北交所个股研究系列报告：粉末冶金生产商研究

1 告 九菱科技（873305） 北交所个股研究系列报告：粉末冶金生产商研究 摘要 一、公司主营产品为粉末冶金，深入布局新能源车永磁材料 九菱科技主要从事粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产和销售，产品涉及汽车零件、家电零件两个领域。其中粉末冶金产品为公司主营产品，2022年占营收的85.04%，毛利率为23.82%。此外公司大力发展稀土永磁材料，应用于新能源汽车驱动电机领域。 公司主要客户包括湖北神电、奇精机械、东贝集团、大洋电机、三星机电等国内知名企业，其中较依赖第一大客户湖北神电，2020-2022年收入占比在30%左右。 三、粉末治金行业发展强劲，市场呈现两极分化的局面 粉末冶金行业分为低端市场与高端市场。低端市场进入壁垒较低，产品同质化严重，市场参与者主要为中小企业，竞争激烈。高端市场具有较高技术与资金门槛，具有产品质量要求高、技术壁垒高的特点，产品供不应求，市场参与者主要为国外先进企业及中国少数领先企业，如英国GKN公司、日本住友、日本日立与国内的东睦股份、扬州保来得、江苏鹰球等。 下游汽车行业、机械制造、电子家电等行业发展迅速，为粉末治金行业提供了强劲的发展动力。2022年，我国粉末冶金行业市场规模达到174亿元。 二、公司毛利率与净利率总体呈下降趋势，应收账款周转速度较慢 2022年公司营业收入为1.34亿元，同比减少14.15%；归母净利润为2,056.58万元。 2019-2022年公司毛利率与净利率总体呈下降趋势。2022年公司毛利率为25.54%，同比减少5.49个百分点；净利率为15.39%，同比减少4.63个百分点。 公司应收账款周转天数整体偏高，四年均值为209天。公司收现比四年均值为77%，总体处于较低水平，但有所好转。 四、粉末冶金行业主要由汽车与家电市场的应用驱动 汽车行业是粉末冶金零部件最主要的应用领域，2021年占比为58.0%；平均每辆汽车使用的粉末冶金零件重量为6.3kg。汽车行业的需求增长极大地影响粉末冶金行业的发展。2022年，我国汽车产销量分别为2,702万辆和2,686万辆，同比增长3.4%和2.1%，全年实现小幅增长。 家电行业也是粉末冶金零部件较大的应用领域，2021年占比为26.8%。目前在家电领域，粉末冶金零件用量最大的领域主要为空调和冰箱，平均单台空调和冰箱各需粉末冶金零件为200g左右。 2 公司基本情况 1.1主营业务和产品介绍 1.2财务分析 3 1.1主营业务和产品介绍 粉末冶金为主营产品，深入布局新能源车永磁材料 九菱科技成立于2002年11月，2019年6月在新三板挂牌，2022年12月在北交所上市。公司主要从事粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产和销售，产品涉及汽车零件、家电零件两个领域。其中粉末冶金产品为公司主营产品，2022年占营收的85.04%，毛利率为23.82%。此外公司大力发展稀土永磁材料，应用于新能源汽车驱动电机领域。 公司主要客户包括湖北神电、奇精机械、东贝集团、大洋电机、三星机电等国内知名企业，其中较依赖第一大客户湖北神电，2020-2022年收入占比在30%左右。 图表1：九菱科技主营产品介绍 图表2：九菱科技主营产品构成 图表3：九菱科技分产品毛利率 产品构成 2020年 2021年 2022年 粉末冶金产品 85.49% 86.27% 85.04% 磁性材料产品 14.51% 13.73% 14.96% 产品毛利率2020年 2021年 2022年 粉末冶金产品30.80% 29.35% 23.82% 磁性材料产品41.53% 42.75% 34.65% 产品类别 具体产品 功能 汽车用粉末冶金零件 商用车减速起动机用粉末冶金齿轮齿圈 齿轮齿圈是起动电机的减速机构 乘用车起动机用粉末冶金齿轮齿圈 齿轮齿圈是起动电机的减速机构，属于核心零部件，该性能的齿轮齿圈能保证电机启动25万次以上 汽车起动机用粉末冶金含油轴衬 产品主要用于电机轴上，在电机高速运转时，在不加油的情况下含油轴衬对电机轴起到很好的润滑作用，从而保证电机正常运转 汽车变速箱同步器粉末冶金齿毂、滑块 高精度、高强度的齿毂、滑块用于汽车变速箱的换挡机构 汽车雨刮电机用粉末冶金零件 主要是铁基含油轴衬和球轴衬，具有优异的减摩性能对雨刮电机轴起到润滑减摩作用 家电用粉末冶金零件 制冷压缩机用粉末冶金零件 主要是连杆、活塞、阀板，具有良好的气密性和可加工性能 洗衣机离合器、减速器用粉末冶金零件 全自动波轮洗衣机的核心部件之一，使用寿命可满足洗衣机运转5000次 永磁材料零件 汽车起动机用永磁铁氧体材料 磁极具有较强的抗高低温退磁能力，在-40℃-120℃的环境温度下，能保证工作时电机启动25万次，产品不退磁 图表4：九菱科技前五大客户情况 序号 2020年 2021年 2022年 客户 占比 客户 占比 客户 占比 1 湖北神电 33.17% 湖北神电 27.94% 湖北神电 31.92% 2 东贝集团 13.67% 东贝集团 13.00% 奇精机械 13.09% 3 大洋电机 11.34% 大洋电机 11.90% 东贝集团 10.19% 4 奇精机械 6.62% 奇精机械 9.74% 大洋电机 8.99% 5 东风电驱动 4.81% 东风电驱动 4.32% 三星机电 4.57% 合计 69.61% 66.91% 68.76% 1.2财务分析 营收与归母净利润均有所减少，毛利率与净利率总体呈下降趋势 2022年公司营收与归母净利润减少，成长性较差。2022年公司营业收入为1.34亿元，同比减少14.15%；归母净利润为2,056.58万元，同比减少34.02%，主要是原材料铜粉、铁粉价格大幅上涨，毛利率下降，终端客户订单减少所致。2023年一季度，公司营业收入为3,085.88万元，同比下降5.17%；公司归母净利润为1,127.78万元，大幅增长176.18%，增长原因为公司收到850万元上市奖励。 2019-2022年公司毛利率与净利率总体呈下降趋势，净利率下降幅度更为明显。2022年公司毛利率为25.54%，同比减少5.49个百分点；净利率为15.39%，同比减少4.63个百分点。 11,207.67 12,255.39 9.35% 14,175.03 15.66% 15,568.71 13,365.89 9.83% -2.38% -14.15% 3,085.88 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-3月 营业收入（万元） 增长率（%） -5.17% 3,837.33 200.00% 3,085.70 3,117.21 1,808.27 2,056.58 1,127.78 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-3月 归母净利润（万元） 增长率（%） -40.89% -34.02% -19.59% 1.02% 112.21% 176.18% 图表5：九菱科技营业收入情况图表6：九菱科技归母净利润情况 21.77% 20.02% 2019年 2020年 销售毛利率 2021年 销售净利率 2022年 31.31% 31.63% 15.39% 25.54% 31.03% 32.52% 2019年 2020年 2021年 2022年 11.29% 11.74% 12.29% 16.74% 图表7：九菱科技销售毛利率与净利率情况图表8：九菱科技期间费用率情况 1.2财务分析 存货与应收账款周转速度变慢，对下游客户的话语权较弱；研发投入较稳定 公司对下游客户的话语权较弱。2019-2021年公司存货周转天数稳定在95天左右，2022年增加至125.47天，周转速度变慢。公司应收账款周转天数整体偏高，四年均值为209天。公司收现比四年均值为77%，总体处于较低水平，但有所好转。 公司研发费用金额较小，研发投入较稳定。2019-2022年公司研发费用在600-800万元之间，研发费用率保持在5%以上。 227.2 204.47 208.59 197.55 125.47 97.31 95.47 95.39 2019年 2020年 2021年 2022年 应收账款周转天数存货周转天数 2019年 2020年 2021年 2022年 67.57% 78.23% 78.79% 83.40% 图表9：九菱科技存货与应收账款周转天数情况图表10：九菱科技收现比情况 639.83 728.98 800.48 726.26 2019年 2020年 2021年 2022年 研发费用(万元) 研发费用率 5.14% 5.14% 5.22% 3% 5.4 数据来源：公司财务报告 图表11：九菱科技研发费用情况 图表12：九菱科技研发人员情况 教育程度 2021年 2022年 博士 0 0 硕士 0 1 本科 10 10 专科及以下 20 20 研发人员总计 30 31 研发人员占员工总量的比例 10.87% 10.87% 粉末冶金行业分析 2.1上游金属粉末销量情况 2.2中游粉末冶金行业现状 2.3下游应用领域情况 2.4粉末冶金行业市场规模 2.5粉末冶金行业竞争格局 7 2021年4月 2022年4月 2023年4月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 0 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2.1上游金属粉末销量情况 金属粉末销量保持稳定发展态势，钢铁粉末为主要产品 粉末冶金零部件的主要原材料为金属粉末，在下游应用行业的快速发展以及应用领域不断拓展的带动下，金属粉末行业迎来了快速发展期。2022年，我国金属粉末销量为83.56万吨，同比增长6.55%。 金属粉末包括铁粉和铜粉。铁粉为机械制造工业不可缺少的金属原料，用于生产粉末冶金零部件，具有流动性、成形性、颗粒形状等物理特性。铜粉主要用于生产粉末冶金零部件、金刚石工具、合金工具等，在工业生产中发挥重要作用。2022年，钢铁粉末销量为77.28万吨，占金属粉末销量的92.5%；铜基粉末销量为6.28万吨，占金属粉末的7.5%。 78.42 83.56 64.86 69.09 73.61 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 6.00 6.28 5.33 5.49 5.71 77.28 2018年 2019年 2020年 钢铁粉末铜基粉末 2021年 2022年 67.90 63.6 59.53 72.42 图表13：我国金属粉末销量情况（万吨）图表14：我国钢铁粉末与铜基粉末销量情况 图表15：钢铁价格走势（元/吨） 图表16：铜价格走势（元/吨） 2000 8000070000 1500 6000050000 1000 4000030000 500 20000 0 10000 2.2中游粉末冶金行业现状 粉末冶金机械零件产量已具备一定规模，铁基类机械零件占比较高 目前，粉末冶金机械零件在汽车、农业机械、机床等工业部门得到较广泛的应用，生产已具备一定规模。2022年我国粉末冶金机械零件产量为18.21万吨，其中铁基类机械零件产量为16.92万吨，占粉末冶金机械零件产量的92.92%；铜基类机械零件产量为1.29万吨，占比7.08%。 粉末冶金磁性材料可分为粉末冶金永磁材料和软磁材料两大类。永磁材料主要包括钐钴稀土永磁材料、钕铁硼永磁材料、铁氧体永磁材料等。2022年我国稀土永磁材料产量为24.4万吨，其中烧结钕铁硼毛坯产量为23.76万吨，占稀土磁材的97.4%。 18.37 18.21 17.87 17.59 17.34 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年E 16.89 16.