜耳、科迪华、先正达、巴斯夫和利马格兰等国际种业巨头。 其他 16% 德国 2% 美国 35% 日本 3% 印度 4% 巴西 6% 中国 23% 法国 6% 加拿大 5% 459 527 6% 466 450 463 423 435 432 3% 3% 2% -1% -3% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2025 市场规模（亿美元） 同比增长 图表15：全球种业行业市场规模情况图表16：2020年全球种子市场份额分布情况 新中国成立之前，我国种业处于相对原始状态，作物品种改良和推广基础十分薄弱，种业发展极为缓慢。直到新中国成立之后，种业市场才得以初步建立并发展。2021年我国种子市值达1,280亿元，同比增长7%，市场规模仅次于美国居全球第二。随着生物育种产品的持续推广，我国玉米、大豆等农作物种子市场规模有望持续扩张；同时我国消费者的消费水平不断提高、饮食结构不断优化，高端蔬菜种子需求也将快速提升。 根据Kynetec数据，2020年，我国前五大种企市场占有率13.80%，较上年提升4.3%，前五大种子企业分别为隆平高科、垦丰种业、苏垦农发、 荃银高科、鲜美种苗等。但相较于全球的企业竞争格局来看，我国种子行业集中度较低。未来，科研实力行业领先、性状储备丰富、品种实力强 劲、渠道布局完善、资金实力雄厚的种企积极向上探索生物育种，将凭借其先发优势在行业中获得更高的市占率。 隆平高科,5.0% 垦丰种业,2.4% 苏垦农发,2.4% 荃银高科,2.1% 鲜美种苗,1.9% 其他,86.20% 1,281 7% 1,230 5% 1,222 1,202 1,200 1,188 3% 1,170 1,149 2% 1% -1% -1% -2% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 农作物种子市值（亿元） 同比增长 图表17：我国农作物种子行业市值情况图表18：2020年我国种子企业市场份额情况 玉米、水稻、小麦是我国三大粮食作物。根据《2022年中国农作物种业发展报告