信用利差周报2023年第10期：央行降准补充中长期流动性，债券收益率继续下行

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 信用利差周报 2023年3月13日—3月17日 总第464期 2023年第10期 债券市场研究 央行降准补充中长期流动性，债券收益率继续下行 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第9期】旭辉集团境外债重组取得进展，信用债发行升温收益率普遍下行2023-3-15 【信用利差周报2023年第8期】《国务院机构改革方案》重磅出炉，发行降温债券收益率走势分化2023-3-9 【信用利差周报2023年第7期】“常发行计划”试点优化扩容，债券收益率普遍上行2023-3-2 【信用利差周报2023年第6期】商业银行资本管理新规拟于明年实施，信用债收益率延续下行2023-2-22 【信用利差周报2023年第5期】上交所精简优化债券业务规则，收益率走势分化信用利差普遍收窄2023-2-14 【信用利差周报2023年第4期】节后交投情绪回暖，债券收益率普遍下行2023-2-8 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第10期 本期要点 市场动态 3月17日，人民银行发布公告，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。从对债市影响上看，短期看此次央行通过投放中长期资金，或有利于改善流动性环境，提振投资者信心。但考虑到人民币贬值压力尚存和防风险目标，预计后续货币政策不存在大幅放松的条件，整体坚持以稳为主，强调精准，或进一步发挥结构性工具的激励引导作用，加大对重点领域和薄弱环节的支持。未来仍需关注经济修复进展和流动性情况，若经济基本面继续回暖叠加信贷、地方债发行大量挤占市场流动性，则债券收益率仍面临一定上行压力。 宏观数据 2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，较近三年同期1.3万亿左右 的平均水平显著偏高，延续了1月同比高增的态势，社融存量增速较1月抬升0.5个百分点至9.9%，考虑到去年高基数的影响，社融增速改善较为显著。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点；社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%；全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%。 货币市场 上周，央行在公开市场合计开展4630亿元7天逆回购，同期有320亿元7天逆回购到期；此外，周内央行进行4810亿元MLF投放，超额续作到期的2000亿元MLF，最终央行净投放资金7120亿元。虽然周内央行净投放资金，但受税期因素扰动，资金价格全面上行。截至上周五，各月内期限质押式回购利率较前一周全面上行3-63bp。Shibor方面，3月期Shibor上行0.3bp，1年期Shibor下行0.6bp，两者利差继续收窄。 一级市场 上周，信用债发行规模为4867.31亿元，较前一期增加1112.27亿元；取消 发行规模为114.2亿元，较前一周增加19.30亿元。分券种来看，除短期融资券发行规模减少外，其余主要信用债品种发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模较前一期增加53.41亿元；产业债中，多数行业发行规模有所增加。 二级市场 上周,债券二级市场交易规模有所增加，日均现券交易额较前一期增加1759.77亿元至13196.56亿元。利率债中除3年期国债收益率与上期持平外，其他品种收益率全面下行1-4bp；信用债方面，收益率普遍下行1-8bp。信用利差方面，各期限品种信用利差普遍收窄1-4bp。评级利差方面，相邻等级间利差多数收窄，变化幅度在1-3bp之间。 一、市场动态：央行降准补充中长期流动性 3月17日，人民银行发布公告，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。上周央行先超额续作MLF，后超预期降准，营造适宜的货币金融环境，继续打好推动经济增长的政策“组合拳”。2023年以来，虽然国内经济边际改善，但修复基础尚不稳固。根据统计局数据，2月份CPI同比上涨1%，增幅较上月大幅回落1.1个百分点；同时外需仍有下行压力，内需疲弱，居民消费意愿不足，当前经济修复过程中，总需求不足的风险仍然存在，仍需政策加大呵护力度。另一方面，今年以来信贷市场需求也出现较快增长，1-2月，新增企业中长期贷款为4.61万亿元，较去年同期大幅增长77%，银行补充流动性需求增加。近期银行间资金成本有所上升，1、2月DR007月度均值分别为1.91%、2.11%，分别高于去年12月15、35个基点，央行加大资金投放也有助于满足金融机构的中长期流动性需求，进一步支撑银行对企业的信贷投放。此外，本次降准也有助于在海外风险加剧背景下，增强国内金融系统的抗风险能力。近期以来，美国硅谷银行、欧洲瑞士信贷等银行业风险事件持续发酵，海外金融体系的脆弱性有所上升。虽然目前看，以上风险事件对我国市场冲击有限，但如果后续海外流动性风险传染持续扩大，不排除其通过情绪影响及流动性传导对我国市场产生外溢影响的可能。而此次央行施行降准，通过降低银行的负债成本，减轻银行经营压力，有助于进一步增强国内金融系统抗风险能力。 从对债市影响上看，短期看此次央行通过投放中长期资金，或有利于改善流动性环境，提振投资者信心。但考虑到人民币贬值压力尚存和防风险目标，预计后续货币政策不存在大幅放松的条件，整体坚持以稳为主，强调精准，或进一步发挥结构性工具的激励引导作用，加大对重点领域和薄弱环节的支持。未来仍需关注经济修复进展和流动性情况，若经济基本面继续回暖叠加信贷、地方债发行大量挤占市场流动性，则债券收益率仍面临一定上行压力。 二、宏观数据：新增社融延续同比高增，工业生产恢复加快 2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，延续了1月同比高增的态势，社 融存量增速较1月抬升0.5个百分点至9.9%，再考虑到去年高基数的影响，社融增速 www.ccxi.com.cn1 改善较为显著。其中，表内信贷融资是社融高增的主要贡献项，人民币贷款同比多增9166亿至1.82万亿。表外融资的同比改善同样较为显著，表外三项合计减少81亿， 同比少减4972亿。从直接融资看，政府债融资新增8138亿同比多增5416亿。此外 企业债融资3644亿，虽同比少增85亿，但仍体现出理财赎回余波的影响消退。 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1 个百分点；社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，较2022年12月份由 负转正；全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，比2022年全 年加快0.4个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年4季度2022年3季度 2.90%3.90% 官方制造业PMI 2023年2月2023年1月 52.60%50.10% 社会消费品零售同比增速 2023年1-2月 2022年12月 3.50%-1.80% 固定资产投资同比增速 2022年1-2月 2022年1-12月 5.50%5.10% 工业增加值同比增速 2023年1-2月 2022年12月 2.40%1.30% CPI同比增速 2023年2月2023年1月 1.00%2.10% PPI同比增速 2023年2月2023年1月 -1.40%-0.80% 出口同比增速（以美元计） 2023年1-2月 2022年12月 -6.80%-9.90% 进口同比增速（以美元计） 2023年1-2月 2022年12月 -10.20%-7.50% 贸易顺差（以美元计） 2022年12月2022年11月 780.1亿美元690.6亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-12月2022年1-11月 -4.00%-3.60% 社会融资规模存量同比增速 2023年2月2023年1月 9.90%9.40% M2同比增速 2023年2月 12.90% 2023年1月 12.60% M1同比增速 2023年2月2023年1月 5.80%6.70% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行净投放资金，税期因素扰动下资金利率全面上行 上周，央行在公开市场合计开展4630亿元7天逆回购，同期有320亿元7天逆回购到期；此外，周内央行进行4810亿元MLF投放，超额续作到期的2000亿元MLF，最终央行净投放资金7120亿元。此外，央行还宣布降准0.25个百分点。虽然周内央行净投放资金，但受税期因素扰动，资金价格全面上行。截至上周五，各月内期限质押式回购利率较前一周全面上行3-63bp，其中DR007较前一周上行9个基点至2.11%。Shibor方面，3月期Shibor上行0.3bp，1年期Shibor下行0.6bp，两者利差继续收窄。 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.80272.70262.60262.50252.40252.30242.20242.10232.0023 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天2.00%54630亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%5320亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.75%14810亿元 MLF/TMLF到期365天2.85%12000亿元国库现金定存———0亿元 国库现金定存到———0亿元期 投放总量———9440亿元回笼总量———2320亿元 净投放———7120亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率变动情况 70 BP 2.80% 60 2.40%2.00% 50 1.60% 40 1.20% 30 0.80% 2010 DR001DR021 DR007DR1m DR014 0 DR001 DR007 DR014 DR021 DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2023/3/16与2023/3/10变化情况 四、信用债一级市场：债券发行升温，发行成本多数下行 上周，信用债1发行规模为4867.31亿元，较前一期增加1112.27亿元；取消发行规模为114.2亿元，较前一周增加19.30亿元。分券种来看，除短期融资券发行规模减少外，其余主要信用债品种发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1839.29亿元，较前一期增加53.41亿元；产业债中，多数行业发行规模有所增加，其中综合、电力生产与供应、交通运输等行业发行规模超过270亿元。净融资方面，不同行业表现分化其中基础设施投融资、 交通运输、建筑等行业流入规模较大，均超过108亿元，而轻工制造、化工、综合等行业净流出规模不低于44亿元。发行成本方面，债券平均发行利率多数下行。 1.除短期融资券发行规模减少外，其余主要